?　　近日，中央政治局召開(kāi)會(huì )議指出，要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。11月8日，央行發(fā)布的三季度貨幣政策執行報告也提出，穩定經(jīng)濟增長(cháng)、防范資產(chǎn)泡沫和促進(jìn)綠色發(fā)展之間的平衡面臨更多挑戰。筆者認為，中國的資產(chǎn)泡沫有著(zhù)頑固的體制基礎，這是過(guò)去“破而難去”的根源所在。要消除資產(chǎn)泡沫，根本出路在于加快結構性改革，加快經(jīng)濟轉型進(jìn)程，而不能僅僅依賴(lài)貨幣政策的調整。

　　從最近一段時(shí)間的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢看，防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險這件事需要放在更加突出的位置。一方面，盡管還面臨著(zhù)去產(chǎn)能的壓力，但一些大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲，已經(jīng)帶來(lái)了相應的風(fēng)險。比如，今年以來(lái)，焦煤漲幅超過(guò)140%，焦炭大漲180%，煤價(jià)也翻了一倍。資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，對去產(chǎn)能將帶來(lái)直接的抑制作用，更不利于結構調整；另一方面，目前改革的空間已經(jīng)打開(kāi)。三季度數據以及10月份一些關(guān)鍵數據反映了我國經(jīng)濟增長(cháng)出現企穩態(tài)勢?？紤]到發(fā)電量、汽車(chē)銷(xiāo)售、工業(yè)企業(yè)利潤等微觀(guān)數據，今年有望實(shí)現預期增長(cháng)目標。因此，面對資產(chǎn)泡沫的突出問(wèn)題，面對改革窗口，需要按照中央的部署，把抑制資產(chǎn)泡沫放在更加突出的位置，從根源上防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。

　　客觀(guān)地看，國際金融危機以來(lái)，我國已經(jīng)出現數次資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫未必是在宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱的情況下出現，也有可能在經(jīng)濟下行階段出現。這就需要梳理我國資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的邏輯。應當說(shuō)，我國資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，與“投資-債務(wù)-貨幣供給”的鏈條直接相關(guān)。在較長(cháng)時(shí)期內，我國經(jīng)濟增長(cháng)主要依賴(lài)投資拉動(dòng)，而實(shí)現投資拉動(dòng)主要又依賴(lài)于信貸間接融資，直接融資比重長(cháng)期偏低。債務(wù)融資又直接依賴(lài)于貨幣供應。因此，我國的貨幣供給在一定程度上是被動(dòng)式的，是服務(wù)于投資增長(cháng)這個(gè)預期需求的。而一旦投資增長(cháng)下滑，尤其是民間投資下滑，釋放出來(lái)的貨幣與信貸就會(huì )成為漫流之水，在不同的經(jīng)濟領(lǐng)域尋找“洼地”。這是資產(chǎn)泡沫的根源，也是高杠桿的根源。過(guò)去一段時(shí)間一些城市房?jì)r(jià)瘋漲和大宗商品價(jià)格的快速上漲，應該說(shuō)是高風(fēng)險源，中央對此未雨綢繆，做出提前預警和部署，是極為重要的。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，要抑制資產(chǎn)泡沫，不僅需要在貨幣發(fā)行量上做出合理的調整，更需要改變“投資-債務(wù)-貨幣供給”這個(gè)邏輯鏈條。對于前者，央行貨幣政策報告明確提出，要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環(huán)境；就后者，則需要加快推進(jìn)供給側結構性改革的力度，著(zhù)力轉變經(jīng)濟發(fā)展方式。

　　比如，當務(wù)之急是打破壟斷，放開(kāi)市場(chǎng)準入，鼓勵更多的社會(huì )資本進(jìn)入。社會(huì )資本進(jìn)入后，會(huì )形成信貸需求，有效吸收“寬松貨幣”，這也可以解決社會(huì )資本投資增速下降的突出問(wèn)題。過(guò)去幾年，中央在這方面有不少部署，關(guān)鍵在于盡快落實(shí)。再比如，加快推進(jìn)市場(chǎng)化的債轉股。在市場(chǎng)作用的基礎上，把推進(jìn)債轉股與建設多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)國企改革等有機結合起來(lái)，加快結構調整和改革步伐。此外，加快新經(jīng)濟發(fā)展，支持新經(jīng)濟盡快成為經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力源。新經(jīng)濟是吸引過(guò)剩資本的較好載體，也是最可能實(shí)現創(chuàng )新突破的領(lǐng)域。在這方面，我們面臨歷史性機遇，關(guān)鍵在于通過(guò)政策引導，支持市場(chǎng)化主體利用寬松貨幣進(jìn)入新經(jīng)濟領(lǐng)域。