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第一節兩位帝王的成功故事

市場(chǎng)就像神，法則是自助者天助。但是市場(chǎng)又與神有所不同，市場(chǎng)不會(huì )容忍那些不知道自己在做什么的人。 
　　——沃倫·巴菲特
　　索羅斯擁有扣動(dòng)扳機的天才能力，扣動(dòng)扳機不像對市場(chǎng)進(jìn)行分析和預測，而是一種本能，是一門(mén)藝術(shù)。這種能力不像科學(xué)，不是通過(guò)學(xué)習可以掌握的。
　　——德魯肯米勒
　　
　　通過(guò)研究?jì)晌煌顿Y大師的成功我們能夠尋找到一條成為投資家所要走的路。與普通投資者相比，索羅斯與巴菲特在股市的成功既有相似之處，也有完全不同的地方。與世界眾多其他富豪相比，兩人最明顯的特征是他們的財富是通過(guò)金融市場(chǎng)賺得的，他們通過(guò)投資致富，投資領(lǐng)域并沒(méi)有什么限制�，F在回過(guò)頭去看，兩人的成功堪稱(chēng)傳奇。雖然巴菲特和索羅斯在各自投資道路上都經(jīng)歷了痛苦與挫折。
　　有一種說(shuō)法，所謂成功者都只是很好地順應了自己所處的那個(gè)時(shí)代而已。這種說(shuō)法恰恰證明了巴菲特和索羅斯具有一種能力——讓周?chē)h(huán)境朝對自己有利的方向發(fā)展。巴菲特帶著(zhù)自己的想法回到故鄉，開(kāi)始了投資之路。索羅斯的職業(yè)生涯在英國起步，最后漂洋過(guò)海到了美國才抓住機會(huì )。身處不同的環(huán)境，但索羅斯和巴菲特一直努力，從不懈怠，都擁有了屬于自己的投資哲學(xué)和投資原則。
　　巴菲特是世界公認的價(jià)值投資大師，顯然他還具有杰出的洞察力和眼光。例如，收購伯克希爾?哈撒韋公司之后，巴菲特立刻又買(mǎi)下了國家賠償公司進(jìn)入保險業(yè)，用保險公司提供的現金進(jìn)行再投資，顯示出對金融行業(yè)超出常人的洞察力。
　　索羅斯也被認為是具有杰出洞察力的投資大師，而且索羅斯的企業(yè)分析能力絲毫不遜于巴菲特。正是依靠高超的企業(yè)分析技能，索羅斯的基金才能保持長(cháng)期的高收益率。
　　接下來(lái)這一章將分析索羅斯和巴菲特投資路上成功與失敗的事例，找出他們身上值得學(xué)習的地方。
　　
　　1.職場(chǎng)生活是如何開(kāi)始的
　　
　　最開(kāi)始時(shí)巴菲特和索羅斯都度過(guò)了一段職場(chǎng)生活。索羅斯在英國，巴菲特在美國，兩人開(kāi)始了各自的第一份工作。工作一段時(shí)間之后，兩個(gè)人又作出了類(lèi)似的選擇，成立自己的投資組合。如果說(shuō)兩人有什么區別的話(huà)，索羅斯的第一份工作屬于金融業(yè)，巴菲特最初從事的工作則屬于證券業(yè)。不管怎么說(shuō)，巴菲特的起點(diǎn)更有優(yōu)勢。
　　
　　◆巴菲特，在奧馬哈開(kāi)始自己的職業(yè)生涯
　　以歷史最好的成績(jì)從哥倫比亞大學(xué)研究生院畢業(yè)之后，巴菲特想進(jìn)入老師格雷厄姆的投資公司——格雷厄姆-紐曼公司——工作。盡管巴菲特提出愿意義務(wù)工作（不拿薪水），但還是被老師拒絕了。格雷厄姆想把工作機會(huì )留給自己的猶太同胞。巴菲特只好回到了故鄉奧馬哈。奧馬哈國民銀行為他提供了一份工作，但他拒絕了，他更樂(lè )意去父親的巴菲特－福爾克公司工作。1951年，巴菲特開(kāi)始在父親的經(jīng)紀公司上班，并一直工作到1954年。
　　在父親的公司工作期間，巴菲特研讀了大量的金融書(shū)籍，并且忍受長(cháng)途顛簸之苦往返于奧馬哈市和林肯市，只為能夠一字不落地全文閱讀保險公司的統計資料。巴菲特很有眼光，他沒(méi)有關(guān)注股票經(jīng)紀人的分析報告，將精力集中在未加工的原始材料和數據上面。
　　巴菲特當時(shí)偏好價(jià)格便宜的股票，認為股票價(jià)格便宜自有便宜的理由。普通投資者剛開(kāi)始投資時(shí)總會(huì )犯一系列常見(jiàn)的選股錯誤，巴菲特也經(jīng)歷了類(lèi)似的過(guò)程。本書(shū)前文提到過(guò)，巴菲特后來(lái)將之比喻為“雪茄煙蒂投資法”。用我們的話(huà)說(shuō)就是“便宜沒(méi)好貨”。
