[嘉賓發(fā)言]國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松

　　主持人：感謝樊綱先生，樊綱先生從幾方面講了影響未來(lái)中國經(jīng)濟的因素，一個(gè)是世界經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，很可能會(huì )帶來(lái)熱錢(qián)的沖擊，另一個(gè)講到國內經(jīng)濟方面談了幾方面經(jīng)濟發(fā)展的支撐點(diǎn)房地產(chǎn)部分產(chǎn)業(yè)和出口，最后談到了人民幣走向趨勢問(wèn)題，再次感謝樊綱先生，下面請巴曙松演講。

　　巴曙松：很高興有機會(huì )跟大家討論經(jīng)濟走向問(wèn)題，剛才樊綱教授做了很好的宏觀(guān)方面的發(fā)言。
　　[明年宏觀(guān)形勢向好]
　　從目前的走向來(lái)看明年的經(jīng)濟數據應該是比較溫和比較理想的，從各個(gè)方面預測的數據看應該是在9-10之間。CPI也沒(méi)有太大的壓力，如果保持12月份物價(jià)不變，CPI也會(huì )上漲一個(gè)點(diǎn)，實(shí)際上物價(jià)也不是太高。明年是比較正常的一個(gè)年份，自然而然給我們提出來(lái)的課題就是怎樣從危機時(shí)期超常規的政策回到正常年份正常的政策，這一點(diǎn)表現在很多方面。從國際和國內的情況看，我們經(jīng)常說(shuō)一個(gè)詞“后危機時(shí)代”，我的理解是通過(guò)一年來(lái)世界各國共同應對危機，金融市場(chǎng)已經(jīng)基本回到了雷曼兄弟倒閉前的水平，中國作為主要經(jīng)濟體，發(fā)達國家還處于調整的階段，中國這么大的基礎建設量會(huì )對全球資源形成非常大的壓力，正是國內經(jīng)濟加速形成，同時(shí)帶動(dòng)整個(gè)世界經(jīng)濟。這是一個(gè)大的判斷。既然說(shuō)宏觀(guān)形勢是比較好的一年，好的方面明年年底大家都看得到�？傮w的趨勢判斷，今年一季度從季度數據看是這一輪周期的底部，6.1%的水平。
　　上一輪周期從1999年啟動(dòng)一直到2003年，年度高點(diǎn)是2007年13%，2008年9%，到了2009年現在8.3%左右的水平，是一個(gè)劇烈的下降。中國從前幾次周期中可以總結的經(jīng)驗是，我們以前經(jīng)濟速度上升非�？�，很快達到過(guò)熱的情況，見(jiàn)底之后經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的調整。有人預測1999年10點(diǎn)幾就到底了，結果中國經(jīng)濟1999年持續上升，持續時(shí)間非常長(cháng)，一直持續到2007年，這是上升周期比較長(cháng)的時(shí)期，也是中國進(jìn)步比較大的時(shí)期，所以我的意見(jiàn)是，接下來(lái)的任務(wù)已經(jīng)不是保增長(cháng)，而是使新一輪經(jīng)濟周期的上升周期延續的更長(cháng)一點(diǎn)。在危機之后很陡峭的上升很可能使上升周期變得比較短，這就自然轉到了第二個(gè)題目。
　　[明年信貸投放預期回落]
　　第二點(diǎn)怎么樣延長(cháng)？中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)做了很重要的部署，從我個(gè)人研究觀(guān)察，明年有幾方面的擔心。第一個(gè)就是信貸投放的大起大落對復蘇的干擾。今年的信貸投放實(shí)際上為穩定經(jīng)濟、金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。盡管有人說(shuō)2009年初定的指標是五萬(wàn)億結果到了年底是九萬(wàn)億，差得比較遠。但是大家反過(guò)來(lái)想一下如果沒(méi)有九萬(wàn)億的話(huà)，今天中國金融市場(chǎng)不會(huì )有這個(gè)局面。今年上半年7.37萬(wàn)億，3月份1.89萬(wàn)億，6月份1.53萬(wàn)億，到了7月份動(dòng)態(tài)微調的情況下做了非常大幅度的調整，7月份是3559億，8月份4104億，9月份5167億，10月份2530億，11月份又多了一點(diǎn)點(diǎn)——2950億，實(shí)際上下半年同三四季度比差距非常大。今年新開(kāi)通的項目非常多，是遠遠超過(guò)四萬(wàn)億項目預期的。同時(shí)三四季度所進(jìn)行的窗口指導抑制了一部分貸款的需求，明年信貸投放市場(chǎng)預期是會(huì )有回落的，現在整個(gè)銀行業(yè)都有這個(gè)預期，這樣就有可能形成到年初一、二季度高速投放，有項目放項目，沒(méi)項目先通過(guò)票據貼現占個(gè)座位。
