技高一籌：美元寬松與緊縮
　　面對如今世界經(jīng)濟錯綜復雜的形式，美國的貨幣政策也是日新月異。從2007年美國次貸危機以來(lái)，為了助推經(jīng)濟發(fā)展，美國人推出了新的貨幣政策——量化寬松政策。這一政策引起外界的共同關(guān)注，美國人這種開(kāi)著(zhù)直升飛機向全世界撒美元的行為，其目的是向全世界轉嫁美國的債務(wù)危機。被美元牢牢綁架的各國政府不得不為此埋單，各國國內的通脹壓力劇增。我們不禁想問(wèn)一句，這種無(wú)恥行為美國人到底還要干多少次？
　　定量寬松貨幣政策,也稱(chēng)之為量化寬松貨幣政策，是指利率接近或者達到零的情況下，央行通過(guò)購買(mǎi)各種債券，向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預方式�！傲炕瘜捤伞敝械摹傲炕�”指將會(huì )創(chuàng )造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。由中央銀行通過(guò)
　　在公開(kāi)市場(chǎng)購買(mǎi)政府債券、借錢(qián)給接受存款機構、從銀行購買(mǎi)資產(chǎn)等。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng )造出指定金額的貨幣，從而增加基礎貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。這樣一方面有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì )因此較愿意提供貸款以賺取回報，以舒緩市場(chǎng)的資金壓力。另一方面，由于銀根松動(dòng)或購買(mǎi)的資產(chǎn)將隨著(zhù)通脹而貶值時(shí)，貨幣有貶值傾向和風(fēng)險。
　　在定量寬松貨幣的政策支持下，銀行通常會(huì )在保持一定比例的存款準備金，其余的資金用作貸款，這樣可以創(chuàng )造出更多的貨幣供應，即存款倍數效應，舉例來(lái)說(shuō)就是，假設存款準備金的要求是15%，量化寬松每創(chuàng )造$10,000，可產(chǎn)生的最終貨幣供應為$150,000。量化寬松貨幣政策可以向本土銀行提供充足的流動(dòng)資金，大大降低借貸成本，最終方便借款人。
　　定量寬松貨幣并不是所有的國家都可以實(shí)行的，因為量化寬松并不是像很多人形容的“開(kāi)機印鈔票”，而通常只是調整電腦賬目。一個(gè)國家要想實(shí)行量化寬松，最根本的條件是必須對其他貨幣有控制權，所以，像歐元區的很多國家就不能單方面推出量化寬松政策。量化寬松措施的出臺，一般是一國以減息來(lái)增加貨幣供應行不通的時(shí)候，其中央銀行會(huì )選擇在利率接近零的時(shí)候推出此項措施。實(shí)行量化寬松貨幣政策在世界范圍內并不罕見(jiàn)，首先嘗試這種政策的國家是日本。2001年時(shí)，日本央行采用了一個(gè)新型的貨幣政策工具，即，在零利率基礎上實(shí)行進(jìn)一步的擴張性貨幣政策，其做法是將大量超額資金注入銀行體系中，使長(cháng)短期利率都處于低水平，從而刺激經(jīng)濟增長(cháng)，應對出現的通貨緊縮。2007年全球性金融危機爆發(fā)后，美國和英國都選擇了以量化寬松作為金融政策以減低金融危機的影響。
　　從2007年底次貸危機開(kāi)始起，美國的金融市場(chǎng)收到了嚴重的打擊。很多著(zhù)名投資銀行和金融機構要么倒閉，要么被大量注資收歸國有。美國開(kāi)始試圖通過(guò)注資金融業(yè)來(lái)消除金融危機對國內實(shí)體經(jīng)濟的影響，但結果不甚理想，至此全球性經(jīng)濟危機終于爆發(fā)。在美國經(jīng)濟步入十字路口的時(shí)候，刺激經(jīng)濟發(fā)展成為首要任務(wù)，量化寬松貨幣政策成為美國的對抗金融危機的選擇。
　　美聯(lián)儲在宣布將利率維持在歷史最低點(diǎn)之余，先后采取了兩輪量化寬松政策。第一輪是從2008年11月到2010年3月，美聯(lián)儲購買(mǎi)了1.7萬(wàn)億美元的抵押債券和國債，以維持低利率刺激經(jīng)濟。第二輪量化寬松政策于去年11月推出，按計劃到2011年6月底前的8個(gè)月期間購買(mǎi)美國國債6000億美元。具體演變過(guò)程如下：