　　在父親的公司，巴菲特一邊工作，一邊閱讀材料。巴菲特將學(xué)校里學(xué)到的投資知識與實(shí)際市場(chǎng)結合起來(lái)，將老師教授的基本投資方法應用于市場(chǎng)的實(shí)踐，選出真正有用的部分。巴菲特后來(lái)回憶說(shuō)，找到優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)股票并不容易，先要分析股票的平均每股收益，再分析股價(jià)，如果價(jià)格足夠便宜，才值得買(mǎi)。為了找到好股票，巴菲特把所有能夠取得的公開(kāi)資料閱讀兩遍以上。這段期間的經(jīng)歷對后來(lái)巴菲特再次回到故鄉開(kāi)始自己的投資事業(yè)有很大幫助。在父親的公司工作期間，巴菲特掌握了證券市場(chǎng)最基本的投資方法，他邊學(xué)習邊在故鄉講授投資課程，聽(tīng)課的學(xué)生很多后來(lái)成了巴菲特最早的一批投資人。
　　
　　◆索羅斯，開(kāi)始時(shí)毫不起眼
　　索羅斯的第一份工作是在一家經(jīng)營(yíng)時(shí)尚用品的公司找到的。那家公司位于倫敦，管理并不規范。索羅斯不得不既干生產(chǎn)，又干銷(xiāo)售，都是些無(wú)聊、乏味、無(wú)意義的工作。在多個(gè)部門(mén)輾轉之后，索羅斯最后的崗位是——手提包推銷(xiāo)員。
　　在倫敦漂泊了幾年，索羅斯最后卻成了一名手提包推銷(xiāo)員，負責給街上的雜貨店供貨。那段時(shí)間還發(fā)生了一件事，與索羅斯交往的女孩進(jìn)入劍橋大學(xué)讀書(shū)，然后把索羅斯給甩了。索羅斯認為自己再次陷入了最悲慘的境地，索羅斯很想家，又想到父母肯定會(huì )對自己感到失望，索羅斯后來(lái)回憶說(shuō)自己內心很糾結。為了換工作，索羅斯給倫敦所有的銀行經(jīng)理們寫(xiě)信，請求給自己一個(gè)面試的機會(huì )。
　　一個(gè)名叫辛哥爾?弗雷德蘭德的匈牙利人給了索羅斯一個(gè)實(shí)習生的機會(huì )，工資是每周7英鎊。就這樣，索羅斯在投資銀行有了新工作。公司一開(kāi)始給索羅斯安排的是些很簡(jiǎn)單的整理賬簿、核對數據的活兒，索羅斯不是個(gè)細心的人，工作中沒(méi)少出錯，常常受到上司的批評。
　　在公司多個(gè)部門(mén)待過(guò)之后，索羅斯最后去了套利交易部門(mén)。索羅斯的座位與研究部門(mén)離得很近，他與研究部一位同事走得很近。這期間索羅斯從親戚那里借來(lái)幾百英鎊開(kāi)始了自己的投資。匈牙利同事先透露給他消息，然后索羅斯就以那些信息為基礎進(jìn)行初步的套利交易。不久之后，索羅斯為與哥哥見(jiàn)面去了一趟巴黎，結果因為飛機沒(méi)能按時(shí)起飛導致周一無(wú)法趕回公司上班，工作也丟了。
　　
　　2.在華爾街的生活
　　
　　華爾街是美國的金融中心，也是全世界金融市場(chǎng)的風(fēng)向標。巴菲特和索羅斯都曾在華爾街工作和生活過(guò)，但是后來(lái)一個(gè)人選擇留在華爾街，另一個(gè)則決定遠離華爾街，回到1800千米以外的故鄉奧馬哈。最終兩人都獲得了成功。巴菲特回到故鄉也許是因為不喜歡每天接觸陌生人，不喜歡華爾街的喧鬧，也可能與不愿透露自己的投資組合有關(guān)。有意思的是，索羅斯也說(shuō)自己不喜歡每天接觸陌生人，并盡量避免出現在眾人面前。巴菲特離開(kāi)華爾街回到故鄉奧馬哈之后，索羅斯走進(jìn)了華爾街，兩人在華爾街的時(shí)間沒(méi)有重疊。但是，在投資方面，兩人有共同點(diǎn)，巴菲特和索羅斯都同意套利交易是能夠產(chǎn)生收益的重要交易方式，并且都對套利交易很感興趣。
　　
　　◆巴菲特，與老師一起在華爾街工作
　　事實(shí)上巴菲特是不得已才回到奧馬哈的，主要原因并不是沒(méi)能在華爾街謀到一份工作。由于兵役問(wèn)題，按規定，巴菲特當時(shí)不能離開(kāi)家鄉，所以從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)之后巴菲特只能先待在奧馬哈。1954年8月，老師格雷厄姆終于同意給巴菲特一份工作——那家巴菲特愿意不拿報酬也要去工作的公司（格雷厄姆-紐曼投資公司），巴菲特終于如愿以?xún)斢袡C會(huì )去工作了。
