??? 中國結算本周一發(fā)布的《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》對債市造成政策沖擊力度不小。而對此，業(yè)內人士表示，政策短期影響較大，機構遭遇的流動(dòng)性壓力短期內會(huì )波及所有流動(dòng)性好的品種。不過(guò)，未來(lái)一段時(shí)間待債市企穩，債基投資者可再重新介入，把握配置良機。

　　債市短期流動(dòng)性承壓

　　根據《通知》，企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門(mén)檻將大幅收緊，其中企業(yè)債除主體AA級及以上(AA評級的需展望正面穩定)、債項AAA品種外，暫停入庫；地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，未納入地方政府一般債務(wù)與專(zhuān)項債務(wù)預算范圍內的企業(yè)債券，將僅接受主體AA及以上(AA評級的需展望正面或穩定)、債項AAA品種入庫，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫。
　　分析人士指出，《通知》加強了對企業(yè)債回購資格的管理，這將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，不符條件的企業(yè)債將會(huì )面臨收益率大幅上升的風(fēng)險，尤其是城投債受到直接的沖擊。通過(guò)企業(yè)債質(zhì)押進(jìn)行杠桿操作的產(chǎn)品也會(huì )受到?jīng)_擊，未來(lái)債市面臨降杠桿帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險?！安荒苜|(zhì)押的債券只能賣(mài)出，機構遭遇的流動(dòng)性壓力短期內會(huì )波及所有流動(dòng)性好的品種。機構杠桿率居高不下，質(zhì)押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構進(jìn)一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動(dòng)拋售債券，導致債券凈價(jià)下跌，凈價(jià)下跌又導致債券質(zhì)押率下降，更多的機構將會(huì )被動(dòng)進(jìn)行去杠桿操作，短期內賣(mài)壓集中，整體交易所債券板塊流動(dòng)性風(fēng)險較大?！币晃皇袌?chǎng)人士指出。
　　“政策對于債市而言可謂是一個(gè)‘黑天鵝’事件，短期內會(huì )對債市造成較大震動(dòng)?！焙觅I(mǎi)基金研究中心研究員白巖認為，投資者對于質(zhì)押回購并不陌生，質(zhì)押回購是指將已購買(mǎi)的一批債券質(zhì)押給其他投資者，通過(guò)付出較低的回購利息，來(lái)?yè)Q取資金購買(mǎi)債券，來(lái)達到增加杠桿、提高收益的目的。很多機構投資企業(yè)債，看中的就是它通過(guò)質(zhì)押回購放大杠桿的功能，而此次《通知》設定的標準比較高，目前債項達不到AAA評級的大約占企業(yè)債總量的2/3，大量信用債由于失去質(zhì)押回購資格而性?xún)r(jià)比下降。
　　而為了滿(mǎn)足中國結算的規則，債券市場(chǎng)將出現大量的拋盤(pán)，這將在短期內對債基等產(chǎn)品的收益造成較大的沖擊。但從長(cháng)期來(lái)看，由于目前仍處于降息通道之中，在市場(chǎng)吸收了這部分沖擊后，債市將逐漸重回上升通道，屆時(shí)債基將重回升勢，但鑒于杠桿方面會(huì )受到限制，債基的走勢很難如前期迅猛。
　　中國結算有關(guān)負責人表示，從最近兩周新增入庫的回購質(zhì)押券的數據來(lái)看，投資者提交新增入庫質(zhì)押券數量不大，總體呈減少趨勢，上周整個(gè)交易所市場(chǎng)新凈增入庫量面值僅50億元左右，其中從證券公司渠道提交入庫的量更小?！氨敬瓮ㄖ槍π略鋈霂斓目刂撇粫?huì )對市場(chǎng)造成重大實(shí)質(zhì)性影響；此外，由于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相對隔離，市場(chǎng)屬性、投資者結構、資金偏好等相關(guān)方面有較大差異，股票市場(chǎng)應不會(huì )因此受到重大影響?！痹撠撠熑酥赋?。