　�。�1）2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布，國家將購買(mǎi)政府支持企業(yè)房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購買(mǎi)房利美、房地美、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )所擔保的抵押貸款支持證券。
　�。�2）2009年3月18日，機構抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬(wàn)億美元，機構債的采購額最高增至2000億美元。另外，為促進(jìn)私有信貸市場(chǎng)狀況的改善，美聯(lián)儲還決定在未來(lái)六個(gè)月中最高購買(mǎi)3000億美元的較長(cháng)期國債證券。
　�。�3）2009年11月4日，美聯(lián)儲在結束利率會(huì )議后發(fā)表政策聲明宣布，決定購買(mǎi)總計1.25億萬(wàn)美元的機構抵押貸款支持證券和價(jià)值約1750億美元的機構債。美聯(lián)儲指出，機構債采購額度的減少與近來(lái)的采購速度以及市場(chǎng)可獲取的機構債數量有限有關(guān)，這些證券和機構債的采購預計將在2010年第一季結束前完成。
　�。�4）2010年4月28日，美聯(lián)儲在利率會(huì )議后發(fā)表政策聲明中沒(méi)有提及購買(mǎi)機構抵押貸款支持證券和機構債問(wèn)題。這標志著(zhù)首輪定量寬松政策正式結束，經(jīng)統計，首輪定量寬松總計為金融系統及市場(chǎng)提供了1.725萬(wàn)億美元流動(dòng)性。
　�。�5）2010年11月3日，美國宣布了開(kāi)啟新一輪量化寬松貨幣政策，即在2011年6月底購買(mǎi)6000億美元國債以提振經(jīng)濟。
　　比較兩次寬松貨幣政策可以看出，第一輪寬松貨幣政策源自美國利美、房地美破產(chǎn)，次貸危機橫行，美國大型銀行投行無(wú)力自拔，需要政府出面來(lái)干預和拯救美國經(jīng)濟，可謂迫不得已。而第二次美國經(jīng)濟已經(jīng)在第一輪經(jīng)濟刺激下有所緩和，雖然失業(yè)率仍處于高位，但出口力度已經(jīng)有大幅增強，就業(yè)市場(chǎng)面臨的壓力也已經(jīng)大大緩解，所以，當美聯(lián)儲宣布發(fā)行第二輪寬松貨幣政策時(shí)，即便是貨幣發(fā)行量遠小于第一次，也引發(fā)了全球范圍內的很大爭議。
　　美國連續兩次實(shí)行量化寬松貨幣政策，有人士稱(chēng)，這標志著(zhù)美聯(lián)儲已經(jīng)從“間接發(fā)鈔”變?yōu)椤爸苯佑♀n”。他們分析認為，在傳統的貨幣發(fā)行體系中，美元的發(fā)行是以美國國債為唯一抵押物，只有美元的發(fā)行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個(gè)意義上講美聯(lián)儲是間接發(fā)鈔；而今，量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)就是以金融系統內部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元。至此，美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，從這個(gè)意義上來(lái)看，美國本次量化寬松貨幣政策的歷史意義堪比當年布雷頓森林體系的瓦解。
　　其實(shí)，美國這么連續地實(shí)行這種被金融界成為“非傳統手法”的貨幣政策，從根本上來(lái)說(shuō)是試圖通過(guò)美元貶值來(lái)轉移國內經(jīng)濟問(wèn)題長(cháng)期治理無(wú)方的窘境。眾所周知，美國民主黨和共和黨激烈紛爭的焦點(diǎn)是誰(shuí)把美國經(jīng)濟搞得好？有時(shí)為了能刺激經(jīng)濟內需，連對外發(fā)動(dòng)戰爭都在所不惜，可見(jiàn)兩個(gè)政黨爭奪白宮的砝碼就是不惜一切代價(jià)和非議把經(jīng)濟搞好。但目前的現實(shí)表明，次貸危機后，美國直到現在還沒(méi)有出臺一個(gè)非常有效的經(jīng)濟政策，以幫助其走出低迷，而如果選擇美元貶值，則能在一定程度上達到轉移國內矛盾的目的。
