最近一段時(shí)間的經(jīng)濟數據顯示，通貨緊縮已經(jīng)成為今年經(jīng)濟運行的一大風(fēng)險，宏觀(guān)調控重心將向反通縮方向傾斜，這將加大今年貨幣政策靈活性的力度。這一背景之下，降低法定存款準備金率的可能性加大便在情理之中。雖然今年首次降準的時(shí)點(diǎn)難定，但春節前后資金面緊張之際是調整存準的時(shí)機。

　　回顧2014年12月份的物價(jià)數據，果蔬價(jià)格回升拉動(dòng)CPI，但核心通脹率依舊維持新低。今年1月份，菜蔬價(jià)格企穩，豬肉價(jià)格下降，乳制品價(jià)格也承壓，甚至發(fā)生奶農倒奶事件。去年12月份的非食品價(jià)格同比漲幅下降至0.8%，為2010年2月以來(lái)的近5年首次跌入1%以?xún)?，呈現趨勢性下行且降幅加大的特點(diǎn)。

　　2014年12月份的PPI數據更不容樂(lè )觀(guān)。PPI已連續34個(gè)月處于負值區間，國際油價(jià)大幅下跌，生產(chǎn)資料價(jià)格降幅擴大，工業(yè)品通縮持續惡化。此輪PPI負增長(cháng)時(shí)間跨度已超過(guò)東南亞金融危機引發(fā)的一輪通縮，嚴重程度則更甚于2005年。PPIRM　9大類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格全部下跌，預示國內工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌態(tài)勢有可能持續甚至跌幅加大。

　　主流機構判斷，低通脹有可能成為“新常態(tài)”。1月份的CPI增幅或回落至1%以?xún)取?015年，CPI同比漲幅可能下降至1.6%左右，全年呈倒“U”型走勢。2015年上半年，PPI負增長(cháng)仍將持續。

　　如果通縮加劇，實(shí)際利率上升，資金成本上升，投資和消費都會(huì )受到抑制，而且這一過(guò)程也很容易實(shí)現自我強化。更為重要的是，通縮導致債務(wù)人償債負擔加重，債務(wù)違約風(fēng)險提升，將進(jìn)一步擴張現有的信用危機。因此，央行眼下的主要任務(wù)，應是抗通縮而非調結構。

　　除了通縮風(fēng)險以外，專(zhuān)家認為，支撐降低準備金率的理由還包括；其一，在外匯占比增速持續放緩的情況下，需要降低準備金率以對沖。其二，降低企業(yè)融資成本，單純降息意義不大，價(jià)格型工具需要數量寬松支持。下調法定存款準備金率，有助于提高銀行的信貸投放能力。其三，利率市場(chǎng)化和資金脫媒給商業(yè)銀行帶來(lái)的壓力越來(lái)越大，需要央行降低銀行負債成本以支持。而且，隨著(zhù)企業(yè)甚至一些平臺債務(wù)違約風(fēng)險的加大，考慮到其中很多都屬于流動(dòng)性風(fēng)險而非真正的信用風(fēng)險，需要在宏觀(guān)層面提供流動(dòng)性支持，以防范風(fēng)險。在不久前的年度工作會(huì )上，央行提出，“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預調微調”這一表述也與2014年初的“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，不斷完善調控方式和手段，增強調控的前瞻性、針對性和協(xié)同性”有很大差別。

　　雖然央行的政策總是出人意料，但2015年政策穩健之中更為積極的趨勢難以改變，這可能就體現在流動(dòng)性的適度寬松之上，廣義貨幣供應M2增速應至少保持在13%。

　　具體到政策操作上，一方面，應及時(shí)根據經(jīng)濟形勢變化加強流動(dòng)性管理，通過(guò)逆回購、公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具和常設借貸便利等政策工具，靈活提供流動(dòng)性，保持全社會(huì )流動(dòng)性總體寬松；另一方面，這些常規性工具和創(chuàng )新工具難以替代調整存準率對銀行體系和金融市場(chǎng)的整體效用。主流機構判斷，2015年存款準備金率仍可能會(huì )有2次至3次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的下調可能。筆者認為，春節前后資金面緊張之際是存準率調整的時(shí)機。