第三部分 金融市場(chǎng)分析
2012
年第三季度，金融市場(chǎng)繼續健康、平穩運行。貨幣市場(chǎng)交易量大幅增長(cháng)，市場(chǎng)利率總體回落；銀行間債券市場(chǎng)指數有所下降，債券發(fā)行規模明顯擴大；股票市場(chǎng)指數走跌，成交量和融資額減少。
一、金融市場(chǎng)運行分析
(一)貨幣市場(chǎng)交易量大幅增長(cháng)，市場(chǎng)利率總體回落銀行間回購、拆借市場(chǎng)交易活躍，成交量大幅增長(cháng)。前三個(gè)季度，銀行間市場(chǎng)債券回購累計成交107.8萬(wàn)億元，日均成交5733億元，同比增長(cháng)49.2%；同業(yè)拆借累計成交36.2萬(wàn)億元，日均成交1926億元，同比增長(cháng)50.9%。從期限結構看，市場(chǎng)交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.7%和87.6%，占比同比分別提高5.2個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)。交易所市場(chǎng)政府債券回購累計成交24.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)80.5%。
從融資主體結構看，主要呈現以下特點(diǎn)：一是大型銀行整體保持了向市場(chǎng)供給資金的態(tài)勢，融出資金量持續增加，前三個(gè)季度累計凈融出49.5萬(wàn)億元，凈融出額同比增加29.5萬(wàn)億元。其中，在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，大型銀行由上年同期的資金凈融入轉為凈融出，且拆放量大幅增加，前三個(gè)季度累計拆放6.0萬(wàn)億元，同比增加7.7萬(wàn)億元；二是20不斷增長(cháng)的資金需求主要來(lái)自于中小型銀行、證券及基金公司和其他金融機構，前三個(gè)季度分別凈融入21.9萬(wàn)億元、12.0萬(wàn)億元和9.7萬(wàn)億元，凈融入額同比分別增加15.2萬(wàn)億元、7.0萬(wàn)億元和3.1萬(wàn)億元。
另外，中小型銀行和外資金融機構在同業(yè)拆借市場(chǎng)上由上年同期的資金凈融出轉為凈融入。
第三季度，貨幣市場(chǎng)利率有所波動(dòng)，總體低于上年同期水平。7、8
月份，貨幣市場(chǎng)利率運行較為平穩，受?chē)鴳c節前現金集中投放增加、商業(yè)銀行季末指標考核等因素影響，9 月中下旬貨幣市場(chǎng)利率有所走高，9
月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權平均利率分別為 3.01%和2.93%，比 6月分別高 20 個(gè)和 21 個(gè)基點(diǎn)，比上年同期分別低 74 個(gè)和81
個(gè)基點(diǎn)。隨著(zhù)中國人民銀行持續開(kāi)展逆回購操作向銀行體系注入流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率總體有所回落，9 月末，隔夜和 1 周 Shibor為 3.28%和
3.19%，分別較 6 月末下降 32 個(gè)和 92 個(gè)基點(diǎn)；3 個(gè)月和 1年期 Shibor為 3.69%和 4.40%，分別較 6月末下降39個(gè)和
35個(gè)基點(diǎn)。
人民幣利率互換和遠期品種交易有所減少。前三個(gè)季度，人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)生交易 16138 筆，名義本金總額為 19745.1 億元，同比減少
8.4%。從期限結構來(lái)看，1 年及 1 年期以下交易最為活躍，其名義本金總額為 14632.4 億元，占總量的
74.1%。從參考利率來(lái)看，前三個(gè)季度，人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率主要包括 7天回購定盤(pán)利率和 Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為
52.0%和 42.2%。債券遠期成交金額為 166.1 億元，遠期利率協(xié)議成交名義本金為 1 億元。
(二)銀行間債券市場(chǎng)指數有所下降，債券發(fā)行規模明顯擴大
銀行間債券市場(chǎng)現券交易保持平穩。前三個(gè)季度累計成交54.822萬(wàn)億元，日均成交2913億元，同比增長(cháng)14.1%。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機構是銀行間現券市場(chǎng)上的凈買(mǎi)入方，分別凈買(mǎi)入現券3648億元和1066億元；中資中小型銀行、證券及基金公司為凈賣(mài)出方，分別凈賣(mài)出現券3300億元和1786億元。前三個(gè)季度，交易所國債現券成交692億元，同比少成交297億元。銀行間債券市場(chǎng)指數有所下降。第三季度，中債綜合凈價(jià)指數由6
月末的 102.3 點(diǎn)下降至 9 月末的 101.1 點(diǎn)，降幅為
1.2%；中債綜合全價(jià)指數由6月末的112.9點(diǎn)下降至9月末的111.8點(diǎn)，降幅為1.0%。交易所國債指數由 6 月末的 133.7 點(diǎn)上升至 9月末的
134.8 點(diǎn)，升幅為 0.8%。
專(zhuān)欄 3 以市場(chǎng)化方式推動(dòng)公司信用類(lèi)債券創(chuàng )新發(fā)展
2004 年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國發(fā)(2004)3
號)發(fā)布，明確提出支持符合條件的企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行融資。此后，中國人民銀行會(huì )同國家發(fā)展與改革委員會(huì )、中國證券監督管理委員會(huì )等部門(mén)認真落實(shí)國務(wù)院有關(guān)部署，并于
2012
