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第二節兩位到底奉行什么樣的投資哲學(xué)

市場(chǎng)上介紹索羅斯和巴菲特投資方法的書(shū)籍非常多。雖然巴菲特從未將自己的投資方法整理成書(shū)出版，但是巴菲特每年都會(huì )給股東們寫(xiě)信，巴菲特還會(huì )親自撰寫(xiě)伯克希爾?哈撒韋公司的年度報告，在這些材料中，巴菲特簡(jiǎn)單地概括了自己的投資原則，并且闡述了核心內容。
　　索羅斯對自己基金的運作方式始終保密，但會(huì )通過(guò)出書(shū)、演講、撰稿闡述自己對現今市場(chǎng)的看法，以及對未來(lái)走向的展望。
　　與投資原則相比，普通投資者最關(guān)心的還是兩人的投資技巧和具體戰術(shù)。但是筆者仍然認為，巴菲特和索羅斯對證券、投資市場(chǎng)的認識比他們具體的投資案例更值得我們研究，因為投資方法只是投資哲學(xué)和投資原則的具體體現而已。作為投資大師，巴菲特和索羅斯都形成了自己的投資哲學(xué)，他們都做到了輕易不改變投資原則。
　　更重要的是，弄懂偉大投資家的投資哲學(xué)和投資戰略之后，還要將他們的想法消化吸收，并形成自己的理論。通過(guò)向大師學(xué)習，總結出能夠應用于自己投資實(shí)踐的原則，才算真正走上成功的投資之路。
　　聰明的投資者不會(huì )對市場(chǎng)上已經(jīng)取得成功的投資大師們視而不見(jiàn)，從巴菲特和索羅斯的演講、著(zhù)作和談話(huà)中發(fā)現他們的投資原則，然后進(jìn)行整理、比較，總結出自己的方法，并將之變成習慣和態(tài)度，才是正確的做法。
　　
　　1.大原則
　　
　　巴菲特和索羅斯的投資哲學(xué)最基本的前提是什么？首先有一點(diǎn)兩人是一致的：都不是為了賺錢(qián)而進(jìn)行投資。最初進(jìn)入股市時(shí)，是否只想變成富翁我們不得而知，但是當兩個(gè)人都擁有了一定的財富之后，再說(shuō)并非為錢(qián)而投資就確定無(wú)疑了。對于通過(guò)投資而賺到的金錢(qián)本身，與其說(shuō)他們不甚關(guān)心，不如說(shuō)他們更享受賺錢(qián)的過(guò)程。也就是說(shuō)，他們真正喜愛(ài)的，不是賺錢(qián)的目的，不是賺錢(qián)這件事，而是思考賺錢(qián)方法的過(guò)程以及為了賺錢(qián)而采取的行動(dòng)。在這方面，巴菲特和索羅斯的想法與普通投資者有很大不同。那么，兩人進(jìn)行投資時(shí)最重要的原則是什么？
　　
　　◆巴菲特第一原則，不虧錢(qián)是最重要的
　　巴菲特說(shuō)自己投資的第一原則是絕不虧錢(qián)，第二原則是絕對不能違背第一原則。巴菲特解釋說(shuō)，相對于賺錢(qián)，在投資時(shí)保持不虧損才是最重要的。巴菲特也同時(shí)承認，作為經(jīng)常在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票的投資者，會(huì )經(jīng)常賺錢(qián)，但也不可避免會(huì )發(fā)生虧損的情況。
　　既不會(huì )虧錢(qián)同時(shí)又能賺錢(qián)的方法很多，比如放在銀行取利息，或者投資國債，為什么非要買(mǎi)賣(mài)股票？也有人會(huì )說(shuō)，某一只股票虧損，還可以從其他盈利的股票上再賺回來(lái)呀！
　　像巴菲特這樣的專(zhuān)業(yè)投資者都很清楚虧損之后再賺回來(lái)是多么困難的一件事情。為了避免虧損，需要恪守自己的投資原則，還要不斷調整自己的投資方法。然而，很多投資者最先想到的辦法卻是提前預測股票價(jià)格，認為只要預測準確就不會(huì )虧損，這是錯誤的想法。