　　債市新政下債基或現配置良機

　　過(guò)去一周債跌股漲，華泰證券數據顯示，全部開(kāi)放式債基漲跌幅為1.89%，普通純債基金漲跌幅為-0.42%，信用純債基金漲跌幅為0.26%，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.47%，普通二級債基漲跌幅為1.68%，信用二級債基漲跌幅為1.63%，可轉債基金漲跌幅為10.65%，指數債基漲跌幅為0.28%。
　　“在未來(lái)一段時(shí)間，債基將形成一個(gè)‘黃金坑’，成為中期良好的介入時(shí)點(diǎn)，對于尚未配置債基的投資者，可以擇機介入。對于已經(jīng)持有債基的投資者，可短期內進(jìn)行回避，待債市企穩再重新介入，如風(fēng)險承受能力較強，則可忽略波動(dòng)，長(cháng)期來(lái)看還是會(huì )獲得不錯的收益?！卑讕r表示。
　　“債券市場(chǎng)也好，股票市場(chǎng)也好，最終的走勢是取決于市場(chǎng)的基本面因素，具體來(lái)說(shuō)，決定債券市場(chǎng)走勢的最終還是中國宏觀(guān)經(jīng)濟的增長(cháng)水平和貨幣政策取向，交易規則的變化可能會(huì )帶來(lái)債券品種的分化，但不會(huì )改變債券市場(chǎng)的總體走勢?！比A商穩健雙利的基金經(jīng)理張永志表示，一直以來(lái)，由于交易所融資比較便利，所以債券市場(chǎng)給予了交易所可以回購的債券品種一定的流動(dòng)性溢價(jià)，這次新政最直接影響的當然就是原本在交易所可以回購、而根據新政策又不能回購的債券品種。這類(lèi)品種會(huì )有一次性的價(jià)值重估過(guò)程，而且這個(gè)過(guò)程有可能是不可逆的。市場(chǎng)對于能夠回購的品種和不能回購的品種，定價(jià)肯定是不同的，當然這里也不排除有很多套利的機會(huì )，比如按照《通知》所說(shuō)，一旦某只債券被甄別為是屬于地方政府債，又可以重新入庫。到時(shí)候市場(chǎng)又會(huì )有一次向上的重新定價(jià)的機會(huì )。但在這個(gè)過(guò)程中，信息是不對稱(chēng)的，普通投資者無(wú)法辨別，所以可能對市場(chǎng)定價(jià)短期帶來(lái)一定的混亂。

　　關(guān)注二級債基和可轉債債基

　　具體而言，眾祿基金研究中心認為，債券型基金風(fēng)險提升，尤其對股市參與度較低的品種，投資者目前可以將關(guān)注的重點(diǎn)轉移到二級債基和可轉債債基上。
　　眾祿基金研究中心王晶指出，在具體基金方面，參與可轉債較多的品種，往往采用高杠桿、高集中度配置，業(yè)績(jì)表現類(lèi)似于藍籌股基，在股指下跌初期，其債性的特征并不會(huì )馬上顯現，跌幅并不遜色于偏股型基金，波動(dòng)十分大，對于風(fēng)險承受能力較低的投資者并不合適。對于這類(lèi)基金的選擇，在股指上漲階段，杠桿較高，轉債配置集中度高的品種往往表現靠前，而中長(cháng)期持有的話(huà)，更宜選擇規模適中、配置較為穩健的品種，具體可以關(guān)注建信可轉債、民生加銀可轉債。
　　二級債基中有一些也大幅配置了可轉債，可以等同于可轉債債基，而對于可轉債配置比例不高的二級債基，也不可避免地會(huì )受到此次債市波動(dòng)的影響，但是股指波動(dòng)得大，能夠減弱債市的沖擊，對于希望適當獲取股指收益的投資者可以重點(diǎn)關(guān)注此類(lèi)品種。對于這類(lèi)債基的選擇，基金管理選股的能力是重點(diǎn)考慮的因素，股指上漲時(shí)跟隨上漲、股指下跌時(shí)跌幅有限的品種是首選。