　　如果大家是銀行行長(cháng)心態(tài)就是萬(wàn)一到下半年剎車(chē)呢，因為明年已經(jīng)開(kāi)始有退出的預期，這更容易導致不同季度之間大幅度波動(dòng)。同時(shí)還有可能進(jìn)一步出現像上半年出現繼續向大企業(yè)集中的不正常的結構。今年向大企業(yè)集中是因為在危機時(shí)期，今年新增信貸資金主要用于保證已開(kāi)通項目的進(jìn)度，實(shí)際今年新開(kāi)通項目是非常多的，是超預期的。給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的倒算，四萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃是黨中央國務(wù)院應對危機非常重要的政策主線(xiàn)，其中中央財政1.18萬(wàn)億，帶動(dòng)地方投資預期1.8萬(wàn)億，能夠大概彌補出口下滑帶來(lái)的沖擊，實(shí)際上我們倒算下來(lái)看，2008年4季度實(shí)際只用1000億，2009年安排4885億，到了三、四季度還剩2000億。我們從哪一點(diǎn)表明新開(kāi)通項目超越預期呢？實(shí)際上加起來(lái)至少十六萬(wàn)億。再算下來(lái)通過(guò)各種口徑統計，經(jīng)過(guò)很多的測算，把今年新開(kāi)通的項目完成，大概需要6.5-7萬(wàn)億左右，很可能導致重新向這些大項目像鐵路、公路、基礎設施這些項目，我們希望扶持的市場(chǎng)化企業(yè)，中小企業(yè)，市場(chǎng)化的環(huán)境也可能受到約束。   
　　[城市化的融資對現實(shí)的制約]
　　第二點(diǎn)談?wù)劤鞘谢�的融資對現實(shí)的制約，今年基本上在中央經(jīng)濟工作會(huì )議報紙里做了很好的總結，這一年應對危機非常重要的亮點(diǎn)就是加速城市化，包括城市功能的完善。因為中國的城市基礎設施一直是欠帳，整個(gè)基礎設施投資占GDP不到1個(gè)百分點(diǎn)，現在這樣大規模的投資占3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)城市的集群以及正在加速的建設，明年加速城鎮化在擴大內需里提高到了非常高的高度，用的詞叫“以城鎮化為依托擴大內需”，實(shí)際上現在在推進(jìn)城鎮化過(guò)程當中的主體是地方政府，而地方政府的推進(jìn)主體是地方政府投融資平臺。2009年有一個(gè)拐點(diǎn)性的事件，中國地方政府投融資平臺總的負債已經(jīng)超過(guò)了全口徑的財政收入，也就是把所有的地方財政加起來(lái)負債率是超過(guò)百分之百的。明年還要加速城鎮化，錢(qián)從哪里來(lái)？怎么樣為中國的城鎮化融資？同樣，城鎮化的道路也面臨一個(gè)挑戰，從現在的發(fā)展趨勢來(lái)看，大的都市群可能更節省土地，但是從實(shí)際推動(dòng)城鎮化的難度看，小城鎮因為城鄉差別小更容易推進(jìn)，明年可能會(huì )實(shí)行中小城市取消戶(hù)籍制度的試點(diǎn)，這是很重要的創(chuàng )新和起步。
　　但實(shí)際上小城鎮的道路已經(jīng)在80年代試行過(guò)，不一定是很成功。特別是小城鎮可能更浪費土地，而且沒(méi)有實(shí)際的支持，小城鎮是很難持續的。我們看到小城鎮里房地產(chǎn)的購買(mǎi)者其實(shí)主要還是在東部沿海地區，我們的城市化怎么融資，城市化到底選擇什么樣的戰略思路，大城市、小城鎮也是需要回答的現實(shí)問(wèn)題，在推進(jìn)的過(guò)程中怎么來(lái)融資？
　　[“只有上漲才能得益”導致房地產(chǎn)系統性風(fēng)險]
　　第三點(diǎn)，房地產(chǎn)，在城鎮化的過(guò)程中，在投資熱點(diǎn)沒(méi)有形成之前，房地產(chǎn)對于帶動(dòng)內需確實(shí)發(fā)揮著(zhù)重要的作用，這個(gè)市場(chǎng)的貢獻今年銷(xiāo)售接近六萬(wàn)億，跟其他刺激消費計劃相比都不是一個(gè)數量級的，要大的多得多。