　　第一，美元貶了值，可以促進(jìn)國內出口，為經(jīng)濟增長(cháng)提供新的動(dòng)力，并且增加出口行業(yè)工人就業(yè)。事實(shí)也證明，美國從2010年第三季度開(kāi)始，消費數據已經(jīng)回升，實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)始好轉，根據美國供應管理協(xié)會(huì )公布的數據顯示，2010年12月的制造業(yè)指數呈上升趨勢，新訂單指數從2010年11月份的56.6攀升至60.9，連續第17個(gè)月擴張，另外，美國非制造業(yè)活動(dòng)正在急劇擴張，其指數由11月的55.0上升至57.1，而原來(lái)的市場(chǎng)預期是55.6，創(chuàng )2006年5月以來(lái)的最高水平。另外在就業(yè)方面，美國2010年全年企業(yè)裁員數量是1997年以來(lái)最低，失業(yè)率從9.7%下降到9.4%。一連串的硬數據顯示，美國兩輪的量化貨幣寬松政策的效果對美國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)是顯著(zhù)的。
　　第二，刺激美國對外貿易，減少貿易逆差，同時(shí)減輕未來(lái)償還債務(wù)的負擔。
　　對外貿易一直是美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要源泉，實(shí)行貨幣寬松政策后，美元貶值會(huì )刺激出口反彈，使美國的產(chǎn)品在全球市場(chǎng)上更具有競爭力，美國ING投資管理公司分析師布萊恩?勞倫斯 （Brain Lawrence）早在1984年出版的《美國能夠競爭嗎？》一書(shū)中，就一語(yǔ)中的地指出，美國制造商只要在改變匯率的幫助下就能夠進(jìn)行有效的競爭，換句話(huà)說(shuō)就是，美元貶值會(huì )增強美國的競爭力。從2006年以來(lái)，出口已經(jīng)為美國國內生產(chǎn)總值貢獻1500億美元，能夠抵消次貸危機造成的1700億美元損失的大部分。
　　截至2006年，美國的對外負債額高達30273億美元，從規模上看是當今世界最大的債務(wù)國。而一旦美元貶值，其他國家貨幣與美元的匯率會(huì )上升，這樣就變相的使美國外債相對減少。美國《經(jīng)濟學(xué)家》曾經(jīng)一針見(jiàn)血地指出，由于美國外債相當于國內生產(chǎn)總值的23%，而且這些外債大部分是以美元標價(jià)的，美國政府希望通過(guò)美元貶值來(lái)減輕外債壓力，變相的“賴(lài)掉”部分外債。
　　第三，美國政府財政赤字非常嚴重，在通過(guò)財政擴張政策刺激經(jīng)濟 “捉襟見(jiàn)肘”之際，寬松貨幣政策無(wú)疑成為首選。
　　為了扭轉不斷惡化的經(jīng)濟形勢，美國政府多年來(lái)一直奉行擴張性財政政策，大量發(fā)行國債，力圖通過(guò)擴大公共投資直接刺激社會(huì )最終需求。但是，日積月累的高額財政赤字日益使擴張性的財政政策不可持續。美國財政部的數據顯示，從2008年10月到2009年6月，美國聯(lián)邦政府的收入為1.589萬(wàn)億美元，支出為2.675萬(wàn)億美元，使2009年財年的前9各月的財政赤字就高達1.086萬(wàn)億美元，是2008年財年同期的3倍多。另外，美國的許多地方政府也是負債累累，財政赤字嚴重，所以，如果美國如果繼續大幅度的擴大財政赤字，財政危機也就不遠了。
　　美聯(lián)儲無(wú)奈之際開(kāi)始試圖通過(guò)連續10次降低利率來(lái)刺激國內總需求，扳回經(jīng)濟衰退的事態(tài)，但收效甚微，零利率政策在刺激投資、消費和凈出口方面沒(méi)有發(fā)揮預期效果，對總需求刺激效果也不明顯，在美國經(jīng)濟越來(lái)越走入通縮的陰影下，美聯(lián)儲只能使出殺手锏——對貨幣政策實(shí)行量化寬松。