　　格雷厄姆-紐曼投資公司是格雷厄姆與紐曼兩人1926年合伙成立的，他們的投資組合一直維持到1956年。格雷厄姆給巴菲特的年薪是12,000美元，同時(shí)推薦巴菲特去附近學(xué)校講授與投資有關(guān)的課程。在公司里，不論是一般性的投資還是對沖基金投資巴菲特都有參與。當時(shí)兩個(gè)部門(mén)合起來(lái)交易，規模約為1200萬(wàn)美元。正是在老師手下工作期間，巴菲特領(lǐng)略了套利交易的魅力（當同一種商品同時(shí)在兩個(gè)或者兩個(gè)以上的市場(chǎng)交易時(shí)，從價(jià)格較低的市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，在價(jià)格較高的市場(chǎng)賣(mài)出獲利）。
　　在巴菲特的投資生涯中，他不斷強調套利交易的重要性。但也有人批評說(shuō)，套利交易是一種差額交易，與收購和經(jīng)營(yíng)企業(yè)不同，套利交易是純粹的投機行為，與巴菲特投資原則的基礎相違背。
　　格雷厄姆1956年宣布退休，同時(shí)解散了自己的投資公司，所以巴菲特只在華爾街工作了兩年。當時(shí)的巴菲特有些急性子，與他人對話(huà)時(shí)總是搶過(guò)話(huà)頭，但他充滿(mǎn)激情和活力，身上有賺錢(qián)的野心和欲望。巴菲特也得到了格雷厄姆身邊所有人的認可，大家都認為他將是格雷厄姆的繼承人。
　　
　　◆索羅斯，走進(jìn)華爾街，抓住機會(huì )
　　幸運之神果真是悄悄來(lái)到身邊嗎？為了與哥哥見(jiàn)面去了巴黎的索羅斯，因為飛機延誤周一沒(méi)能趕回公司上班，上司就對索羅斯下了驅逐令——“這份工作干脆別干了”。心情糟糕透了的索羅斯當天與公司一位實(shí)習生一起吃飯，實(shí)習生告訴索羅斯，自己的父親在華爾街有一家名叫F.M.梅葉的小經(jīng)紀公司正在招聘進(jìn)行套利交易的員工，并讓索羅斯考慮一下。因為曠工被公司開(kāi)除的索羅斯抓住了這次去華爾街的機會(huì )。因為索羅斯剛滿(mǎn)25歲，要拿到護照需要等幾個(gè)月，所以索羅斯沒(méi)有立刻起程趕往美國。
　　確定去美國之后，索羅斯的膽子變大了。在等護照的那段時(shí)間，索羅斯通過(guò)對福特汽車(chē)股票的套利交易賺了一筆錢(qián)，使自己擁有的投資額達到了5000美元。投資福特的成功讓索羅斯重新找回了自信。從那以后，索羅斯開(kāi)始尋找屬于自己的投資風(fēng)格。
　　1956年9月，索羅斯穿越大西洋走進(jìn)了機會(huì )之地——美國金融中心華爾街。索羅斯當時(shí)的想法是希望自己能在未來(lái)5年掙夠50萬(wàn)美元，然后返回英國做一名獨立學(xué)者，繼續自己的哲學(xué)研究。到達華爾街后，索羅斯立刻在F.M.梅葉公司開(kāi)始了自己的工作，索羅斯負責的是對國外有價(jià)證券進(jìn)行套利交易，以及買(mǎi)賣(mài)與黃金和石油有關(guān)的股票。F.M.梅葉公司不是美國紐約證券交易所的會(huì )員，而是一家場(chǎng)外交易公司。索羅斯剛工作不到一個(gè)月，幸運之神便再次光顧了他。市場(chǎng)上的石油股票突然變得活躍起來(lái)，索羅斯抓住機會(huì )，利用自己在歐洲的關(guān)系獲得合約，然后在粉單市場(chǎng)（Pink Sheets，紐約進(jìn)行場(chǎng)外交易的場(chǎng)所）賣(mài)出。索羅斯那段時(shí)間非常忙，以至于父母從匈牙利來(lái)到紐約都是委托哥哥去接的。
　　不久之后，1959年索羅斯跳槽到維特公司，繼續進(jìn)行歐洲證券的套利交易。維特公司是紐約證券交易所的會(huì )員企業(yè)，正是在維特公司期間，索羅斯確立了自己歐洲證券分析專(zhuān)家的地位，財產(chǎn)也遠遠超出了當初預想的50萬(wàn)美元。索羅斯具有與眾不同的洞察力，能夠發(fā)現市場(chǎng)的矛盾之處。
　　索羅斯的洞察力從他參與加拿大一家礦產(chǎn)公司的股票發(fā)行就能看出來(lái)。當時(shí)，索羅斯制訂了一個(gè)計劃，將礦產(chǎn)公司的新股購買(mǎi)權證和新股購買(mǎi)分開(kāi)出售。也就是說(shuō)，索羅斯通過(guò)導入權證，建立了權證市場(chǎng)。
　　舉例來(lái)說(shuō)，當公司發(fā)行新股票時(shí)，證券經(jīng)紀人向新股承購者提供一種憑證，約定在特定的時(shí)間可以以一定的價(jià)格交易股票，承購者在交易之前也可以將憑證拿出去和他人交易。