　　準確預測股價(jià)漲跌是不可能的，認為能夠提前預測股票何時(shí)會(huì )漲到自己期望的價(jià)格水平更是完全錯誤的想法。解決這一問(wèn)題的方法就是巴菲特的“價(jià)值投資”理論。巴菲特是在吸收了兩位老師本杰明?格雷厄姆和菲利普?費雪的投資理論之后，整理出了屬于自己的投資哲學(xué)。巴菲特認為，以自己的價(jià)值投資為指導進(jìn)行投資能夠避免虧損，是投資者應該堅持的投資方法。
　　“對絕大多數投資者而言，重要的不是他們知道多少，而是他們能夠在多大程度上認識到自己不懂什么。完全不會(huì )虧損是不可能的，對投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有能夠絕對避免損失的方法�！�
　　巴菲特的話(huà)再次強調了不虧損的重要性。
　　
　　◆索羅斯，最先考慮的是怎樣活下去
　　索羅斯對生存的執著(zhù)源于本能，是幼年時(shí)期經(jīng)歷戰爭洗禮之后自然形成的。對索羅斯而言，呼吸之間最重要的事情就是生存。首先要活下去，然后才有別的可能，是最自然的想法。前文提到過(guò)，1987年索羅斯一天之中就損失了9億美元，之所以能夠依舊泰然處之，也是源于索羅斯的生存觀(guān)。畢竟只要基金實(shí)力能夠保全，一切還可從長(cháng)計議。索羅斯這種生存優(yōu)先的考慮，與巴菲特避免虧損為第一要義的想法，表面不同實(shí)質(zhì)卻是相通的。
　　靠著(zhù)自己的能力和自信心，1987年遭受巨額損失之后僅兩個(gè)星期，索羅斯就通過(guò)買(mǎi)賣(mài)美元努力挽回了部分損失。索羅斯不僅相信自己的能力，還知道怎樣發(fā)揮自己的價(jià)值。作為普通投資者，沒(méi)有索羅斯曾經(jīng)面臨生死考驗的經(jīng)歷，該怎樣接受他生存優(yōu)先的想法呢？對索羅斯而言，對生存的認識超越了情感，是在保持冷靜和自信的基礎上的認識�！拔也皇菍�(zhuān)業(yè)投資者，有時(shí)候會(huì )自暴自棄，經(jīng)常受市場(chǎng)氣氛影響進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)交易，所以虧損了很正�！�，在索羅斯看來(lái)，這樣的態(tài)度必須拋棄。即使遭受損失，正確的態(tài)度也應該是承認損失，接受現實(shí)，努力將損失最小化。
　　如果打算一輩子投資股票，需要記住想要留在證券市場(chǎng)上就不能把本錢(qián)賠光。這里所說(shuō)的保住本錢(qián)，不是說(shuō)這個(gè)月賠光之后，再將下個(gè)月的工資投入股市，而是像巴菲特那樣，第一原則是不虧損。保持冷靜，管理風(fēng)險，是像索羅斯那樣的對沖基金經(jīng)理們必須具備的基本素質(zhì)，對普通投資者也一樣。
　　
　　2.兩人對普通投資者的看法
　　
　　普通投資者往往沒(méi)有自己的想法，也沒(méi)有自己的投資方法，隨波逐流，依據小道消息買(mǎi)賣(mài)股票。對待投資的態(tài)度和投資方法上與索羅斯和巴菲特這樣的專(zhuān)業(yè)投資者們有很大的差距。
　　索羅斯和巴菲特都有自己的投資哲學(xué)，在各自哲學(xué)思想的指導下，所用的分析方法是與我們不同的，他們甚至能讀懂我們的想法。分析他們看市場(chǎng)的視角和向市場(chǎng)釋放出的信號，能夠成為我們投資的參考。
　　
　　◆巴菲特，輕率的隨波逐流的判斷要不得