　　當然，必須看到，雖然美聯(lián)儲通過(guò)實(shí)施寬松貨幣政策而導致的“弱勢美元”保持了很長(cháng)時(shí)間，使通貨膨脹有了抬頭之勢，尤其是在2011年第一季度，不包括食品和能源價(jià)格在內的消費價(jià)格指數按年率上升1.5%，升幅高于2010年第四季度的0.4%。當季整體消費價(jià)格指數上升3.8%，升幅明顯高于2010年第四季度的1.7%。由于美國向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性在沒(méi)有更好投資去向的情況下，很多就選擇了投資大宗商品，致使全球大宗商品價(jià)格上漲。在實(shí)行第二輪貨幣寬松政策的下半年，美國第一季度國內生產(chǎn)總值首次預估值按年率計算實(shí)際增長(cháng)1.8%，遠低于市場(chǎng)預期，美聯(lián)儲見(jiàn)狀也將今年美國經(jīng)濟增長(cháng)預期從原來(lái)預計的3.4%至3.9%下調為3.1%至3.3%。所以，有很多學(xué)者分析，在6月底美國第二輪貨幣寬松政策實(shí)行結束后，美國可能不會(huì )再去選擇這種“非傳統”性經(jīng)濟刺激政策。
　　作為世界第一經(jīng)濟大國和世界貨幣儲備的發(fā)行國，美國接連兩次實(shí)行超常規的量化貨幣寬松政策，必然將通過(guò)匯率和利率的波動(dòng)來(lái)影響國際資本的流動(dòng)和進(jìn)出口，從而將其貨幣政策的影響外移到與美國存有直接或間接利益關(guān)系的國家和地區，從而必然會(huì )對世界經(jīng)濟產(chǎn)生影響。自美國2010年宣布實(shí)行第二輪的量化貨幣寬松政策后，世界各地的批評聲就不絕于耳，各國為什么批評美國？隨著(zhù)2011年6月的到來(lái)，各國的學(xué)者專(zhuān)家又開(kāi)始忙碌于推測、分析美國是否還會(huì )推出第三輪量化貨幣寬松政策，大家又在緊張什么？
　　早在20世紀70年尼克松時(shí)代的美國，其時(shí)任財長(cháng)就對美元與世界的關(guān)系做過(guò)這樣的概括，“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。如今時(shí)代變遷，半個(gè)世紀后的今天，這句話(huà)依然在被現實(shí)所印證。
　　美聯(lián)儲為了拯救美國經(jīng)濟，開(kāi)啟了量化寬松政策的潘多拉盒子，第一輪之后，美國就成功地使美元對全球主要貨幣下跌了17%。但金融全球化的世界,其他國家怎么能躲得開(kāi)金錢(qián)的誘惑與洗劫呢？在這場(chǎng)財富大規模轉移與重新分配的過(guò)程中，只有美國才是贏(yíng)家。
　　美元是目前最主要的世界儲備貨幣,各國外匯儲備中最多的就是美元,美元貶值縮水了，也就相當于其他國家的財富也縮水了,各國在為美國提振經(jīng)濟買(mǎi)單。購買(mǎi)美國的國債愈多，損失也就越多，在外匯儲備中美元占的比例越多，丟錢(qián)也就丟的越多。
　　美國的量化貨幣寬松政策中創(chuàng )造性地增加的美元，會(huì )導致出口國家的成本增加和本國貨幣升值，如果本國貨幣升值的幅度低于外國商品的漲價(jià)幅度，那么將引起企業(yè)的進(jìn)口成本上升和工人工資上漲，從而引發(fā)通脹。事實(shí)也證明，美國持續的貨幣寬松政策，美聯(lián)儲17次得降息，造成了國際流通中美元的過(guò)剩，推升了原油、糧食、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格的大幅上漲，通脹現象已經(jīng)隱隱出現。所以，美國的量化貨幣寬松政策通過(guò)進(jìn)出口貿易進(jìn)行國際轉移，多發(fā)行的貨幣通過(guò)價(jià)格轉嫁給與美國存在貿易往來(lái)的國家，而這些國家不可避免地會(huì )受到輸入性通貨膨脹的威脅。
　　很多專(zhuān)家分析，美國實(shí)行量化貨幣寬松政策在很大程度上來(lái)講是為了制造一個(gè)美國牌的“泡沫”，“享用”“泡沫”的不是美國而是別國，目的就是通過(guò)“泡沫”所形成的需求，短期來(lái)帶動(dòng)美國的經(jīng)濟復蘇，中期來(lái)為美國創(chuàng )造新的就業(yè)；長(cháng)期來(lái)促進(jìn)美國結構性的改革。奧巴馬用建造“巖上之屋”來(lái)形容這種政策的根本目的，即，讓美國經(jīng)濟能夠從前10年建筑在虛擬經(jīng)濟的沙灘上，能夠回歸到實(shí)體經(jīng)濟堅實(shí)的巖石上的結構性轉換。
