二、對沖基金操作策略的演化過(guò)程
自第一只對沖基金成立以來(lái)，由于經(jīng)濟環(huán)境、金融市場(chǎng)以及投資者需求的變化，對沖基金采用的投資策略一直在演化。
最初的對沖策略是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，如兩家處于同一行業(yè)中的公司的股票，目的是“對沖”掉這兩種資產(chǎn)共同的風(fēng)險，例如行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險。這種對沖策略的獲利方式是利用兩種資產(chǎn)的相對波動(dòng)，一家公司的股票相對于另一家公司的股票上漲的多或者下跌的少，則多頭的獲利大于空頭的虧損，投資者便獲得了一定的利潤。這種被稱(chēng)為“套利”的投機方式在美國20世紀七八十年代的并購浪潮中達到了頂峰。
直至20世紀70年代固定匯率體系崩潰，“對沖”的概念才發(fā)生了演化，投資同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)已經(jīng)不是為了“對沖”共同的風(fēng)險。由于包括匯率和利率在內的各種國際資產(chǎn)的相對價(jià)格開(kāi)始劇烈地波動(dòng)，投資者為了獲取更大的收益，他們通過(guò)買(mǎi)入和賣(mài)出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，制造杠桿效應，在同一個(gè)頭寸方向上加倍下注。我們熟知的量子基金和老虎基金就是那個(gè)時(shí)代的代表。例如，為了放大本幣貶值而帶來(lái)的投資收益，投資者在拋空股票的同時(shí)賣(mài)出拋空股票獲得的本幣。這種策略往往是以宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展方向的判斷為基礎的。這種投機方式自20世紀70年代初開(kāi)始發(fā)展，直至20世紀90年代全球貨幣體系再一次大動(dòng)蕩的時(shí)候達到了巔峰。
20世紀80后代后期，“對沖”的概念再一次發(fā)生了演化。由于金融工程的發(fā)展和計算機的普及，大量新的、復雜的金融產(chǎn)品有了一個(gè)公認合理的定價(jià)方法，因此，在定價(jià)模型中應用的假設不同會(huì )導致兩種相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)差不同，從而產(chǎn)生套利機會(huì )。這使得“對沖”的邏輯發(fā)生了變化。因為在此之前，投資者的套利行為僅僅是基于同一種商品在地域上的價(jià)差，例如，同一只股票同一時(shí)間在不同市場(chǎng)上的交易價(jià)格不同。然而，由于定價(jià)假設不同而造成的價(jià)差往往非常小，可能只是小數點(diǎn)后兩三位數。于是，對沖基金就盡可能地利用杠桿效應把投資資金擴大，以獲取更多的收益。