　　經(jīng)濟危機發(fā)生之后，毫無(wú)對策，心慌意亂，看到周?chē)娜颂与x市場(chǎng)自己也跟著(zhù)賣(mài)出股票，巴菲特認為普通投資者的這種想法必須改變。2001年，“9?11”事件發(fā)生之后，美國股市暴跌，巴菲特卻堅稱(chēng)自己“一只股票也不會(huì )賣(mài)出”，巴菲特給我們提供了一個(gè)參考，那就是市場(chǎng)上多數人都在做拋售股票的幼稚行為時(shí)，有人不會(huì )那么做。投資股票是對上市公司企業(yè)本身的投資，而不是隨著(zhù)市場(chǎng)波動(dòng)炒股，巴菲特對市場(chǎng)上隨波逐流的投資方法和投資者采取完全的批判態(tài)度。
　　20世紀末科技股熱潮興起的時(shí)候，很多人問(wèn)巴菲特為什么不買(mǎi)高科技公司的股票，巴菲特的回答是，“我承認互聯(lián)網(wǎng)在搜索方面的作用非常有效，但是它并沒(méi)有增加我們資產(chǎn)的價(jià)值”，“我看不懂‘電子’的‘電’字”，巴菲特堅持自己的信念，避開(kāi)了科技類(lèi)股票。巴菲特的想法是正確的，然而科技股泡沫破裂引發(fā)的股價(jià)下跌還是給他帶來(lái)了不小的損失。
　　剛剛過(guò)去的金融危機中，巴菲特表示自己的想法與那些碰到危機就頭疼的普通投資者很不相同，借以指責那些作出過(guò)激反應的投資者。1996年巴菲特寫(xiě)給伯克希爾?哈撒韋公司股東的信中，巴菲特提醒股東們：“要冷靜，不要做出冒失的舉動(dòng)。
　　“如果發(fā)生大災難導致伯克希爾?哈撒韋公司遭受巨額損失，各位股東們聽(tīng)到消息后一定要在驚慌中保持冷靜，不要賣(mài)出伯克希爾?哈撒韋公司的股票。因為聽(tīng)到消息而拋售伯克希爾?哈撒韋的股票，與在暴跌的市場(chǎng)中因為恐慌而拋售股票的行為類(lèi)似，如果抱著(zhù)這種想法投資，那最好還是不要持有股票�！�
　　在科技股泡沫高潮時(shí)期，巴菲特說(shuō)那些買(mǎi)了科技公司股票的投資者是因為科技股股價(jià)上升才選擇購買(mǎi)，而不是為了長(cháng)期持有。巴菲特判定一旦科技股股價(jià)上升勢頭停止，投資者們會(huì )立刻拋售。在這種情況下很難從企業(yè)的業(yè)績(jì)中獲得收益，也就是說(shuō)，隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)向進(jìn)行的投資不會(huì )帶來(lái)收益。因為沒(méi)有買(mǎi)高科技公司的股票，巴菲特的投資收益率可能因此而降低，但他的話(huà)顯然是正確的，后來(lái)的市場(chǎng)表現也證明了這一點(diǎn)。
　　
　　◆索羅斯，謬誤與偏見(jiàn)的自我強化
　　根據索羅斯提出的反射性理論，投資者總是會(huì )產(chǎn)生某種謬誤，謬誤又導致偏見(jiàn)，隨著(zhù)偏見(jiàn)的擴散最終會(huì )支配整個(gè)證券市場(chǎng)，反過(guò)來(lái)影響投資者，并且得到自我強化。在無(wú)意識的情況下，資產(chǎn)價(jià)格會(huì )不斷上揚，上揚過(guò)程中便會(huì )產(chǎn)生泡沫。索羅斯不斷修正自己的理論，也無(wú)數次指出普通投資者的認識謬誤。我們必須認識到，索羅斯向市場(chǎng)拋出反射性理論本身還隱藏著(zhù)另外一種意圖，那就是測試投資者謬誤對市場(chǎng)的影響到了哪個(gè)程度。索羅斯明白自己不可能準確地預測出泡沫破裂的精確時(shí)間點(diǎn)，但是，顯然他在不斷努力，試圖弄清楚偏見(jiàn)的自我強化到了什么程度。
　　以上是筆者的個(gè)人想法，但并非憑空猜測。最近索羅斯投資了黃金股，市場(chǎng)得知消息后黃金價(jià)格隨之上升，索羅斯又對市場(chǎng)的反應給予正面評價(jià)。按照索羅斯自己提出的反射性理論，很明顯索羅斯希望市場(chǎng)已經(jīng)形成的偏見(jiàn)繼續自我強化，也就是說(shuō)，索羅斯希望市場(chǎng)上黃金價(jià)格繼續上升，盡快到達泡沫的頂點(diǎn)。