　　但美國這個(gè)短期、中期、長(cháng)期的目標是離不開(kāi)美聯(lián)儲開(kāi)動(dòng)印鈔機貶值美元這些行為的，所有持有美元資產(chǎn)的投資者為了規避持有資產(chǎn)的貶值，紛紛將手上持有的美元兌換成其他有升值趨勢的貨幣，繼而進(jìn)行貨幣市場(chǎng)或資本市場(chǎng)的投資，最重要的兩種方式不是股市就是房地產(chǎn)。一筆筆大筆的資金進(jìn)出，容易產(chǎn)生宏觀(guān)的金融風(fēng)暴，而且熱錢(qián)的大筆集中涌入會(huì )刺激投資者對外幣繼續升值的期望，反過(guò)來(lái)驅動(dòng)更大規模的流入，造成螺旋式的影響，房?jì)r(jià)上升、大宗商品價(jià)格高升，資產(chǎn)泡沫增加，股價(jià)催生新一輪泡沫，從而虛假經(jīng)濟繁榮現象形成，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)投機之風(fēng)，泡沫越來(lái)越大。
　　以實(shí)例看看這種“泡沫”的代價(jià)吧！20世紀80年代初期，美國財政赤字劇增，對外貿易逆差大幅增長(cháng)。美國希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國的財政部長(cháng)和中央銀行行長(cháng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì )議，達成五國政府聯(lián)合干預外匯市場(chǎng)，誘導美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字問(wèn)題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，故該協(xié)議又被稱(chēng)為“廣場(chǎng)協(xié)議”。日元從簽署1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》后就開(kāi)始大幅升值，日本人均GDP是美國的64%左右。發(fā)展到1995年，日元升值到最高點(diǎn)，此時(shí)的日本人均收入是美國的人均GDP的1.5倍。到了2010年，日本的人均GDP是美國的87%左右。所以，美元的貶值救國所導致的結果就是美國的經(jīng)濟進(jìn)入了新經(jīng)濟的繁榮，順利地進(jìn)入到穩定增長(cháng)的渠道，但承擔責任的國家付出了巨大的代價(jià)。美國制造的“泡沫”一旦破滅，對別國的經(jīng)濟破壞力是非常巨大的，而且會(huì )在相當長(cháng)一段時(shí)間內無(wú)法擺脫困境。
　　所以，在美國第二輪量化寬松貨幣政策出臺不久，就遭到了德國、巴西、南非和中國等國家的政府官員批評。在2010年11月召開(kāi)的G20峰會(huì )上，批評美元政策的“火藥味”已經(jīng)非常足了，美國可謂四面楚歌。美國在國際經(jīng)濟貨幣政策方面，第一次遇到了“一邊倒”的批評之聲，而且美國幾乎所有的盟國，除了日本，都沒(méi)有為美國辯解，其中德國總理默克爾直指“美國的量化寬松給世界經(jīng)濟添了更多的麻煩”，德國財長(cháng)直截了當地表示“你這個(gè)貨幣寬松政策是非常的愚蠢”。但是，各國政府也只能是過(guò)過(guò)嘴癮，在美元的強勢壓制下，他們還是為美國人的債務(wù)買(mǎi)了單。
　　2011年8月8日，標普下調美國信用評級引發(fā)了全球范圍內新一輪的股市暴跌。歐洲債務(wù)危機的困擾，美國的財政緊縮，無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對全球經(jīng)濟二次探底的擔憂(yōu)。美國的第三輪量化寬松貨幣政策，已經(jīng)到了箭在弦上不得不發(fā)的境地。但是，狡猾的美國人依舊掌握著(zhù)美元世界貨幣的主導權，他們不會(huì )好心地為各國經(jīng)濟大開(kāi)方便之門(mén)。在美國人沒(méi)有謀劃好如何在其中取得最大利益之前，美國的第三輪貨幣寬松政策對于整個(gè)世界來(lái)講，依舊是鏡中花水中月，遙不可及。