　　當時(shí)發(fā)行新股還沒(méi)有同時(shí)發(fā)行權證的市場(chǎng)，所以可以說(shuō)索羅斯想出了一個(gè)絕妙的主意。因為權證能夠在市場(chǎng)上股票價(jià)格波動(dòng)時(shí)降低風(fēng)險。當時(shí)正在流行的企業(yè)并購交易都存在風(fēng)險，索羅斯從這種現象中想到了這種變通的方法。這其實(shí)不是索羅斯獨創(chuàng  )的，索羅斯這時(shí)全身心忙于自己的工作，并沒(méi)有成為富豪的想法，而是專(zhuān)注于利用哲學(xué)思想解決問(wèn)題。
　　
　　3.兩人取得了什么成就
　　
　　直到今天，索羅斯和巴菲特仍然繼續著(zhù)他們的投資活動(dòng)，兩人在金融市場(chǎng)上所創(chuàng  )造的長(cháng)期高收益率仍未被超越。雖然索羅斯和巴菲特都是通過(guò)金融市場(chǎng)賺到財富，但方法有所不同。巴菲特是一個(gè)堅定的價(jià)值投資者，恪守自己的價(jià)值投資原則，購買(mǎi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)并且長(cháng)期持有，伯克希爾?哈撒韋已經(jīng)成了一家投資集團公司；索羅斯則是在復雜的金融系統中通過(guò)多樣性投資戰略獲得財富。
　　
　　◆巴菲特，在奧馬哈開(kāi)始偉大征程并最終獲得成功
　　與老師格雷厄姆一起工作的過(guò)程中，巴菲特發(fā)現實(shí)際上兩人在投資觀(guān)念上存在差異，有些地方甚至是相對立的。比如巴菲特希望更加深入地分析企業(yè)，格雷厄姆卻不愿意那么做。當格雷厄姆1956年決定退休時(shí)，巴菲特覺(jué)得，與其去別的證券公司繼續工作還不如建立自己的投資組合。
　　巴菲特回憶說(shuō)，格雷厄姆追求的是能夠為投資者提供安全的簡(jiǎn)單的投資方法。在挑選股票時(shí)，格雷厄姆傾向于選擇那些價(jià)格便宜的股票。格雷厄姆不關(guān)注企業(yè)的內在價(jià)值和未來(lái)價(jià)值，不愿意深入進(jìn)行企業(yè)的基本面分析。但是巴菲特認識到，自己不僅僅是希望低價(jià)買(mǎi)入股票，還要考察企業(yè)的運營(yíng)狀況，以及將來(lái)成長(cháng)的可能性。
　　巴菲特不僅嚴格遵守價(jià)值投資原則，從數據著(zhù)手，列出表格，對照分析與企業(yè)競爭力有關(guān)的市盈率、利潤率、資產(chǎn)回報率、增長(cháng)率等指標，還關(guān)心所投資企業(yè)的成長(cháng)預期。
　　巴菲特弄清了自己對投資的獨特想法，1956年他決定挑戰自我，回到了故鄉內布拉斯加州奧馬哈市。巴菲特決定在故鄉定居，因為內布拉斯加州有清新的空氣、較低的犯罪率、好學(xué)校，還有美國中西部獨有的職業(yè)倫理。
　　為了使經(jīng)費降到最低，巴菲特還要節省開(kāi)支。巴菲特的想法最初并沒(méi)有獲得大家的一致認同，但巴菲特并沒(méi)有氣餒，他首先說(shuō)服了姨媽投資自己。到1956年年終，巴菲特最終成立了自己的投資組合，邁出了偉大成長(cháng)的第一步。建立投資組合時(shí)，巴菲特對投資者們說(shuō)過(guò)的話(huà)讓人印象深刻。
　　“我會(huì )像掌管自己的錢(qián)一樣管理大家的投資基金，有了利潤大家分，有了損失大家一起承擔。只有一條，我不能向各位公開(kāi)投資資金的操作方法�！�
　　巴菲特第一次闡明了他的投資原則：誠實(shí)運用資金，不公開(kāi)投資方法。在他的報告公開(kāi)之前，連投資人是誰(shuí)都沒(méi)人知道。他拜訪(fǎng)了奧馬哈的醫生，還有他的親戚和朋友們，請他們投資自己，最后巴菲特一共募集到105,100美元的初始啟動(dòng)資金。
　　投資組合1969年被巴菲特解散，解散時(shí)的資金總額令人咂舌，高達104,429,431美元。巴菲特管理投資組合的10余年中，給自己定的目標是年平均收益率達到道瓊斯指數的兩倍，實(shí)際投資組合年平均收益率為29.8%。這個(gè)數字在巴菲特掌管伯克希爾?哈撒韋公司之后依然保持在年平均20%以上。
