一、對沖基金的策略分類(lèi)
對沖基金的投資策略是建立在金融市場(chǎng)會(huì )因為某些因素導致相對價(jià)格扭曲的基礎上的。理論上認為，在一定的市場(chǎng)條件下，任何兩種相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格之間的價(jià)值差別都是有關(guān)聯(lián)的，它們之間的價(jià)值差異存在有一種正常的關(guān)系，即使因為某種原因市場(chǎng)價(jià)值差出現異常，市場(chǎng)也必然會(huì )通過(guò)某種方式使其回歸正常。理論基礎的確立也使得市場(chǎng)上出現了很多探尋正常價(jià)值的衍生工具定價(jià)理論模型，如著(zhù)名的Black-Scholes
期權定價(jià)模型等，通過(guò)這些模型，對沖基金經(jīng)理可以運用大量歷史交易數據，計算確定在充分有效的市場(chǎng)條件下(包括信息完全、無(wú)交易成本和投資者的完全理性等)金融資產(chǎn)的交易價(jià)格關(guān)系，并與實(shí)際價(jià)格關(guān)系進(jìn)行比較，尋找價(jià)值異常，然后針對這一異常進(jìn)行操作。
總體而言，對沖基金的投資策略分為以下幾大類(lèi)：多/空策略、套利策略、事件驅動(dòng)策略以及走勢策略。
（一）最“古老”的策略——多/空策略
多/空策略來(lái)源于對沖基金創(chuàng )始人瓊斯。盡管它年代久遠，卻還是今天應用最廣泛的對沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專(zhuān)業(yè)化的對沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎。
多/空策略的基本思想是將基金部分資產(chǎn)買(mǎi)入股票，部分資產(chǎn)賣(mài)空股票。買(mǎi)入股票的多頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數（衡量股票與市場(chǎng)相關(guān)度的系數）調整后形成多頭頭寸，賣(mài)空股票的空頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數調整后形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產(chǎn)的市場(chǎng)頭寸。該市場(chǎng)頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調節基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險。當市場(chǎng)頭寸為零時(shí)，多/空策略成為市場(chǎng)中立策略，此時(shí)基金的收益與市場(chǎng)波動(dòng)完全無(wú)關(guān)。通過(guò)調整市場(chǎng)頭寸，或進(jìn)一步調整組合中股票的種類(lèi)，可以調節組合所面臨的風(fēng)險程度以及風(fēng)險種類(lèi)。
需要注意的是，簡(jiǎn)單的資產(chǎn)對沖并不能消除市場(chǎng)風(fēng)險。例如，如果我們買(mǎi)多房地產(chǎn)股票并賣(mài)空同樣資金的醫藥股票，該組合的市場(chǎng)頭寸并非為零，其收益率將同時(shí)受房地產(chǎn)板塊和醫藥板塊的影響，由于這兩個(gè)板塊與市場(chǎng)的相關(guān)度不一樣，其對沖結果將不能使組合消除市場(chǎng)風(fēng)險。在計算組合的市場(chǎng)頭寸時(shí)，一定要注意資產(chǎn)與市場(chǎng)的關(guān)系即貝塔（β）系數。只有當組合的綜合貝塔（β）系數為零時(shí)，組合才是市場(chǎng)中立。此外，由于股票的貝塔（β）系數是不斷變化的，要維持組合的貝塔（β）系數不變需要不斷地監測市場(chǎng)并對組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整。
對沖是一把雙刃劍。當基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險減小時(shí)，基金所能享受的股票市場(chǎng)長(cháng)期向上趨勢所帶來(lái)的增值潛力也減小了。除了對沖掉市場(chǎng)風(fēng)險，我們還可以將基金的其他風(fēng)險對沖掉，例如，基金面臨的匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、某一行業(yè)風(fēng)險等。每當一種風(fēng)險被對沖掉時(shí)，基金經(jīng)理利用該風(fēng)險因素來(lái)為基金增值的可能性也沒(méi)有了。理論上講，一個(gè)完全對沖的基金的收益率應該是無(wú)風(fēng)險收益率減去交易成本。因此，在實(shí)踐中，基金經(jīng)理不會(huì )把基金的所有風(fēng)險因素都對沖掉，而只是將自己不能把握的風(fēng)險因素對沖掉，留下自己有把握的風(fēng)險因素，在這些風(fēng)險因素上進(jìn)行投資決策以獲取超額收益。例如，多/空策略就是將基金經(jīng)理認為自己不能把握的市場(chǎng)時(shí)機風(fēng)險對沖掉，而只留下基金經(jīng)理有把握的股票篩選風(fēng)險來(lái)為基金增值。經(jīng)典的“配對交易”（pair
trading），即在同一市場(chǎng)、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、管理、股本結構等各方面都非常近似的股票，在買(mǎi)多一支股票的同時(shí)賣(mài)空另一支股票，這樣的組合將市場(chǎng)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險都對沖掉，只留下兩支股票的個(gè)股風(fēng)險。
在交易方面，多/空策略的交易頭寸比單純的買(mǎi)多、賣(mài)空策略要大，因而會(huì )帶來(lái)更大的交易費用。尤其是，多/空頭寸會(huì )隨著(zhù)其股價(jià)漲跌而不斷變化，多/空頭寸的貝塔（β）系數也不斷變化，從而需要不斷地進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整以維持基金的市場(chǎng)頭寸，這會(huì )帶來(lái)持續不斷的交易成本，而且在市場(chǎng)劇變時(shí)還有可能因為交易無(wú)法及時(shí)進(jìn)行而使基金的市場(chǎng)頭寸與預期產(chǎn)生較大的偏差，從而帶來(lái)額外的損失。