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世界經(jīng)濟在震蕩中逐步回升,各國邁著(zhù)不同的復蘇步伐,然而,對于缺乏經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)的發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟而言,經(jīng)濟前景不容樂(lè )觀(guān)。全球經(jīng)濟依然存在極大的不確定性,尤其是來(lái)自金融市場(chǎng)的不穩定和政府財政的不穩定。前者會(huì )跟隨市場(chǎng)起落調整,而后者由于各種因素的交織,使得調整步伐將明顯落后于實(shí)際需要,對中長(cháng)期全球經(jīng)濟將造成深遠的影響。從迪拜到希臘,從希臘到歐元區,從英國到美國,歐美核心發(fā)達經(jīng)濟體國家的巨額政府赤字問(wèn)題在逐步蔓延。根據economist.com統計全球在2009年全球公共債務(wù)高達33.225萬(wàn)億美元,2010年為38.332萬(wàn)億美元,2011年為43.453萬(wàn)億美元。全球債務(wù)像雪球一樣,越滾越大。發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務(wù)危機已經(jīng)引起了市場(chǎng)參與者、政府、學(xué)者等各方面的注意,可以預見(jiàn)這些國家的財政刺激政策將逐步退出。
一、主權債務(wù)危機的歷史印記
過(guò)去我們對主權債務(wù)的記憶都是針對發(fā)展中國家或者轉型國家（非洲、南美、東歐和亞洲）,如表一所示。除了由于戰爭因素以及隨之而來(lái)的大蕭條時(shí)代,發(fā)達經(jīng)濟體很少出現主權信用危機。這些歷史的經(jīng)歷,可以總結出金融危機的三個(gè)基本特征:首先,資本市場(chǎng)出現長(cháng)時(shí)間的深度崩塌,房地產(chǎn)價(jià)格平均下滑35%,同時(shí)股票價(jià)格平均下跌55%左右;其次,爆發(fā)銀行危機,并伴隨著(zhù)低產(chǎn)出和高失業(yè);第三,爆發(fā)政府債務(wù)清償危機,除了在金融危機初期對金融機構的擔保以及再融資等支出擴大外,政府為改善經(jīng)濟采取的財政刺激,以及由于經(jīng)濟緊縮導致財政收入持續減少等多方面因素疊加,使得政府債務(wù)出現急速擴張。實(shí)際上,只有約50%的危機發(fā)生國最終償還了所有欠款。著(zhù)名的違約例子發(fā)生在俄羅斯和阿根廷,前者對歐洲金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的連帶效應,甚至拖垮了美國著(zhù)名的長(cháng)期資本投資公司（Long-Term
Capital
Management,簡(jiǎn)稱(chēng)LTCM）。
一旦政府的債務(wù)清償危機爆發(fā),不僅國內外相關(guān)金融投資者會(huì )損失慘重。同時(shí),由于傷害了市場(chǎng)信心,借貸成本急劇上升,這種現象至少需要兩年以上的時(shí)間才能得以緩解。金融市場(chǎng)的滑落,資金成本的高企,將會(huì )導致投資低下,宏觀(guān)經(jīng)濟的慣性作用將最終造成整體經(jīng)濟的全面下滑。放眼看去,所有經(jīng)歷了債務(wù)危機——最具破壞力的金融調整手段的國家,沒(méi)有一個(gè)能夠在短時(shí)期內重新煥發(fā)生機。
然而,自從2007年危機爆發(fā)以來(lái),冰島（2008）、迪拜（2009）、希臘（2010）等發(fā)達國家陣營(yíng)開(kāi)始出現國際債務(wù)危機,其發(fā)生發(fā)展與以前在發(fā)展中國家的存在諸多地相同特征。從債務(wù)形成的原因上來(lái)分析,冰島和迪拜危機的直接原因源于內部經(jīng)濟對于金融行業(yè)的高度依賴(lài),或者對外部資金高度依賴(lài)。冰島和迪拜經(jīng)濟體較小,對于外界影響,尤其是對于發(fā)展中國家的影響有限。而希臘債務(wù)則源于自身渙散的財政紀律、高福利的發(fā)展模式,這一政府模式在歐洲具有一定的典型性。此外,歐美經(jīng)濟體之間金融業(yè)務(wù)的高度關(guān)聯(lián)性,也不得不引起我們更多的顧慮。
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主權債務(wù)危機的歷史印記