　　普通投資者和群眾大部分情況下作出了錯誤的判斷，錯誤的判斷又導致他們作出錯誤的投資決定。這些決定對股價(jià)產(chǎn)生影響，使股價(jià)偏離，偏離后的股價(jià)反過(guò)來(lái)又影響了人們對市場(chǎng)的判斷。這種相互作用的結果是股價(jià)繼續偏離，形成泡沫，最終泡沫破裂，然后股價(jià)回歸正常。索羅斯的反射性理論就是描述市場(chǎng)反復的波動(dòng)過(guò)程。投資者在整個(gè)過(guò)程中表現出的特點(diǎn)就是不斷地產(chǎn)生謬誤，并與市場(chǎng)相互影響。
　　對待普通投資者的看法，巴菲特和索羅斯的根本區別在于是否認為普通投資者是幼稚的和不理智的。其實(shí)，任何人作出某種決定時(shí)，都會(huì )受到周?chē)S多因素的影響。如果只相信自己的判斷，認為別人的想法都是錯誤的，也是謬誤和偏見(jiàn)的一種�？�?波普和索羅斯都不否認人有犯錯的權利，同時(shí)也認為人都有改正錯誤的義務(wù)，我們應該坦誠地接受他們的勸說(shuō)。
　　
　　3.對待市場(chǎng)消息的態(tài)度
　　
　　有人將信息比喻為證券市場(chǎng)的血液，然而根據有效市場(chǎng)假說(shuō)，所有的信息最終都是沒(méi)用的。很有趣的是，索羅斯和巴菲特在幼年時(shí)期就都已經(jīng)明白了信息的價(jià)值。索羅斯曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)大字報，巴菲特也曾經(jīng)編輯賽馬的小報出售。另一方面，兩個(gè)人又都不愿意將自己的信息泄露給他人，索羅斯和巴菲特從不讓外界知道自己具體的資金使用方式。
　　巴菲特和索羅斯對待信息還有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是關(guān)于投資對象的信息都是通過(guò)自己走訪(fǎng)獲得的。這個(gè)時(shí)代喜歡親自拜訪(fǎng)上市公司進(jìn)行投資調研的投資者已經(jīng)很多了，同時(shí)還有很多投資者沒(méi)有那么做，只是聽(tīng)取所謂“專(zhuān)家”的意見(jiàn)。
　　
　　◆巴菲特，從來(lái)不相信證券市場(chǎng)上的消息
　　巴菲特在高中時(shí)曾編輯過(guò)刊登賽馬消息的小報，并且印刷后有償出售。小小年紀，已經(jīng)認識到信息的價(jià)值，足以顯示出巴菲特對信息與眾不同的直覺(jué)。但是巴菲特自己也說(shuō)過(guò)，從來(lái)不相信證券市場(chǎng)上的所謂“消息”，他回故鄉奧馬哈的理由之一也是華爾街信息泛濫，巴菲特想遠離那些漫天飛舞的消息。巴菲特認為回到故鄉能夠遠離那些泛濫的信息。
　　在所有的信息中，有些是能夠獲得的，有些是必須知道的，但是能夠獲得的信息與所有的信息相比只是其中的一小部分，而且直接送到投資者眼前的信息肯定是不完整的。對所謂內部“消息”，巴菲特則完全排斥，巴菲特說(shuō)相信所謂內部消息的投資者最后一定會(huì )失敗。巴菲特所相信的，是自己分析那些公開(kāi)的資料和公示的信息所獲得的內容，不足的部分自己再親自去探訪(fǎng)獲得。
　　同時(shí)，巴菲特從不將自己投資的具體內容泄露出去。因為投資上市公司，按照法律規定必須披露一些內容，所以巴菲特也說(shuō)過(guò)他更喜歡非上市公司。
