近期央行對銀行間債券市場(chǎng)的部分境外投資機構放開(kāi)債券回購交易的限制，被視為2013年后銀行間債券市場(chǎng)對外開(kāi)放進(jìn)程中邁出的一大步。人民幣國際化背景下，非居民的人民幣持有規模不斷增加，需要形成人民幣回流內地的投資機制滿(mǎn)足其投資需求；另一方面，我國債券市場(chǎng)近年來(lái)加速發(fā)展，市場(chǎng)規模持續擴增，交易品種和層次不斷豐富，已經(jīng)具備了進(jìn)一步對外開(kāi)放的基礎。

　　根據2015年《人民幣國際化報告》，2014年人民幣國際使用中，跨境貿易和直接投資的使用規模分別達到了6.6萬(wàn)億元和1865.2億元，同比分別增長(cháng)41.6%、117.9%。截至2014年底，非居民（境外機構與個(gè)人）持有境內人民幣金融資產(chǎn)達到4.5萬(wàn)億元。數據表明，人民幣國際化的漸進(jìn)式發(fā)展過(guò)程中，伴隨著(zhù)人民幣國際使用規模的擴大，非居民的人民幣持有規模增加，其對人民幣資產(chǎn)的投資需求也在不斷增強。建立起人民幣回流內地的投資機制，以滿(mǎn)足人民幣持有者的投資需求，不僅有助于增強非居民持有人民幣的意愿，同時(shí)也會(huì )提高其他國家將人民幣作為外匯儲備的積極性。因此，人民幣國際化的深入需要我國證券市場(chǎng)不斷提高開(kāi)放度，而另一方面，我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，市場(chǎng)規模不斷擴增，交易品種和層次不斷豐富，也具備了進(jìn)一步對外開(kāi)放的基礎。

　　總的來(lái)說(shuō)，我國債券市場(chǎng)的開(kāi)放采取的是分階段的、循序漸進(jìn)的方法。第一階段：推出QFII制度，開(kāi)放交易所債券市場(chǎng)；第二階段：以銀發(fā)［2010］217號文為起點(diǎn)，銀行間債券市場(chǎng)啟動(dòng)開(kāi)放；第三階段：2015年開(kāi)始，境外機構參與銀行間債券交易不再局限于現券買(mǎi)賣(mài)。

　　在央行公布《關(guān)于境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加銀行開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)債券回購交易的通知》之前，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機構投資者僅限于現券交易（外資銀行分行可參與債券回購），交易規模受到限制。此次央行首先批準已獲準進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣清算行和境外參加行開(kāi)展債券回購交易，且回購資金可調出境外使用。隨后，境外央行、國際金融組織以及主權財富基金在銀行間債券市場(chǎng)的交易也被放開(kāi)，三類(lèi)機構的投資內容擴展至債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換以及遠期利率等，且投資規?？勺灾鳑Q定，但對于市場(chǎng)中的QFII、RQFII，債券回購交易以及利率衍生品交易仍然受到限制，不僅僅是在銀行間債券市場(chǎng)，還包括交易所債券市場(chǎng)。

　　此次銀行間債券市場(chǎng)對境外央行等相關(guān)機構投資限制的大幅放松一定程度上受到地方政府債務(wù)置換、債券市場(chǎng)大幅擴容的催化，但隨著(zhù)資本項目開(kāi)放不斷深化，我國債券市場(chǎng)加快開(kāi)放是必然趨勢，從投資范圍擴展到投資者擴容、投資規模擴增，多層次的開(kāi)放政策值得期待。

　　首先是對QFII、RQFII放開(kāi)交易范圍的限制。目前銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)放開(kāi)對境外央行、主權財富基金、國際金融組織以及境外清算行、境外參加行等機構進(jìn)行債券回購交易的限制，但以上機構多屬于長(cháng)期價(jià)值投資者，配置債券以到期持有為主，市場(chǎng)活躍度低，在交易規模中貢獻并不大。增加QFII、RQFII在銀行間債券市場(chǎng)以及交易所市場(chǎng)的債券回購交易，通過(guò)提高境外機構投資者的市場(chǎng)交易參與度，可以借助不同市場(chǎng)主體的定價(jià)方式和投資方式促進(jìn)債券市場(chǎng)微觀(guān)結構的完善。

　　其次，逐步放開(kāi)資格審批和額度審批。目前QFII、RQFII的投資資格和投資額度都要受到嚴格批準，而準入的速度和規模是決定境外機構投資者在國內債券市場(chǎng)參與度的首個(gè)因素。在韓國證券市場(chǎng)的開(kāi)放過(guò)程中，投資范圍與投資額度的放開(kāi)是相輔相成的。未來(lái)對于境外機構投資者，加快資格審批以及提高投資額度是比較確定的政策走向，而完全放開(kāi)額度管理還需要綜合考慮我國匯率制度安排以及境外投資者對國內證券市場(chǎng)可能造成的沖擊，短時(shí)間內難以一蹴而就。

　　此外，根據我國股票市場(chǎng)的開(kāi)放經(jīng)驗，相關(guān)衍生品的投資也需要加快放開(kāi)。對于機構投資者而言，控制風(fēng)險是投資的首要目標，在進(jìn)行傳統利率產(chǎn)品投資的同時(shí)，需要相關(guān)的金融衍生品來(lái)對沖風(fēng)險，鎖住收益率，此次首先對境外央行、主權財富基金以及國際金融組織放開(kāi)了利率衍生品的投資，那么未來(lái)還存在對QFII、RQFII這類(lèi)交易型機構投資者進(jìn)一步放開(kāi)利率衍生品投資限制的政策空間，后者對于風(fēng)險對沖提出了更高的要求。