　　同時(shí)又很容易，一方面對于擴大內需很重要，另一方面似乎已經(jīng)進(jìn)入到兩難的境地，中國房地產(chǎn)有幾個(gè)基本特性，有人說(shuō)房地產(chǎn)是實(shí)用品也是投資品，在不同時(shí)期表現也不一樣。1999年房改當中我們把金融投資經(jīng)常關(guān)注的幾個(gè)指標做相關(guān)方面沒(méi)有關(guān)系，那個(gè)時(shí)候老百姓買(mǎi)房子就是住的。2005年之后房地產(chǎn)價(jià)格銷(xiāo)售量跟這些金融指標密切相關(guān)，今年就是一個(gè)典型，所以更大程度上已經(jīng)變成了投資品，金融品特性非常強。從竣工面積和銷(xiāo)售面積來(lái)看，2005年也是一個(gè)拐點(diǎn)，2004年是1：1，2005年開(kāi)始1.3、1.4，2007、2008年到了1.8左右，2008年金融危機降了一下還是1.2，銷(xiāo)售的多竣工的少。
　　今年達到了創(chuàng )記錄的1：2，這就使得目前為止所采取的調措施作并沒(méi)有產(chǎn)生令人滿(mǎn)意的效果，所以我們應該有冷靜的反思，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)比我們想象的復雜，現在市場(chǎng)形成一個(gè)年份的慣性，中央經(jīng)濟工作會(huì )議開(kāi)始到“兩會(huì )”之前基于各種壓力，特別是包括各位的壓力來(lái)調控一下。調控之后發(fā)現不行，地方政府財政收入少了,投資也少了，進(jìn)入了政策的冷靜期，下半年開(kāi)工也少了，銷(xiāo)售的竣工面積也少了，地產(chǎn)商漲價(jià)的時(shí)候到了。所以金融危機以前就是這個(gè)循環(huán)，變成了跟股市一樣，只有在上漲里所有的利益主體才能得益，地方政府、銀行、賣(mài)方的人、房地產(chǎn)商，這就很容易形成系統性風(fēng)險，本來(lái)次貸危機是一個(gè)產(chǎn)品怎么形成這么大的風(fēng)險。
　　[發(fā)展中國家與我國的貿易摩擦才是真摩擦]
　　第四，出口，大家都說(shuō)我們的新亮點(diǎn)來(lái)自于發(fā)展中國家，我對此持較為悲觀(guān)的態(tài)度，大家不要看美國和歐洲跟我們國貿易摩擦，基本上是選擇一個(gè)紡織工業(yè)跟你摩擦一下，是帶有表演性。但是發(fā)展中國家跟我們的摩擦是真摩擦，因為形成直接的競爭。研究表明三大經(jīng)濟體，以日本為例率先達到20%市場(chǎng)占有率，基本上就停滯在這個(gè)水平。前兩天參加另外一個(gè)研討會(huì )，研究結果表明2003、2004一直在這個(gè)水平。歐洲和美國中國產(chǎn)品的市場(chǎng)份額也在迅速逼近20%，20%是不是在中國現有商品結構下發(fā)達國家所能吸收的天花板呢？有可能！現在的消費水平、生活水平和產(chǎn)業(yè)互補度，大概中國的產(chǎn)品占有的份額就是20%。然后把新的增長(cháng)點(diǎn)放在發(fā)展中國家，發(fā)展中國家跟中國的就業(yè)摩擦、就業(yè)沖突是更尖銳的。所以我們出口部門(mén)有一點(diǎn)僥幸心里，就像1997年人家倒了我們扛下來(lái)了我們就上升了，這一次未必，所以怎么處理貿易摩擦，這跟發(fā)達國家的摩擦是不一樣的。
　　[結構調整中的調整就是美元匯率]
　　另外一點(diǎn)也是最后一點(diǎn)，結構調整中的調整就是美元匯率，美元匯率屬于歷史的底部，不敢怎么討論、怎么批評，不同國家的經(jīng)濟狀況誰(shuí)更壞，如果美元明年階段性走強，對亞洲資本市場(chǎng)會(huì )形成比較大的沖擊，因為背后伴隨的是套利交易的囤倉和資本的回流，可能會(huì )帶動(dòng)人民幣被動(dòng)升值影響出口，所以美元走勢對金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是非常大的不確定性�，F在很多人說(shuō)是因為國際大的金融機構到了年末出于考核的需要，老板考核你發(fā)獎金不是帳面上多少，而是實(shí)際盈利多少。從更長(cháng)時(shí)間看，亞洲經(jīng)濟危機直接導火索是日元套利平倉和資金回流。
　　明年應該是中國經(jīng)濟上升周期的第一年，對于中國經(jīng)濟的增長(cháng)福利的改進(jìn)才是效果最明顯的，這就促使我們在經(jīng)濟環(huán)境比較好的環(huán)境下反思結構上存在的問(wèn)題，及早采取措施改進(jìn)它，謝謝大家。