　　幼年時(shí)期就曾印刷小報出售的巴菲特比其他人更早就認識到信息的重要性，這可能與他父親在證券行業(yè)工作有關(guān)，巴菲特從小就接觸到了大量的華爾街信息。巴菲特回憶說(shuō)，自己在老師格雷厄姆的投資公司工作時(shí)，從證券經(jīng)紀人那里獲得了大量的信息，他們和巴菲特一樣，需要接收基金經(jīng)理們發(fā)出的大量信息，并進(jìn)行整理和挑選。但是巴菲特并沒(méi)有被淹沒(méi)在信息洪流中，這反而成了巴菲特整理出自己投資原則所經(jīng)歷的重要過(guò)程，也是必然的過(guò)程。
　　證券市場(chǎng)信息泛濫，其實(shí)相比有用的信息，那些能夠誤導投資者的信息更多。在這種情況下，巴菲特對信息的態(tài)度就給了我們重要的啟示。當年決定是否購買(mǎi)美國運通和可口可樂(lè )公司的股票之前，巴菲特都是通過(guò)實(shí)地考察企業(yè)來(lái)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，獲得所需要的信息。當時(shí)只有巴菲特這么做，這種方法是巴菲特的獨創(chuàng  )。
　　
　　◆索羅斯，持續對信息作出反饋
　　索羅斯與巴菲特一樣，不相信大眾的信息。對索羅斯來(lái)說(shuō)，他有自己廣泛的交際圈子，他通過(guò)自己的人脈獲取想要知道的信息。在對信息進(jìn)行分析之后，提出假說(shuō)，然后進(jìn)入市場(chǎng)。索羅斯的獨特之處在于，他是首先進(jìn)入市場(chǎng)，然后再進(jìn)行調查。再接下來(lái)，索羅斯要做的就是不斷對市場(chǎng)的反應作出反饋。
　　索羅斯相信投資者無(wú)論是誰(shuí)都會(huì )犯錯，他通過(guò)觀(guān)察市場(chǎng)的反饋來(lái)驗證自己的假說(shuō)，再對假說(shuō)作出修正。如果市場(chǎng)的反應表明自己的假說(shuō)模型是錯誤的，索羅斯不會(huì )猶豫，立刻掉頭離開(kāi)。有時(shí)候索羅斯會(huì )故意向市場(chǎng)放出消息，那是為了弄清市場(chǎng)真實(shí)反饋而放出的煙幕彈。有一點(diǎn)索羅斯與巴菲特類(lèi)似，他們都喜歡閱讀企業(yè)的年報和相關(guān)的統計資料，而非證券市場(chǎng)專(zhuān)家們生產(chǎn)的信息。巴菲特說(shuō)自己會(huì )把那些未被加工的原始資料閱讀好幾遍，而當索羅斯想弄懂真實(shí)市場(chǎng)的情況時(shí)，他會(huì )利用自己廣泛的人脈。
　　1978年，吉姆?羅杰斯和喬治?索羅斯預測數字時(shí)代即將到來(lái)，得出這一結論的前提是他們親自調研了許多企業(yè)，并且自己動(dòng)手找到了大量的一手資料。兩人還飛往西海岸參加了在加利福尼亞召開(kāi)的美國電子協(xié)會(huì )展，一周之內他們每天與8位～10位電子企業(yè)的CEO會(huì )面。經(jīng)過(guò)分析之后，他們調查并找出了那些可能成長(cháng)的領(lǐng)域，成立專(zhuān)門(mén)基金進(jìn)行投資。對于信息，索羅斯還經(jīng)常用批判的眼光分析自己調查獲得的資料，然后得出自己的觀(guān)點(diǎn)。也就是說(shuō)，即使是與自己看法相反的見(jiàn)解，索羅斯也會(huì )關(guān)注，并通過(guò)自己的方式驗證其正確與否，最終整理出自己的見(jiàn)解。
　　為了成功挑選出符合標準的投資對象，索羅斯和巴菲特都有各自成體系的嚴密的分析方法，這也是他們成功的要素之一。
　　
　　4.兩人的市場(chǎng)眼光
　　
　　索羅斯和巴菲特對證券市場(chǎng)現存理論和假說(shuō)的態(tài)度是一致的：他們都不相信。的確，想成為真正的投資大師，僅僅靠學(xué)習已有的理論和方法很難。真正的大師都整理出了自己獨有的投資原則。之所以不相信傳統的理論，是因為索羅斯和巴菲特發(fā)現，在幾十年的投資生涯中，他們對市場(chǎng)波動(dòng)和群眾動(dòng)態(tài)的對比結果與理論并不相符。