年成立了公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調會(huì )議機制，按照市場(chǎng)化的發(fā)展方向，堅持面向合格投資者的市場(chǎng)定位，堅持場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展為主的發(fā)展模式，推動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)品與工具創(chuàng )新，強化市場(chǎng)自律管理，會(huì )同業(yè)界各方共同推動(dòng)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)發(fā)展。
公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)取得跨越式發(fā)展。2004 年至 2012 年 9 月末，公司信用類(lèi)債券累計發(fā)行額為 10.45 萬(wàn)億元，余額為 6.76
萬(wàn)億元，約為 2004 年末余額的43.2
倍。公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)發(fā)行人不斷豐富，既涵蓋大型企業(yè)，也涵蓋中小企業(yè)，既涵蓋國有企業(yè)，也涵蓋非公有經(jīng)濟主體。公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng )新力度也不斷加大。中國人民銀行在推出短期融資券后，指導銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )加大非金融企業(yè)債務(wù)融資工具創(chuàng )新力度，陸續推出中期票據、超短期融資券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、中小企業(yè)集合票據、資產(chǎn)支持票據等多種創(chuàng )新產(chǎn)品。
發(fā)展改革委、證監會(huì )等部門(mén)推出了中小企業(yè)集合債券、公司債、可轉換公司債、中小企業(yè)私募債等產(chǎn)品。公司信用類(lèi)債券發(fā)行管理的市場(chǎng)程度不斷提高，由過(guò)去單一的審批制，走向核準制、備案制、注冊制等更加市場(chǎng)化的管理方式。發(fā)揮市場(chǎng)自律組織在公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)發(fā)展中的重要作用。為轉變政府管理公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的職能，滿(mǎn)足市場(chǎng)發(fā)展的需要，由市場(chǎng)參與者自愿參加的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )于
2007 年 9 月成立，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由協(xié)會(huì )實(shí)行注冊制管理。近幾年來(lái)，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展迅速。截至 2012 年
9月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具累計發(fā)行 7.44 萬(wàn)億元，余額 3.80 萬(wàn)億元，占整個(gè)公司信用類(lèi)債券比重分別為 71.2%和 56.2%。
完善公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險分散機制。隨著(zhù)公司信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，為滿(mǎn)足日益多樣化的發(fā)行主體的需要，發(fā)揮公司信用類(lèi)債券在解決低信用等級企業(yè)融資困難方面的作用，中債信用增進(jìn)投資股份有限公司于
2009
年成立，這是中國第一家專(zhuān)業(yè)債券信用增進(jìn)機構。在銀行間債券市場(chǎng)推出了信用風(fēng)險緩釋工具，滿(mǎn)足了市場(chǎng)主體轉移信用風(fēng)險的需要。引入了政府償債基金，發(fā)揮財25政資金在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題中的重要作用。在債券中引入分層設計，區別債券不同等級的風(fēng)險。
加強公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)制度建設和基礎設施建設。中國人民銀行等有關(guān)部門(mén)先后指導出臺了關(guān)于公司信用類(lèi)債券的發(fā)行管理、信息披露、自律管理、后續督導管理等制度，為公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的規范發(fā)展提供了制度保障。2009
年，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司成立，為銀行間市場(chǎng)提供中央對手方清算服務(wù)，強化了市場(chǎng)基礎設施建設。2011 年 12
月，公司信用類(lèi)債券現券交易中引入凈額清算機制，提高了銀行間市場(chǎng)資金使用效率，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了結算風(fēng)險。
公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的規范快速發(fā)展取得顯著(zhù)效果。公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展不僅促進(jìn)了中國金融市場(chǎng)發(fā)展，深化了金融市場(chǎng)功能，而且拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，優(yōu)化了社會(huì )融資結構。2004
年末，中國公司信用類(lèi)債券余額與同期人民幣貸款余額的比僅為 0.9%，2012 年 9 月末，這一比例為 11%，較 2004 年末上升了 10.1
個(gè)百分點(diǎn)。2004 年，中國債券融資占直接融資的比重很低；2005年以來(lái)，債券融資比重超過(guò)股票融資；2012 年 9
月末，公司信用類(lèi)債券融資規模占直接融資的比重為
