日前，中國央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，央行此次降準，是采取了普降加定向降準的方式，力度之大，出人意料。這也是中國借全球寬松貨幣政策風(fēng)潮的順勢而為之舉。

　　進(jìn)入2015年后，寬松貨幣政策風(fēng)潮席卷全球。先是瑞郎脫鉤歐元，再到印度、秘魯、埃及、丹麥、土耳其、挪威、加拿大等國齊齊宣布降息，再到之前歐央行啟動(dòng)18個(gè)月的量化寬松政策，俄羅斯宣布降息200個(gè)基點(diǎn)，以及澳大利亞宣布將基準利率下調25基點(diǎn)至2.25%。從歐洲到北美，再到亞太地區，全球多家重量級央行相繼推出寬松政策來(lái)應對通貨緊縮風(fēng)險及經(jīng)濟疲弱，由此而來(lái)的“貨幣大戰”也一觸即發(fā)。

　　問(wèn)題是，全球央行競相推出寬松貨幣政策，大搞“貨幣大戰”， 通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟，這些政策會(huì )在多大程度上起到作用，仍不得而知?？梢哉f(shuō)，通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟是凱恩斯經(jīng)濟理論的核心觀(guān)點(diǎn)，但該理論的缺陷就在于，把復雜的社會(huì )經(jīng)濟問(wèn)題簡(jiǎn)單地歸結于一個(gè)因素，就是貨幣的發(fā)行量，從而排除了影響經(jīng)濟的其他多種因素，這使其理論只能在特定經(jīng)濟環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長(cháng)期的政府經(jīng)濟政策的理論依據?；貧w到現實(shí)經(jīng)濟中來(lái)看，2008年金融危機，將歐美日發(fā)達經(jīng)濟體拉入衰退的“泥潭”。為應對危機，發(fā)達經(jīng)濟體央行連續采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)增加貨幣供應量，試圖通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟，這是凱恩斯經(jīng)濟理論在新形勢下的具體實(shí)踐。但其結果是，除美國外，其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)并未有多大改觀(guān)，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動(dòng)性泛濫卻通過(guò)資本外流進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，從而引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體價(jià)格上漲，并面臨沉重的通脹壓力。

　　可令人不解的是，明知通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟這條路會(huì )越走越窄，但截至目前，發(fā)達經(jīng)濟體央行仍在走，并且帶動(dòng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體緊隨其后。筆者認為，競相貶值如果作為一種貨幣戰略來(lái)審視的話(huà)，一定要為經(jīng)濟的真正穩健增長(cháng)服務(wù)，并且，更需要從需求、供給、經(jīng)濟轉型以及結構性改革等多方面入手。正如摩根士丹利前亞洲區主席史蒂芬·羅奇所言，量化寬松的影響取決于貨幣政策的“3T”，即傳遞(Transmission，貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟的渠道)、牽引(Traction，經(jīng)濟對貨幣政策的反應)和時(shí)間一致性(Time Consistency，當局實(shí)現充分就業(yè)和物價(jià)穩定等具體承諾目標的堅定信心)。但基于“3T”的分析表明歐洲央行應該三思而后行。在量化寬松時(shí)期，貨幣政策撕去了紀律和連貫性的偽裝，從而將經(jīng)濟帶上了惡性循環(huán)的軌道。特別是全球寬松政策對新興市場(chǎng)而言更是利大于弊，因為這會(huì )抵消美聯(lián)儲收縮貨幣供應量帶來(lái)的影響。假如美聯(lián)儲加息，那么新興市場(chǎng)貨幣兌美元會(huì )不斷貶值，這從長(cháng)遠看，根本不符合各國貨幣戰略所要達到的目的。

　　再看中國，去年至今，經(jīng)濟下行壓力不斷增大，比較有代表性的指標包括不斷走低的PMI指數、CPI、PPI和繼續減速的房地產(chǎn)投資等，同時(shí)，市場(chǎng)利率面臨上行壓力。于是，央行通過(guò)降息、定向降準、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及啟動(dòng)SLO、SLM、MLF等流動(dòng)性管理工具，進(jìn)行預調微調來(lái)維持穩健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，降低市場(chǎng)利率和企業(yè)的融資成本。另外，我國面臨的國際收支情況也已較過(guò)去有了很大的變化，目前雖然經(jīng)常項目還有順差，但資本與金融項目已經(jīng)出現逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng )造基礎貨幣的主要渠道。在這樣的背景下，有必要通過(guò)降準來(lái)提高貨幣乘數，并配合其他貨幣政策工具，來(lái)保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì )融資規模的平穩增長(cháng)，支持小微和三農等薄弱環(huán)節和重點(diǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步體現了繼續加大對調結構、轉方式的金融支持力度。由此可見(jiàn)，從降息、降準這個(gè)總趨勢講，中國央行似乎與全球央行行為方向一致，以求借全球寬松風(fēng)潮順勢而為，但從產(chǎn)生的實(shí)際效果看，要比全球其他央行寬松政策效果要好得多。因為，只要是主動(dòng)適應經(jīng)濟新常態(tài)的要求，通過(guò)這些政策的貫徹執行，我國在不久的將來(lái)，一定能走出通縮“風(fēng)險區”，逐步進(jìn)入經(jīng)濟新常態(tài)所追求的增速適宜、結構優(yōu)化、物價(jià)穩定、社會(huì )和諧的“安全區”。所以，下一步，重中之重就是需要引導降準所釋放的資金真正用于支持實(shí)體經(jīng)濟，讓貨幣政策在能夠托住經(jīng)濟穩定增長(cháng)底線(xiàn)同時(shí)，更好地促進(jìn)調結構、轉方式以及經(jīng)濟質(zhì)量提高。同時(shí)，降準的寬松政策措施，也將意味著(zhù)人民幣匯率進(jìn)入貶值通道，但在當前各國貨幣大幅度貶值不利于中國出口復蘇的環(huán)境條件下，人民幣匯率適度貶值對穩出口有益。不過(guò)，中國絕不能走參與競爭性貨幣貶值的路子，還是要確保人民幣匯率在不斷增加彈性基礎上，保持合理均衡水平上的基本穩定，為穩增長(cháng)提供良好的匯率基礎。