　　10年而已，解散投資組合時(shí)白手起家的巴菲特總資產(chǎn)已經(jīng)高達2500萬(wàn)美元。這是一筆非常巨大的資金，按今天的購買(mǎi)力計算約為4.6億元人民幣。巴菲特本人成了美國股票市場(chǎng)上的明星。1969年，巴菲特宣布解散投資組合，之后美國股市便陷入長(cháng)期低迷，直到1973年～1974年才又重新復蘇，足以看出巴菲特選擇時(shí)機的精明。
　　比較之后，26年間伯克希爾?哈撒韋公司和美國標準普爾500指數的年收益率，巴菲特只有9年落后于美國標準普爾500指數。在股票市場(chǎng)上獲得長(cháng)期收益的投資者們有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是不論發(fā)生什么情況，永遠堅守投資原則。巴菲特很好地證明了這一點(diǎn)。
　　
　　◆索羅斯，有洞察力的投資
　　索羅斯對競爭有著(zhù)超越一般人的執著(zhù)，這種強烈的競爭心理來(lái)自父親的教誨。父親提瓦達對兩個(gè)兒子保羅和索羅斯的教育是以培養競爭意識為核心的，兩個(gè)孩子從小就要相互競爭。雖然比哥哥小兩歲，但是小索羅斯的競爭意識被激發(fā)了出來(lái)，網(wǎng)球、游泳、滑雪……或者超過(guò)哥哥，或者只比哥哥差一點(diǎn)點(diǎn)。
　　在索羅斯看來(lái)，對任何人而言，競爭都是必要的。勝利時(shí)充滿(mǎn)歡喜，失敗了坦率承認，然后反省自己的失誤，是一個(gè)人應該有的正確態(tài)度。后來(lái)因為要埋首工作，業(yè)余時(shí)間減少，索羅斯開(kāi)始用賺到的錢(qián)填充渴望競爭的心。
　　由于對沖基金的特性，索羅斯無(wú)法按照自己的速度和節奏隨心所欲地操作旗下基金�，F實(shí)的制約讓索羅斯逐漸形成了盡可能速戰速決，追求短期獲利的投資風(fēng)格。
　　巴菲特選擇那些價(jià)值被低估的企業(yè)，買(mǎi)下它并且持有數十年，幫助解決企業(yè)遇到的問(wèn)題，靠企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)獲利。索羅斯則不然，他瞬間進(jìn)入，又在瞬間抽身而去，只關(guān)注自己的利潤。換句話(huà)說(shuō)，索羅斯喜歡那些能讓自己獲利的企業(yè)，但是碰到讓自己遭受損失的企業(yè)時(shí)，索羅斯會(huì )反省自己，而不是去詛咒那家企業(yè)本身。
　　這一時(shí)期的索羅斯也開(kāi)始研究股票市場(chǎng)上的參與者們——他們的心態(tài)，以及市場(chǎng)的反應，索羅斯開(kāi)始擁有了自己獨特的洞察力。索羅斯整理出了反射性理論的頭緒，通過(guò)觀(guān)察和分析人產(chǎn)生謬誤并且影響股價(jià)、股價(jià)又和市場(chǎng)相互影響的現象，以及市場(chǎng)的偏離和自身強化，最后形成泡沫和泡沫破裂的過(guò)程，建立了自己的投資模型。
　　
　　4.他們的投資總是成功嗎
　　
　　盡管被稱(chēng)做投資天才，巴菲特和索羅斯也并非永遠都是成功的。從1982年到2000年，巴菲特的表現有9年落后于道瓊斯指數，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也有6年是下跌的。1987年美國股市崩盤(pán)，索羅斯基金損失慘重，市場(chǎng)一度盛傳索羅斯將退出基金行業(yè)。研究?jì)扇送顿Y失敗的案例和失敗后又是如何反省的很有意義，因為他們的反應和一般投資者有很大區別。成功的投資家和普通的投資家最大的不同在于：如何面對失敗。
　　
　　◆巴菲特也會(huì )失手
　　有關(guān)巴菲特承認自己投資失敗的新聞報道并不難找，巴菲特敢于承認自己犯的錯誤，尤其是整個(gè)市場(chǎng)不景氣，股市下跌的時(shí)候。
　　巴菲特最近幾年自己承認的失敗案例有好幾個(gè)，對醫療健康產(chǎn)業(yè)股票的投資就是其中之一。伯克希爾?哈撒韋公司公開(kāi)自己過(guò)去25年所持有的股票記錄的同時(shí)，清算了身處健康產(chǎn)業(yè)的偉彭醫療公司（WellPoint）和聯(lián)合健康集團（UnitedHealth Group），巴菲特賣(mài)出這兩家公司股票的價(jià)格低于買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格。2009年巴菲特承認投資康菲石油是個(gè)錯誤，他選錯了買(mǎi)入的時(shí)間點(diǎn)，2008年國際油價(jià)處于最高水平時(shí)巴菲特大量購買(mǎi)了美國康菲石油公司的股票，結果損失慘重，成為巴菲特投資失敗的又一案例。關(guān)于這次失敗，巴菲特在給股東的信中坦言“2008年我犯了嚴重的投資錯誤”。還有一個(gè)巴菲特和芒格都承認的失敗，雖然今天的伯克希爾?哈撒韋作為一家控股公司是成功的，但是當年巴菲特買(mǎi)下它的決定顯然是錯誤的。
