中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )例會(huì )往往被視為貨幣政策的風(fēng)向標，備受市場(chǎng)關(guān)注。日前召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2023年第一季度例會(huì )（下稱(chēng)“例會(huì )”）指出，“精準有力實(shí)施穩健的貨幣政策”。從“保持信貸合理增長(cháng)、節奏平穩”“結構性貨幣政策工具要堅持‘聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退’”“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費信貸成本穩中有降”等具體說(shuō)法中，也可洞悉貨幣政策下一步的實(shí)施方向。

　　信貸總量“合理增長(cháng)、節奏平穩”

　　根據例會(huì )釋放的政策信號，貨幣政策整體穩健基調不變，但部分措辭上的變化，意味著(zhù)與前期相比，貨幣政策下階段的著(zhù)力點(diǎn)將有不同側重。

　　例會(huì )指出，要精準有力實(shí)施穩健的貨幣政策，搞好跨周期調節，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，全力做好穩增長(cháng)、穩就業(yè)、穩物價(jià)工作，著(zhù)力支持擴大內需，為實(shí)體經(jīng)濟提供更有力支持。

　　例會(huì )還指出，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長(cháng)、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

　　與上一季度例會(huì )“強化跨周期和逆周期調節”相比，此次例會(huì )強調“搞好跨周期調節”。中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，對于后續的貨幣政策基調，本次會(huì )議不再提及“逆周期調節”，只保留“跨周期調節”，并要求“更好發(fā)揮”貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，反映出貨幣政策目標從對沖疫情沖擊轉向支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節，政策力度需要適度回調，保持向正?；貧w，更加注重“總量穩、結構優(yōu)”。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，當前物價(jià)水平較低，為貨幣政策發(fā)力提供了空間，但“搞好跨周期調節”意味著(zhù)接下來(lái)貨幣政策在擴張力度和工具選擇上會(huì )更加慎重，更加具有前瞻性。

　　根據中國人民銀行最新發(fā)布的數據，一季度信貸實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。一季度人民幣貸款增加10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元，當季新增人民幣貸款同比創(chuàng )新高。同時(shí)，一季度社會(huì )融資規模增量累計為14.53萬(wàn)億元，比上年同期多2.47萬(wàn)億元。

　　“考慮到一季度信貸投放靠前發(fā)力特征明顯，本次例會(huì )強調‘保持信貸合理增長(cháng)、節奏平穩’，而上季度則是‘保持信貸總量有效增長(cháng)’。我們判斷，著(zhù)眼于推動(dòng)經(jīng)濟較快回升，二季度信貸仍將延續同比多增，這是當前擴大內需、支持實(shí)體經(jīng)濟最重要的舉措，而多增幅度或有所回落?！蓖跚嗾f(shuō)。

　　結構性貨幣政策工具更“聚焦”

　　在發(fā)揮總量功能的基礎上創(chuàng )新運用結構性貨幣政策工具，已成為近年來(lái)我國貨幣政策調控的重要特征。根據央行披露的數據，截至2022年末，結構性貨幣政策工具總共有15項，余額有6.4萬(wàn)億人民幣，占人民銀行資產(chǎn)負債表規模的15%左右。

　　針對下一階段結構性貨幣政策的使用，例會(huì )指出，結構性貨幣政策工具要堅持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，延續實(shí)施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，繼續加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng )新、基礎設施建設等國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度，綜合施策支持區域協(xié)調發(fā)展。

　　郵儲銀行研究員婁飛鵬表示，面對國內經(jīng)濟呈現恢復向好，但恢復的基礎尚不牢固的總體情況，貨幣政策更加強調精準有力，在總量上保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，通過(guò)結構性貨幣政策工具引導加大對國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度。

　　值得注意的是，針對結構性貨幣政策工具，例會(huì )“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的說(shuō)法較上季度的“做好加法”有所變化。溫彬表示，去年以來(lái)，在前期定向支持基礎上，結構性貨幣政策工具不斷“做加法”，完成兩項普惠小微直達工具接續轉換，增加煤炭清潔高效利用再貸款額度，創(chuàng )設科技創(chuàng )新再貸款、普惠養老專(zhuān)項再貸款、交通物流專(zhuān)項再貸款、設備更新專(zhuān)項再貸款以及保交樓專(zhuān)項再貸款，重啟PSL新增融資支持基礎設施建設，促進(jìn)信貸總量有效增長(cháng)，激勵金融機構精準支持重點(diǎn)領(lǐng)域，并以低利率和財政貼息等方式降低企業(yè)融資成本。在貨幣政策取向更傾向于穩健基礎上，結構性政策工具將發(fā)揮更大效能，但不再一味“做加法”，而是更加聚焦、合理適度、有進(jìn)有退。

　　企業(yè)綜合融資成本“穩中有降”

　　例會(huì )指出，完善市場(chǎng)化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調整機制重要作用，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報價(jià)利率改革效能和指導作用，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費信貸成本穩中有降。

　　溫彬表示，央行在“貸款利率明顯下降”的背景下，將降成本的要求從“推動(dòng)降低”轉變?yōu)椤胺€中有降”，既是適應經(jīng)濟和融資形勢轉變而做出的適時(shí)調整，也是緩解銀行息差壓力、穩定其經(jīng)營(yíng)運行的必要舉措。

　　王青表示，當前居民存款增速偏快，物價(jià)水平較低，加之監管層反復強調“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費信貸成本穩中有降”，這就為在MLF（中期借貸便利）利率、LRP（貸款市場(chǎng)報價(jià)利率）保持穩定的背景下，部分中小銀行主動(dòng)下調存款利率提供了條件。

　　實(shí)際上，近期，不少中小銀行公告已經(jīng)下調存款利率。河南新蔡農商銀行稱(chēng)，自4月8日起將一年期、兩年期、三年期整存整取定期存款掛牌利率分別下調至1.9%、2.4%、2.85%，其他期限掛牌利率保持不變。此外，湖北、陜西、內蒙古等地多家銀行也發(fā)布公告，降調幅度不一?！岸唐趦葧?huì )有更多銀行跟進(jìn)下調存款利率，經(jīng)濟回升并不意味著(zhù)貸款利率等市場(chǎng)主體融資成本會(huì )很快拐頭向上?！蓖跚嗾f(shuō)。