　　
　　◆巴菲特，不相信有效市場(chǎng)假說(shuō)
　　有效市場(chǎng)假說(shuō)認為，股價(jià)是對市場(chǎng)上所有可能影響股價(jià)的信息的完整反映，所以是公正的價(jià)格。也就是說(shuō)，按照有效市場(chǎng)假說(shuō)，如果有新的信息出現，會(huì )立刻對股價(jià)產(chǎn)生影響，信息的價(jià)值也隨之變?yōu)榱�。如果有效市�?chǎng)假說(shuō)成立，那么市場(chǎng)上不可能存在比實(shí)際價(jià)值便宜的股票。
　　巴菲特則認為“市場(chǎng)先生”（“市場(chǎng)先生”是巴菲特對市場(chǎng)的昵稱(chēng)）不是有效的，巴菲特的結論永遠是市場(chǎng)有效假說(shuō)是錯誤的。然而，許多投資者卻堅信市場(chǎng)有效假說(shuō)，并努力尋找那些會(huì )影響股價(jià)的新變量，試圖得出股價(jià)的變化脈絡(luò )。巴菲特則希望那樣的投資者能夠越來(lái)越少。
　　巴菲特利用市場(chǎng)無(wú)效的空隙尋找投資機會(huì )獲得收益。在巴菲特看來(lái)，情況不明朗時(shí)，投資者會(huì )陷入恐慌并在恐慌的心理作用下低價(jià)拋售股票，這正好給巴菲特提供了低價(jià)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票的機會(huì )。與市場(chǎng)有效假說(shuō)的結論正好相反，巴菲特認為市場(chǎng)是可以無(wú)效的，股價(jià)會(huì )受到恐怖氣氛、貪欲以及群眾心理的影響，但是市場(chǎng)不會(huì )永遠都是歪曲的，股價(jià)會(huì )回歸正常。從巴菲特的話(huà)中我們也可以得出他對市場(chǎng)的看法。事實(shí)上，1987年紐約股市崩盤(pán)，一天之內股價(jià)暴跌23%，但是無(wú)論從哪里也找不出美國實(shí)體經(jīng)濟下跌23%的證據。
　　1987年股市暴跌之后，美國財政部長(cháng)尼古拉斯?布雷迪稱(chēng)市場(chǎng)有效假說(shuō)是歷史上最明確的失誤。巴菲特也發(fā)表了一份聲明，聲明中巴菲特說(shuō)自己贏(yíng)得了市場(chǎng)，而自己始終不相信市場(chǎng)有效假說(shuō)，這就證明了市場(chǎng)有效假說(shuō)不是值得信賴(lài)的理論。
　　
　　◆索羅斯，正面反駁基礎理論
　　與巴菲特相比，索羅斯反對市場(chǎng)有效假說(shuō)的態(tài)度更加積極，他認為市場(chǎng)經(jīng)常是歪曲的。如果有人公開(kāi)說(shuō)反射性理論是錯誤的，市場(chǎng)有效理論才正確，索羅斯會(huì )通過(guò)正面反駁來(lái)證明自己理論的正確性。索羅斯的主張可以概括為以下幾點(diǎn)。
　　第一，相對于經(jīng)濟基本面，市場(chǎng)價(jià)格多數情況下都是歪曲著(zhù)的。歪曲的程度有大有小，但是絕對與市場(chǎng)有效理論不相符，這是前提。
　　第二，金融市場(chǎng)也反映出實(shí)體經(jīng)濟的運行狀況，但卻是被動(dòng)地反映。索羅斯認為金融市場(chǎng)對市場(chǎng)基本面的反作用非常大，但卻是消極的。也就是說(shuō)，根據反射性理論，人們錯誤地選擇金融資產(chǎn)，導致金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，這反過(guò)來(lái)影響了市場(chǎng)基本面。
