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中國社會(huì )科學(xué)院拉美所所長(cháng)、世界社保研究中心主任 鄭秉文： |
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養老金管理要考慮長(cháng)短期布局 |
當前，中國基本養老保險基金進(jìn)行市場(chǎng)化投資改革已箭在弦上，不得不發(fā)。但對于中國養老金一攬子改革而言，尤其是下一步建立專(zhuān)門(mén)投資機構改革中，還應通盤(pán)考慮養老基金的短期和長(cháng)期布局。
基本養老保險基金分為統籌基金和賬戶(hù)基金。全國賬戶(hù)基金應全部委托給全國社�；疬\營(yíng)，統籌基金應委托給新建投資機構。即賬戶(hù)基金和統籌基金應“分而治之”，分別由兩個(gè)主權養老基金運營(yíng)主體予以負責。
首先，從風(fēng)險容忍度和投資策略看，在統賬結合的養老保險基金中，社會(huì )統籌基金風(fēng)險容忍度要低于個(gè)人賬戶(hù)基金風(fēng)險容忍度，因此，投資策略與資產(chǎn)配置也應有所區別，這正好與全國社�；鸬娘L(fēng)險容忍度與擬建立投資機構的風(fēng)險容忍度大致相同。全國社�；鹬饕莵�(lái)自注入的財政撥款和國有股劃撥，風(fēng)險容忍度要高一些，股票投資上限必定高于新建立的投資機構；而新建機構管理的資產(chǎn)完全來(lái)自參保人繳費，其風(fēng)險容忍度必然小于前者，其股票投資上限也必然低于前者。所以，將賬戶(hù)基金全部一次性委托給全國社�；鹄硎聲�(huì )將符合賬戶(hù)基金的屬性要求。
其次，從收益率的基準要求看，賬戶(hù)基金適宜委托給全國社�；鹄硎聲�(huì )。既然賬戶(hù)基金風(fēng)險容忍度高于統籌基金，其投資收益率基準可以設定為9.0%，而統籌基金可設定為6.0%。根據2009年的數據，統賬結合的養老保險制度替代率是47%，而十幾年以前設計的制度目標替代率是58.5%。因此，要達到當前47%的替代率，繳費21年即可實(shí)現，但如果按6%的賬戶(hù)基金回報率來(lái)計算，則需要繳費25年。如果要滿(mǎn)足58.5%的替代率，委托給全國社保理事會(huì )(按9%計算)僅需要26年，而委托給新建機構(按6%計算)則需要32年。在未來(lái)幾十年里，如果考慮到老齡化和提高退休年齡等因素，新建機構和全國社�；鹄硎聲�(huì )的賬戶(hù)基金年均收益率將導致賬戶(hù)基金的替代率相差十分懸殊。所以，統籌基金和賬戶(hù)基金分開(kāi)運營(yíng)完全必要。
再次，從基金的不同屬性看，賬戶(hù)基金具有明顯個(gè)人財產(chǎn)屬性，賬戶(hù)基金與賬戶(hù)持有人的對賬單將十分精準，不可能發(fā)生任何道德風(fēng)險。委托給全國社保理事會(huì )投資運營(yíng)將簡(jiǎn)單易行，可一步到位實(shí)行全國水平的管理，這樣全國社保理事會(huì )還可保持目前的單純機構投資者的定位。相比之下，統籌基金難以提高統籌管理層次，其統一集中投資管理的本質(zhì)是“半市場(chǎng)交易，半行政手段”，對地方政府道德風(fēng)險的識別和管理將存在很大困難。對新建機構而言，其運營(yíng)的統籌基金將承擔資產(chǎn)現值與未來(lái)債務(wù)的精算平衡關(guān)系，該機構事實(shí)上已成為養老保險制度一個(gè)不可分割的組成部分，或至少與養老保險收支存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，甚至將擔當起中央公積金局的職能。
第四，從養老金待遇記發(fā)公式上看，賬戶(hù)基金的記發(fā)公式應是完全市場(chǎng)化的，其賬戶(hù)基金的投資收益率可以采取“真實(shí)”的投資收益率。而統籌基金則不同，其利率必然是“設定”的，全國統一公布。新建投資機構必然要以豐補歉，自我熨平，追求的是資產(chǎn)與債務(wù)的精算平衡，因此，新建養老保險基金投資機構可以實(shí)行一個(gè)“有管理的”、類(lèi)似中央公積金制度的利率記賬制度。既然賬戶(hù)基金和統籌基金的“利率記發(fā)原則”不同，那么，將二者分給兩個(gè)機構分別管理成為必然。
第五，從賬戶(hù)基金投資管理體制的發(fā)展趨勢看，將賬戶(hù)基金和統籌基金同時(shí)一次性分別委托出去并實(shí)行集中投資，可以一次性根絕地方分散投資管理賬戶(hù)基金的制度隱患，這是化解地方運營(yíng)養老保險基金導致市場(chǎng)風(fēng)險的長(cháng)期制度建設。
最后，從政策連續性上看，將賬戶(hù)基金全部委托給全國社�；鹄硎聲�(huì )，就是對2006年理事會(huì )受托管理若干省份做實(shí)賬戶(hù)試點(diǎn)中央財政補貼部分的政策延續，也是一次制度規范，更是順理成章的自然結果。
