中國證券市場(chǎng)終于正式步入了期權時(shí)代。2月9日，上證50ETF期權正式上線(xiàn)。上線(xiàn)首日，得益于嚴格的投資者準入、持倉限制等措施，上證50ETF期權運行平穩，并未出現類(lèi)似權證的爆炒情況。在業(yè)內人士看來(lái)，期權這一風(fēng)險轉移工具的推出，將為中國龐大的長(cháng)期資金進(jìn)入股市進(jìn)一步掃除障礙，不過(guò)，個(gè)人投資者仍需謹慎使用這一“雙刃劍”。

美國市場(chǎng)期權上市后標的證券價(jià)格表現

數據來(lái)源：上交所

　　上交所數據顯示，截至2月9日收盤(pán)，上證50ETF期權正式上市交易的合約總數為40個(gè)，包括認購和認沽兩種類(lèi)型，4個(gè)到期月份(3月、4月、6月和9月)和5個(gè)行權價(jià)系列。50ETF期權上市首日全天總成交量18843張，其中認購期權11320張，認沽期權7523張；權利金成交額0.287億元，成交名義價(jià)值4.318億元；全天未平倉合約數11720張。全天共542個(gè)賬戶(hù)參與期權交易，其中個(gè)人投資者492個(gè)，機構投資者50個(gè)。對沖前成交持倉比為1.61，對沖后成交持倉比為2.17，低于美國期權市場(chǎng)和中金所股指期貨市場(chǎng)的10倍水平。
　　上交所表示，上市首日50ETF期權定價(jià)合理，期權市場(chǎng)成交價(jià)與根據國際衍生品市場(chǎng)最常用的期權定價(jià)公式計算得出的理論價(jià)偏離度僅1.47%，低于成熟市場(chǎng)10%的偏離水平。當日，實(shí)值合約價(jià)格均高于虛值合約，遠月合約價(jià)格均高于近月合約，未出現價(jià)格倒掛現象。此外，反映投資者對標的證券市場(chǎng)預期的認沽認購比指標為0.66（低于1表示對市場(chǎng)看好），與當天50ETF上漲趨勢一致。期現聯(lián)動(dòng)關(guān)系良好。
　　WIND統計數據顯示，現貨市場(chǎng)方面，A股整體走勢先抑后揚，截至收盤(pán)，上證綜指上漲19.21點(diǎn)，漲幅為0.62%，收報3095.12點(diǎn)，深證成指漲77.04點(diǎn)，漲幅為0.71%，收報10868.14點(diǎn)。兩市全天成交約4261億元，中小板指收盤(pán)跌0.50%，創(chuàng )業(yè)板指收盤(pán)跌1.28%。
　　從上市首日的表現看，50ETF期權對提振現貨市場(chǎng)信心起到積極作用。上周末市場(chǎng)出現了較多利空消息，特別是證券公司禁止代銷(xiāo)傘形信托、監管部門(mén)重申兩融業(yè)務(wù)準入門(mén)檻等，市場(chǎng)普遍預期本周一大盤(pán)將出現一定幅度的調整。但從實(shí)際情況看，上證50指數全天上漲1.79%，漲幅遠超上證綜指，表明市場(chǎng)對50ETF期權總體認可。
　　申萬(wàn)宏源表示，由于試點(diǎn)初期期權門(mén)檻較高，獲得交易資格的投資者相對較少，且目前持倉限額較嚴，首日成交量相比仿真交易有所下降，符合預期，預計隨著(zhù)投資者對期權熟悉程度的加深，限制將逐步放松，成交量有望改善。
　　上交所總經(jīng)理黃紅元當天表示，股票期權是一種復雜的風(fēng)險管理工具，在我國是新興事物，投資者不熟悉，需要一個(gè)學(xué)習、了解的過(guò)程。因此，股票期權上市初期，上交所設置了較高的投資者門(mén)檻和嚴格的風(fēng)控措施，“我們不預期試點(diǎn)初期交投活躍，也不預期期權功能會(huì )立即展示，而是立足長(cháng)遠，確保順利起步、平穩運行?！彼麖娬{。

　　考驗　投資者需面對“雙刃劍”

