如果說(shuō)10多年前國有銀行改革時(shí)，政策有必要維持較高的利差和利率水平，以修復金融系統的資產(chǎn)負債表，那么在國有銀行商業(yè)化改革完成、財務(wù)狀況良好、金融系統相對穩健的今天，面對經(jīng)濟的下行壓力，調低利率、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和收窄利差，也是貨幣政策的應有之義，這不僅有利于降低中國經(jīng)濟的整體負債率，也有利于優(yōu)化國家和私人部門(mén)的資產(chǎn)負債表，有利于經(jīng)濟的整體復蘇。

　　6月27日晚間，央行宣布下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，有針對性地對金融機構實(shí)施定向降準，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)結構調整。

　　筆者認為，在流動(dòng)性條件相對充裕的條件下，未來(lái)政策的重心將側重于利率目標，以切實(shí)降低利率水平，流動(dòng)性管理將更側重于優(yōu)化供給結構，適度寬松傾向的政策將更加強調定向，絕非大水漫灌。

　　觀(guān)察當前的經(jīng)濟形勢，物價(jià)水平回升的力度有限，弱通脹條件仍將持續一段時(shí)間。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)此前連續兩次的“定向+全面”方式的降準，金融體系流動(dòng)性充裕，商業(yè)銀行超額儲備增加，進(jìn)一步全面降準的必要性和意義不大。更為重要的是，在總需求整體不足的情況下，已經(jīng)出現了資金滯留于金融體系的情況，貨幣市場(chǎng)短端利率下行對中長(cháng)端債券利率的傳導有限，包括銀行信貸資金在內的社會(huì )融資成本整體居高不下。這種局面之下，流動(dòng)性管理必須強調定向。

　　從長(cháng)周期角度觀(guān)察，降息周期可能還要持續一年至兩年的時(shí)間。在經(jīng)濟發(fā)展內在動(dòng)力缺失的形勢下，價(jià)格水平仍在低位運行的情況下，穩健貨幣政策的取向應該適度寬松。畢竟，降息能夠有效減輕企業(yè)財務(wù)負擔，幫助企業(yè)恢復盈利，在降低私營(yíng)部門(mén)杠桿的同時(shí)，也能夠刺激企業(yè)的自主投資需求。站在更寬泛的視角，在世界各國10年期國債利率進(jìn)入“零時(shí)代”甚至負利率的情況下，隨著(zhù)我國人口紅利的消失，長(cháng)端利率的下行“萬(wàn)事俱備，只待政策”。

　　同時(shí)，考慮到穩健貨幣政策和積極財政政策的協(xié)調配合，考慮到未來(lái)的地方債務(wù)置換，以及財政資金加大基建投資力度的要求，在貨幣政策的價(jià)格工具方面，未來(lái)還有進(jìn)一步行動(dòng)的可能和空間。

　　此外，除了選擇定向降準，還有很多結構性工具可用，在盤(pán)活存量的同時(shí)，引導資金投向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節?？赡艿恼哌x擇包括，取消超額存款準備金利息、對商業(yè)銀行抵押再貸款+擴大抵押品范圍、扭曲操作收短放長(cháng)、對四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購銀行不良資產(chǎn)、注資政策性銀行+定向放貸。

　　決策層還將繼續加快利率市場(chǎng)化改革，著(zhù)力完善基準利率的形成機制，以及商業(yè)銀行貸款定價(jià)機制，從而確保政策目標有效傳導。