　　第三，一旦金融資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生偏離，會(huì )給市場(chǎng)基本面帶來(lái)嚴重影響。最常見(jiàn)的也是最容易導致的后果就是通貨膨脹。索羅斯說(shuō)，金融市場(chǎng)影響市場(chǎng)基本面的結果就是市場(chǎng)價(jià)格相對于基本面更加偏離。這整個(gè)過(guò)程就是所有信息對市場(chǎng)發(fā)生影響的過(guò)程，按照索羅斯的描述，價(jià)格不是沒(méi)有發(fā)生偏離，而是整個(gè)過(guò)程幾乎都是偏離的。
　　接下來(lái)，市場(chǎng)狂熱演變成為市場(chǎng)蕭條，泡沫破裂。索羅斯提出，形成泡沫需要具備兩個(gè)要素。
　　其一是市場(chǎng)趨勢繼續向前推進(jìn)，另一個(gè)是人們對趨勢的錯覺(jué)。當趨勢和錯覺(jué)相互作用，趨勢變強（肯定的反饋，趨勢自我強化），泡沫便開(kāi)始形成。市場(chǎng)會(huì )對泡沫作出否定的反饋，而一旦反饋被確信，趨勢和錯覺(jué)就會(huì )變得更強。最終當發(fā)現對市場(chǎng)的期待與現實(shí)相差太遠，投資者自己也意識到了錯誤，趨勢迅速反轉的節點(diǎn)便來(lái)到了。接下來(lái)，相反方向的趨勢開(kāi)始自我強化，價(jià)格急速下降，泡沫破裂。
　　索羅斯提出的理論，跳出了正義與否的桎梏，他希望能夠對市場(chǎng)泡沫作出合理的解釋和說(shuō)明。至于準確地預測泡沫破裂的時(shí)間，以及作為判定依據的相關(guān)指標，還要繼續不斷進(jìn)行研究。
　　
　　◆行為經(jīng)濟學(xué)
　　2007年金融危機發(fā)生后，華爾街對市場(chǎng)有效假說(shuō)的質(zhì)疑進(jìn)一步加深。金融危機導致金融資產(chǎn)價(jià)格急跌，按照市場(chǎng)有效假說(shuō)，占據信息優(yōu)勢的投資者能夠將市場(chǎng)價(jià)格拉升至均衡水平，這明顯是與市場(chǎng)不相符的，已經(jīng)脫離均衡的市場(chǎng)價(jià)格還會(huì )繼續維持下去。市場(chǎng)有效假說(shuō)不再具有說(shuō)服力的同時(shí)，以美國經(jīng)濟學(xué)界為中心提出了一種新的理論——行為經(jīng)濟學(xué)。所謂行為經(jīng)濟學(xué)，就是將經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)結合起來(lái)，認為投資者并非總是理性的，并非總是做出合理的行為，而是受到心理因素的影響。如果說(shuō)市場(chǎng)有效假說(shuō)的前提是市場(chǎng)參與者都是理性的，行為經(jīng)濟學(xué)則從理想情況回到現實(shí)，觀(guān)察真實(shí)投資者的非理性行為。巴菲特和索羅斯的投資原則已經(jīng)考慮到了普通投資者的心理和行動(dòng)，他們這次走在了學(xué)術(shù)界的前面。特別是索羅斯，反射性理論與行為經(jīng)濟學(xué)的觀(guān)點(diǎn)很多都類(lèi)似。根據行為經(jīng)濟學(xué)理論，投資者對自己的能力過(guò)分自信，傾向于相信現行趨勢接下來(lái)仍會(huì )繼續，這樣一來(lái)最終資產(chǎn)價(jià)格肯定會(huì )產(chǎn)生泡沫。一旦遭受損失，投資者面對風(fēng)險便會(huì )做出一些非理性行為，導致市場(chǎng)價(jià)格非正常下跌。行為經(jīng)濟學(xué)的理論框架與索羅斯的反射性理論是基本一致的。

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