　　1966年，巴菲特對伯克希爾?哈撒韋公司的評價(jià)令人鼓舞，他將伯克希爾?哈撒韋公司的股票納入了自己的投資組合。
　　“1962年，我們以每股7.62美元買(mǎi)了一些伯克希爾?哈撒韋公司的股票。我們很幸運，公司里才能突出的管理者都還在崗位上，即使不計算設備等的價(jià)值，每股所包含的純資產(chǎn)也有19美元之多�？傊�，伯克希爾?哈撒韋是一家讓人眼紅的好企業(yè)�！�
　　巴菲特提到的那位有才能的管理者名叫肯?大通（Ken Chase）。然而，當巴菲特控制了伯克希爾?哈撒韋公司的經(jīng)營(yíng)權之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻陷入困境。進(jìn)入1970年以后，美國紡織業(yè)收益就開(kāi)始急劇下降，然而巴菲特直到1985年仍然沒(méi)有關(guān)閉所有的紡織廠(chǎng)。巴菲特后來(lái)檢討自己的錯誤時(shí)稱(chēng)伯克希爾?哈撒韋是一個(gè)“抽剩了的雪茄煙頭”，巴菲特說(shuō)自己沒(méi)能認清紡織產(chǎn)業(yè)面臨的日趨嚴酷的競爭，紡織廠(chǎng)在行業(yè)其他企業(yè)的攻擊下沒(méi)能產(chǎn)生收益，拖了公司后腿。
　　1961年，巴菲特通過(guò)自己的投資組合大量買(mǎi)入了一家名叫Demister Melds的公司股票。巴菲特對公司進(jìn)行了詳細分析，并且定期訪(fǎng)問(wèn)那家公司，結果很短時(shí)間之后巴菲特就將其賣(mài)出了（1963年），原因是不必要的浪費和庫存拖累了公司業(yè)績(jì)。這讓巴菲特第一次意識到了組織的惰性。對一家公司來(lái)說(shuō)，遠景非常重要，但是，像經(jīng)營(yíng)自己的企業(yè)一樣管理公司的經(jīng)理們和短期投資者之間還是有很大差異的。
　　
　　◆1987年，索羅斯遭遇巨虧
　　索羅斯第一次經(jīng)受考驗是在1962年，他在斯圖德貝克公司的股票上發(fā)現了一個(gè)套利機會(huì )。這家公司正在發(fā)行“A”股，這種股份將在一年后變成普通股。它們的交易價(jià)格比普通股低得多。于是索羅斯買(mǎi)進(jìn)“A”股并賣(mài)空斯圖德貝克普通股，以期賺取價(jià)差。他還預計普通股一開(kāi)始會(huì )下跌。如果確實(shí)如此，他打算平掉賣(mài)空頭寸，只持有“A”股，等待他預期中的價(jià)格反彈。如果普通股不下跌，他覺(jué)得他可以穩賺已經(jīng)鎖定的價(jià)差。但是沒(méi)想到，斯圖德貝克的股票開(kāi)始瘋漲，更糟糕的是，價(jià)差并不是鎖定的，因為A股的漲速慢于普通股。
　　索羅斯承認自己無(wú)法保持超然態(tài)度，這次失敗給索羅斯帶來(lái)巨大的心理壓力�！拔覐母绺缒抢锝枇隋X(qián)，而且我有徹底破產(chǎn)的危險”，那個(gè)時(shí)候索羅斯的哥哥剛剛開(kāi)辦了自己的企業(yè)，他的錢(qián)是不能虧的。
　　1987年美國紐約股市暴跌之前，索羅斯預計到日本股票市場(chǎng)將崩盤(pán)，于是大量賣(mài)空日本股票。但是后來(lái)紐約股市卻先崩盤(pán)了，10月16日紐約股市暴跌之后，索羅斯又投入10億美元大量買(mǎi)入標準普爾500成分股。但是到了10月19日，股市再次暴跌，這一次索羅斯處理掉了所持有的所有美國股票。巧合的是，索羅斯離場(chǎng)之后，股價(jià)止跌回升了。
　　1987年10月，紐約股市崩盤(pán)，索羅斯遭受了8億4000萬(wàn)美元的損失，這筆錢(qián)相當于索羅斯基金全部資產(chǎn)的28%。當時(shí)市場(chǎng)盛傳索羅斯的投資生涯將就此結束，索羅斯自己也回憶說(shuō)一度打算低價(jià)處理掉所有資產(chǎn)，然后空手走出辦公室，返回倫敦。