89.4%�？傮w上看，公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展有力支持了實(shí)體經(jīng)濟的融資需要，對于推動(dòng)中國經(jīng)濟可持續發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟結構調整也發(fā)揮了積極作用。
(三)票據融資有所增長(cháng)
票據承兌業(yè)務(wù)平穩增長(cháng)。前三個(gè)季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票13.1 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 17.8%；期末商業(yè)匯票未到期金額 8.4 萬(wàn)億元，同比增長(cháng)
28.7%。9 月末，票據承兌余額較年初增加 1.8 萬(wàn)億元。從行業(yè)結構看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，其占比為
83.8%；從企業(yè)結構看，由中小企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額占比為 70.1%。
票據融資有所增長(cháng)。前三個(gè)季度，金融機構累計貼現 22.5 萬(wàn)億26元，同比增長(cháng) 23.7%；期末貼現余額 2.3 萬(wàn)億元，同比增長(cháng)
56.7%。9月末，票據融資余額比年初增加 8313 億元，同比多增 8380 億元；占各項貸款的比重為 3.8%，同比提高 1
個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，金融機構加強了對信貸總量和結構的調整，票據融資增長(cháng)幅度趨緩。同時(shí)，受票據市場(chǎng)供求變化等多種因素影響，第三季度票據市場(chǎng)利率小幅回升。
(四)股票市場(chǎng)指數走跌，成交量和融資額減少
股票市場(chǎng)指數走跌。9月末，上證綜合指數(2117.046,12.62,0.60%)和深證成份指數(8679.685,16.54,0.19%)分別收于2086點(diǎn)和8679點(diǎn)，比6月末分別下跌139點(diǎn)和821點(diǎn)；其中深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板指數收于690點(diǎn)，比6月末下跌37點(diǎn)。滬、深兩市A股加權平均市盈率分別從6月末的11.9倍和22.9倍下降至11.3倍和21.5倍。
股票市場(chǎng)成交量下降。前三個(gè)季度，滬、深股市累計成交24.7萬(wàn)億元，同比下降29.1%；日均成交1358億元，同比下降28.3%。其中，創(chuàng )業(yè)板累計成交金額為1.8萬(wàn)億元，同比增長(cháng)42.6%。9月末，滬、深股市流通市值16.6萬(wàn)億元，比上年末增長(cháng)0.5%。其中，創(chuàng )業(yè)板流通市值為3096.0億元，比上年末增長(cháng)23.6%。股票市場(chǎng)籌資額減少。前三個(gè)季度，各類(lèi)企業(yè)和金融機構在境內外股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行、增發(fā)、配股等方式累計籌資
3083 億元，同比減少 34.2%。其中，A 股累計籌資 2767 億元，H 股累計籌資 316 億元。27
(五)保險業(yè)總資產(chǎn)穩步增長(cháng)
前三個(gè)季度，保險業(yè)累計實(shí)現保費收入1.2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.3%；累計賠款、給付3393億元，同比增長(cháng)18.1%，其中，財產(chǎn)險賠付同比增長(cháng)30.9%，人身險賠付同比增長(cháng)4.2%。保險業(yè)總資產(chǎn)繼續增長(cháng)。9
月末，保險業(yè)總資產(chǎn) 6.9 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 18.3%。其中，銀行存款同比增長(cháng) 31.4%，投資類(lèi)資產(chǎn)同比增長(cháng) 10.7%。
(六)外匯市場(chǎng)掉期交易增長(cháng)較快
前三個(gè)季度，人民幣外匯即期成交2.6萬(wàn)億美元，同比下降5.1%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合 1.8
萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)36.4%，其中隔夜美元掉期成交 9747 億美元，占掉期總成交額的54.3%；人民幣外匯遠期市場(chǎng)累計成交 698 億美元，同比下降
60.5%�！巴鈳艑Α崩塾嫵山唤痤~折合 631 億美元，同比下降 14.1%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對港幣，占市場(chǎng)份額比重為 44.1%，同比下降
0.5個(gè)百分點(diǎn)。
外匯市場(chǎng)交易主體進(jìn)一步增加，截至 9 月末，共有即期市場(chǎng)會(huì )員28348 家，遠掉期市場(chǎng)會(huì )員 76 家，期權會(huì )員 30 家。
(七)黃金價(jià)格有所反彈
黃金交易規模同比下降。前三個(gè)季度，上海黃金交易所各貴金屬品種總成交金額為 2.6 萬(wàn)億元，同比下降 22.9%。其中，黃金累計成交 4709.0
噸，同比下降 11.0%，成交金額 15862.9 億元，同比下降8.9%；白銀累計成交 152268.8 噸，同比下降 21.6%，成交金額
9782.4億元，同比下降 38.2%；鉑金累計成交 47.4 噸，同比下降 5.6%，成交金額 155.1 億元，同比下降 19.0%。
黃金價(jià)格有所反彈。第三季度，黃金價(jià)格橫盤(pán)后從 8 月下旬開(kāi)始快速反彈。倫敦黃金市場(chǎng)下午定盤(pán)價(jià)最高為 1784.5 美元/盎司，最低為 1556.3
美元/盎司，國內黃金(AU9999)最高價(jià)為 363.0 元/克，最低價(jià)為 321.2 元/克。9 月末，國內黃金收盤(pán)價(jià)為 360.0 元/克，比6 月末上漲了
11.7%。