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，股票期權作為一項國際市場(chǎng)成熟的基礎性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險管理手段、完善市場(chǎng)功能等方面具有重要的意義，也會(huì )對投資者的收益和風(fēng)險產(chǎn)生重大影響。期權可為投資者提供獨有的風(fēng)險轉移工具（保險功能），同時(shí)也為投資者提供了更加豐富的交易策略組合，可顯著(zhù)提升投資者的資金使用效率，為投資者進(jìn)行價(jià)值投資提供支撐。
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅表示，期權使得任何有關(guān)標的指數或個(gè)股的利好利空事件會(huì )更快被現貨價(jià)格所確認，從而提升市場(chǎng)有效性。從投資者角度，由于其豐富的投資方式，必將吸引大量的專(zhuān)業(yè)投資者深度介入，同時(shí)對個(gè)人投資者形成天然的知識壁壘，故有助于調整市場(chǎng)的投資者結構，增強市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化和理性程度（A股市場(chǎng)中散戶(hù)占比超過(guò)40%，而發(fā)達國家金融市場(chǎng)中個(gè)人投資者一般不超過(guò)20%）。從產(chǎn)品角度，期權的逐步推行有助于實(shí)現金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng )新。期權推出僅僅是我國完善金融衍生品市場(chǎng)的起點(diǎn)，理想情況下，個(gè)股期權推出之后的五到十年內，金融創(chuàng )新的步伐將漸漸加速，各類(lèi)更復雜衍生產(chǎn)品的推出也將提上日程。
　　不過(guò)，考慮到期權工具的復雜性，風(fēng)險防范也不容忽視，尤其對于個(gè)人投資者而言。證監會(huì )副主席姚剛表示，股票ETF期權既是管理風(fēng)險的工具，也可能造成新的風(fēng)險，是把雙刃劍，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發(fā)揮好其獨特的作用，需要市場(chǎng)參與各方共同努力。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，ETF期權本身專(zhuān)業(yè)性很強門(mén)檻很高，目前還是比較適合機構使用。對于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，ETF期權最大意義在于，可以與融資融券和股指期貨一起，相互佐證，相互印證現貨市場(chǎng)對股市的判斷。建議散戶(hù)先旁觀(guān)先學(xué)習，多了解市場(chǎng)規則，將來(lái)門(mén)檻可能有所降低，散戶(hù)不必著(zhù)急。
　　證監會(huì )表示，個(gè)人投資者參與股票期權交易時(shí)應注意六大風(fēng)險，包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險、強行平倉風(fēng)險、合約到期風(fēng)險、行權失敗風(fēng)險、交收違約風(fēng)險。梁紅表示，高杠桿性是期權的一大矚目特征，與期貨這類(lèi)因保證金要求而具備最大杠桿的衍生品不同，買(mǎi)入期權無(wú)需保證金，因此其杠桿率可能超乎想象，虛值期權的杠桿率達到上百倍也不足為奇，在期權投資中，以小博大的巨大誘惑無(wú)處不在，時(shí)刻考驗著(zhù)投資者的理性。

　　除障　長(cháng)期資金入市障礙掃除

　　作為市場(chǎng)基礎功能完善的舉動(dòng)，股票期權的正式上線(xiàn)，也被認為可以進(jìn)一步掃除長(cháng)期資金入市的障礙。黃紅元表示，通過(guò)股票期權，能夠幫助投資者擺脫線(xiàn)性損益制約，滿(mǎn)足保險、社保和養老金等長(cháng)期資金“本金安全、價(jià)值投資”的需求，改善市場(chǎng)資金結構。
　　上交所表示，我國股市投機氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時(shí)便一哄而出，導致股價(jià)大幅動(dòng)蕩。造成這種助漲助跌現象的重要原因是長(cháng)期投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的系統性風(fēng)險，因而在行情看淡時(shí)不得不拋售股票。推出股票期權后，長(cháng)線(xiàn)投資者為避免股票下跌而帶來(lái)的損失可買(mǎi)入或賣(mài)出相對應或者相近的股票期權進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失，增強持股信心。
　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，在當前中國經(jīng)濟轉型加速的情況下，上市公司經(jīng)營(yíng)不確定性加大。投資者尤其迫切需要更多的風(fēng)險管理和風(fēng)險轉移工具。對于中國當前的股票市場(chǎng)，通過(guò)股票期權吸引長(cháng)期資金入市，引導價(jià)值投資理念，具有特別的現實(shí)意義。股票期權的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內的低風(fēng)險產(chǎn)品，滿(mǎn)足長(cháng)期資金風(fēng)險管理和增強收益的需要；可提高現貨市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)深度，降低機構投資者大規模資金進(jìn)出的市場(chǎng)沖擊成本；期權的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢投機交易。
　　WIND統計數據顯示，截至2014年三季報，基金重倉流通股持倉市值為3141.5億元，QFII重倉流通股持股市值為1058.8億元，保險公司重倉流通股持股市值為5080.2億元，社?；鹬貍}流通股持股市值為1293.9億元，上述四種長(cháng)期資金合計持股市值約為1.06萬(wàn)億元，占整個(gè)市場(chǎng)比例僅為3.4%。而就成熟市場(chǎng)而言，以美國為例，藍籌股市值占市場(chǎng)總市值的80%，網(wǎng)絡(luò )股和高科技股則占20%，養老基金、保險公司這一類(lèi)長(cháng)期資金持有市值的40%-60%，而這些長(cháng)期資金之所以源源不斷地進(jìn)入股市，重要原因就是有期權這樣的風(fēng)險轉移工具。按照A股目前31萬(wàn)億元的流通市值計算，上述機構持有比例每上升一個(gè)百分點(diǎn)，將給市場(chǎng)帶來(lái)3100億元的增量資金。在謹慎估計的情況下，如果這些機構的市值占比能夠達到30%，這意味著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)將增加近9萬(wàn)億元的資金。