　　1998年，索羅斯在俄羅斯遭受的損失超過(guò)20億美元。1999年1月，歐元開(kāi)始在市場(chǎng)上流通，索羅斯相信歐洲央行會(huì )保護歐元幣值，阻止其下跌，最終卻在對賭中損失慘重。1999年達到高潮的納斯達克科技泡沫進(jìn)入2000年開(kāi)始破裂，索羅斯這次又逃走得太慢了。當年納斯達克暴跌讓巴菲特和索羅斯的收益率都下降了。
　　
　　5.兩人頑強的生存本能從何而來(lái)
　　
　　正如前文所說(shuō)的那樣，索羅斯與巴菲特并非永遠保持成功。然而，當其他投資者在失敗面前倒下去的時(shí)候，這兩個(gè)人卻生存了下來(lái)，并且至今仍然活躍在舞臺上。
　　那些成功的人常常說(shuō)自己對成功既不陶醉也不感到幸福，他們的感情大概是超越了某種界限，達到了另一個(gè)境界。其實(shí)最重要的是在整個(gè)過(guò)程中巴菲特和索羅斯從不曾離開(kāi)股市，“活下去才是最重要的”。那么，兩個(gè)人頑強的生存本能從何而來(lái)？
　　
　　◆巴菲特，靠天才般的執著(zhù)從市場(chǎng)起落中抓住機會(huì )
　　當巴菲特還在掌管自己的投資組合時(shí)，他回憶說(shuō)每次看到繳稅清單都會(huì )想，如果這么一大筆錢(qián)能夠留下來(lái)繼續投資該多好��！巴菲特的吝嗇和從失敗中學(xué)到的謙遜最終讓他成為一名在市場(chǎng)上屹立不倒的偉大投資家。
　　伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也經(jīng)歷過(guò)下跌。
　　1973年～1974年美國股市處于熊市，這是美國經(jīng)濟衰退的一段時(shí)期，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也由每股70美元跌至40美元。1987年10月紐約股市崩盤(pán)，當年伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)由每股4000美元下跌到3000美元左右。
　　1990年～1991年，伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8900美元跌至5500美元。1998年～2000年，巴菲特買(mǎi)下通用再保險公司之后伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8000美元跌至每股5000美元。1999年是慘不忍睹的一年，但也是從這一年開(kāi)始，伯克希爾?哈撒韋公司每股賬面價(jià)值又開(kāi)始了一飛沖天的上升期。
　　巴菲特具有常人難以匹敵的勇氣。他手握足夠的現金，當優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到困難時(shí)果斷出手買(mǎi)下它們。巴菲特恪守自己的價(jià)值投資原則，從不后悔，他總是將危機轉變成發(fā)展的良機。1999年市場(chǎng)上全是壞消息，重視現金流的巴菲特卻依靠自己的眼光，制定了偉大的戰略，最終為伯克希爾?哈撒韋購買(mǎi)了許多能提高公司價(jià)值的資產(chǎn)。巴菲特從不考慮怎樣躲過(guò)危機，他只是堅守自己的投資原則，他的想法從他的話(huà)語(yǔ)中可以體會(huì )到。
　　巴菲特說(shuō)自己從報紙上看到股市暴跌、投資者損失慘重的新聞時(shí)臉上會(huì )掛著(zhù)笑容。他不斷強調，當股市下跌時(shí)，賣(mài)出者最終將遭受損失，買(mǎi)入者才會(huì )獲利。這個(gè)原則用在巴菲特自己身上也很合適。巴菲特說(shuō)自己總是不斷重復犯的一個(gè)最大錯誤是：他不愿意為優(yōu)秀的企業(yè)支付高價(jià)格。他反省說(shuō)，心里總是希望能用更便宜的價(jià)格買(mǎi)下那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。也就是說(shuō)，巴菲特喜歡某家公司，卻嫌股票價(jià)格太高沒(méi)有買(mǎi)下它，然后股價(jià)又上升了，巴菲特又錯過(guò)了買(mǎi)入的機會(huì )。巴菲特對便宜的股票入迷，當股價(jià)上升，巴菲特往往中斷購買(mǎi)，這是巴菲特最常犯的失誤。
　　
