移花接木——風(fēng)險轉移第三方
　　貸款機構是傻子嗎？他們?yōu)槭裁疵髦�自己是無(wú)權吸收公眾存款，而主要依賴(lài)貸款的二級市場(chǎng)和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機構，卻還將自己大筆的錢(qián)嘩啦嘩啦地貸給一些信用分數低于620分、收入證明缺失、負債較重的次貸者呢？其赤裸裸的目的只有一個(gè)——賺錢(qián)。但“房地產(chǎn)有風(fēng)險，投資需謹慎”的格言，貸款機構也是非常明白的。所以，看到在短短的時(shí)間內，自己的錢(qián)就如同流水般分散到一群基本無(wú)還貸能力的窮人手中，不由得就會(huì )嘀咕一下：“能收回來(lái)嗎？就這樣等個(gè)30年、40年？”這些貸款的老總們腰包里也不可能有這么多放貸的錢(qián)。但是，這些投資機構中永不缺乏的就是一群群對金融行業(yè)了如指掌的金融人才，他們熟悉美國經(jīng)濟運行規律和規則的，了解房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險有多大。所以，既要收暴利，又要風(fēng)險最小化，通過(guò)他們精明腦瓜的謀劃，拉個(gè)合伙人來(lái)分擔風(fēng)險，就成為“必須的”了！
　　然而，風(fēng)險如此之大，他們如何才能給風(fēng)險找到下家呢？金融機構為次級貸款精心設計，穿上了華麗了外衣——“次級貸款證劵化”。
　　某些金融機構發(fā)放了許多住房抵押貸款，他會(huì )把所有這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)“住房抵押貸款池”，發(fā)行以這個(gè)住房抵押貸款池為基礎的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。這樣，一只債券（已經(jīng)證券化了）就被創(chuàng )造出來(lái)。該債券的收益來(lái)自住房抵押貸款的貸款收益,但是住房抵押貸款的風(fēng)險也傳遞到該債券。發(fā)放住房抵押貸款的金融機構將住房抵押貸款支持債券（RMBS）賣(mài)給投資銀行家,從而將風(fēng)險也完全轉移給投資銀行。在證券化過(guò)程中，涉及十多個(gè)參與機構。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機構)、住房抵押貸款經(jīng)紀人、借款人、消費者信用核查機構、貸款轉移人、特殊目的機構（SPV）、評級機構、包銷(xiāo)人、分銷(xiāo)人保險公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統和投資者等。在證券化過(guò)程中，SPV發(fā)揮了重要作用。SPV購買(mǎi)或根據某種協(xié)議獲得次貸的所有權或處置權，然后將這些成千上萬(wàn)、五花八門(mén)的次貸捆綁在一起。以這些次貸為基礎，相應的發(fā)放債券（SPV的負債）。這就是說(shuō)，原本是住房抵押貸款金融機構和借款人之間一對一簽訂的、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押貸款金融機構轉賣(mài)給了SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣(mài)給了投資者，這些債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS），這就是次貸被證券化的基本過(guò)程。
　　投資者因為購買(mǎi)RMBS而獲得固定收益，但同時(shí)也要承擔債券違約風(fēng)險。而住房抵押貸款金融機構由于已經(jīng)將其對借款者的債權轉給（或賣(mài)給）了SPV，因此將不再承擔借款人的違約風(fēng)險，當然，它也不再享有獲得借款者所支付的利息和回收本金的權利。對于一般基金來(lái)說(shuō)，對應于同一資產(chǎn)組合，一只基金所發(fā)行的基金債券是完全相同的，即基金債券投資者所承擔的風(fēng)險和享受的收益完全相同。與一般基金不同，盡管所對應的是同一資產(chǎn)池（由大量次貸構成），SPV發(fā)行的RMBS卻有不同等級。RMBS的等級是根據約定的現金分配規則確定的。投資者可以選擇購買(mǎi)同一RMBS的不同等級，從而獲得不同回報和承擔不同風(fēng)險。
　　但是，次貸的證券化過(guò)程并未止于RMBS。由于中間段級RMBS信用評級相對較低，風(fēng)險較高，而發(fā)行RMBS的金融機構希望提高這些資產(chǎn)的收益，于是以中間段級RMBS為基礎，進(jìn)行新的一輪證券化，即以中間級RMBS為基礎發(fā)行債券，被稱(chēng)為擔保債務(wù)權證（CDO）。CDO的本質(zhì)就是債券，通過(guò)發(fā)行和銷(xiāo)售這個(gè)CDO債券，讓債券的持有人來(lái)分擔房屋貸款的風(fēng)險。
　　CDO資產(chǎn)池的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸，而是中間段級RMBS和其他債券。根據同RMBS 類(lèi)似的現金收入流的分配規則，CDO也被劃分為不同段或等級：優(yōu)先段、中間段、股權段�，F金收入流首先全部?jì)敻秲?yōu)先段CDO投資者，如果有富余，則將償付給中間段CDO 投資者。最后的償付對象是股權段CDO投資者。同MBS 的情況相同，如有損失，股權段所有者將首先承擔損失。由于股權段CDO 投資者風(fēng)險最大，因而投資收益率最高；而優(yōu)先段CDO 投資者風(fēng)險最小，因而投資收益率最低。不僅如此，中間段的CDO 又會(huì )被進(jìn)一步證券化并作為另一個(gè)CDO的基礎資產(chǎn)。這種過(guò)程可以繼續進(jìn)行下去，于是出現了可形容為CDO平方、CDO立方……之類(lèi)的證券。
　　所以，次級貸款的證券過(guò)程不但是一個(gè)次貸被證券化的過(guò)程，同時(shí)也是一個(gè)衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng )造出來(lái)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程推動(dòng)著(zhù)美國的一個(gè)低收入者同當地某一住房金融公司簽訂抵押住房貸款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險，隨著(zhù)住房抵押貸款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……這一過(guò)程就被傳遞到了世界的各個(gè)角落——不只是只有美國人自己再購買(mǎi)，整個(gè)世界都在購買(mǎi)。理論上，這一風(fēng)險傳播鏈條可以無(wú)限期地循環(huán)往復下去，但隨著(zhù)2006年的到來(lái)，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)從頂峰重重摔了下來(lái)，這條風(fēng)險傳播鏈開(kāi)始斷裂。因為房?jì)r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率的時(shí)限到了之后，先是普通民眾無(wú)法償還貸款，然后對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根等銀行相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時(shí)投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢(qián)，無(wú)法償還房貸的民眾繼續增多……最終，美國次貸危機爆發(fā)。
　　2007年，隨著(zhù)美國房地產(chǎn)泡沫的破裂，美國的“兩房”相繼出現了危機，美國政府宣布對它們實(shí)施托管，暫時(shí)在短時(shí)間內防止了房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩盤(pán)。但是，次貸危機就如同“多米諾骨牌”一樣，對全球的經(jīng)濟帶來(lái)了連鎖性的打擊——第一塊：引發(fā)放貸機構收回房產(chǎn)；第二塊：所有非政府債券資信下降；第三塊：通過(guò)杠桿放大百倍對沖基金；第四塊：日元瑞郎等套利交易砍倉；第五塊：美及其他國家消費者信心受挫；第六塊：套息交易恐慌性結利；第七塊：股市一度出現恐慌性?huà)伿邸�…危機迅速波及全球的各個(gè)角落，給全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)了沉重打擊。