　　◆索羅斯，只要活下去就還會(huì )有機會(huì )
　　與巴菲特一樣，索羅斯的生存能力也很強�；鸸疽惶鞊p失幾億美元的事經(jīng)常發(fā)生，許多對沖基金也因為突如其來(lái)的巨額虧損而被迫關(guān)閉。然而，索羅斯的量子基金自1973年成立以來(lái)卻一直表現出很強的盈利能力。到底原因何在？索羅斯有什么魔力？
　　1987年紐約股市崩盤(pán)，索羅斯損失慘重，市場(chǎng)一度盛傳索羅斯將關(guān)閉基金。索羅斯后來(lái)回憶說(shuō)自己當時(shí)的確有關(guān)閉基金的想法。但索羅斯是個(gè)敢于擔當的投資家，在巨額虧損面前，索羅斯沒(méi)有退卻，靠自己的出色才能在當年年底就扳了回來(lái)。在索羅斯看來(lái)，只要能活下去，總會(huì )有挽回損失的機會(huì )。索羅斯對自己有足夠的信心，所以能在金融市場(chǎng)屹立40年不倒。
　　索羅斯曾經(jīng)一天損失9億美元，但掌管的基金卻連續保持了年均14%的收益率。1998年，索羅斯在俄羅斯市場(chǎng)遭受了20億美元的損失，當年年底旗下量子基金年收益率仍然高達17%。索羅斯似乎擁有某種魔力，德魯肯米勒對索羅斯的評價(jià)一語(yǔ)中的：
　　“許多投資者甚至在承認失敗的那一瞬間，心里還是無(wú)法接受自己虧損的事實(shí)。但是索羅斯在這方面做得很好，他能立刻忘掉已經(jīng)發(fā)生的損失，對外界的評論也能做到毫不在意�！�
　　具有諷刺意味的是，德魯肯米勒看到了索羅斯的優(yōu)點(diǎn)，也與索羅斯一起共事多年，卻仍然沒(méi)能學(xué)會(huì )。2010年8月德魯肯米勒因為投資業(yè)績(jì)不理想和巨大的心理壓力解散了離開(kāi)索羅斯之后自己創(chuàng  )辦的基金。索羅斯說(shuō)自己最大的長(cháng)處就是能夠自我克制。說(shuō)索羅斯的自制力來(lái)自于小時(shí)候面對生死考驗的經(jīng)歷并非沒(méi)有道理，因為暫時(shí)的虧損與生死存亡相比，危險程度無(wú)法相提并論，是輕微的損失，甚至根本不值一提。
　　
　　◆斬倉
　　像索羅斯和巴菲特這樣的投資大師不使用“斬倉”之類(lèi)的用語(yǔ)，但是仔細分析兩人的投資方法，又分明包含“斬倉”的內容。巴菲特說(shuō)自己發(fā)現所投資的公司“不再符合投資標準”的時(shí)候，不會(huì )在乎是否盈利或者虧損，會(huì )立刻處理掉所持有的那家公司的股票。索羅斯的情況是，仔細聆聽(tīng)市場(chǎng)的聲音，當“市場(chǎng)反應不對”的時(shí)候，不管損益情況立刻抽身而去。
　　那么，普通投資者為什么不愿意賣(mài)掉已經(jīng)虧損的股票？投資大師威廉?歐奈爾(William J.O.Neil)也有過(guò)類(lèi)似的疑問(wèn)，為什么普通投資者在股票虧損7%～8%的情況下仍然不斬倉？為什么基金經(jīng)理在投資組合下跌40%的時(shí)候還將其握在手中？同一只股票，如果賺7%～8%就選擇賣(mài)出，為什么虧損同樣的比例卻留在手中？是因為投資者預先設定的盈利目標和虧損目標并不統一，還是虧損后不能繼續堅持原則？
　　歐奈爾從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主丹尼爾?卡恩曼(Daniel Kahneman)的一個(gè)實(shí)驗中找到了答案�？ǘ髀鼘⒔�(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)結合起來(lái)，開(kāi)創(chuàng  )了行為經(jīng)濟學(xué)�？ǘ髀膶�(shí)驗與紐約一位神經(jīng)科醫生所做的實(shí)驗類(lèi)似。實(shí)驗結果表明，看到利潤之后，人們更傾向于采取安全而非危險的投資方法，當看到虧損時(shí)，則為了避免損失而甘愿忍受損失。因為虧損時(shí)承受的痛苦更加強烈，所以當虧損發(fā)生時(shí)，人們更傾向于選擇進(jìn)行更加危險的賭博。為了將自己已經(jīng)發(fā)生的虧損彌補回來(lái)，結果會(huì )遭受更大的虧損，這是因為人們內心對損失和獲利的反應不同所致。這就是所謂的展望理論（Prospect Theory）。

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