編者按：

　　什么時(shí)候買(mǎi)入，什么時(shí)候賣(mài)出？ 在金融市場(chǎng)中，人人都關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。但是，任何一個(gè)在股市中交易風(fēng)險的普通股民，都應該知道“海龜”們的買(mǎi)賣(mài)之術(shù)。

　　關(guān)于“海龜實(shí)驗”： 1983年，美國期貨界的兩個(gè)摯友——理查德?丹尼斯與威廉??？斯刈隽艘粓?chǎng)海龜交易實(shí)驗。他們在1000個(gè)報名者中甄選了13個(gè)“海龜”，并用2周的時(shí)間給他們傳授了交易理念和法則。在隨后的4年中，海龜們憑借這些法則取得了年均80%的收益。

　　其中最成功的的一個(gè)海龜，寫(xiě)了《海龜交易法則》一書(shū)，他在書(shū)中透露了整個(gè)實(shí)驗的過(guò)程，同時(shí)也道出了買(mǎi)入和賣(mài)出的秘訣。這“買(mǎi)賣(mài)之間”是從阿珂姆（ACME）公司的一次交易案例中開(kāi)始的。

　　阿珂姆（ACME）公司想為它的英國實(shí)驗室規避成本上升的風(fēng)險，于是在芝加哥商業(yè)交易所（CME）買(mǎi)了10 份英鎊期貨合約。ACME公司之所以有風(fēng)險，是因為英鎊一直在升值，而英國實(shí)驗室的成本是用英鎊來(lái)支付的。如果英鎊相對美元而升值，這個(gè)實(shí)驗室的美元成本就會(huì )上升。買(mǎi)入10 份英鎊合約能消除這種風(fēng)險，使公司不受匯率波動(dòng)的影響。因為如果英鎊相對美元而升值，期貨合約的贏(yíng)利將抵消成本上漲的損失。ACME公司從一個(gè)芝加哥場(chǎng)內交易商薩姆那里以每英鎊1.845 2 美元的價(jià)位買(mǎi)到了這些合約，薩姆就是我們所說(shuō)的那種帽客。

　　交易以合約為單位：你的交易量不能小于一份合約。交易所的合約規格也規定了價(jià)格的最小變動(dòng)幅度，這個(gè)幅度在業(yè)內被稱(chēng)作一個(gè)單位（tick）或最小單位（minimum tick）。

　　根據芝加哥商業(yè)交易所的規定，一份英鎊合約代表62 500 英鎊，最小價(jià)格單位是1/100 美分，也就是0.000 1 美元。所以，每一單位的價(jià)格變動(dòng)價(jià)值為6.25 美元。這意味著(zhù)薩姆可以從每一個(gè)單位的價(jià)差上賺到62.50 美元，因為他賣(mài)出了10 份合約。他向ACME公司出售這些合約的時(shí)候，買(mǎi)入價(jià)是每份合約1. 845 0 美元，賣(mài)出價(jià)是每份合約1.845 2 美元，價(jià)差是兩個(gè)單位。為了平倉，薩姆會(huì )試著(zhù)立刻以每份合約1.845 0 美元的價(jià)格買(mǎi)入10 份合約。如果成功買(mǎi)入，他將會(huì )得到兩個(gè)單位的利潤，也就是100 美元多一點(diǎn)。薩姆從一個(gè)大投機商艾斯先生那里買(mǎi)到了這10 份合約。艾斯正在拋空建倉，賭價(jià)格的下跌—這樣的頭寸被稱(chēng)為空頭頭寸（short position）。艾斯先生持有這個(gè)頭寸的時(shí)間可能是10 天，也可能是10 個(gè)月，這要看市場(chǎng)價(jià)格如何變化。

　　所以，共有三類(lèi)交易者參與了這次交易：

　　? 對沖者：也就是ACME公司對沖部門(mén)的交易者，為了消除匯率波動(dòng)所隱含的價(jià)格風(fēng)險，他在市場(chǎng)上用對沖交易來(lái)抵消這種風(fēng)險。

　　? 帽客：也就是場(chǎng)內交易商薩姆，他經(jīng)營(yíng)的是流動(dòng)性風(fēng)險，希望通過(guò)快速與對沖者進(jìn)行交易，賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。

　　? 投機者：也就是艾斯先生，他最終承擔起了ACME公司想消除的“價(jià)格風(fēng)險”，寄希望于價(jià)格會(huì )在接下來(lái)的幾天或幾個(gè)星期內下跌。

　　為了說(shuō)明價(jià)格變動(dòng)的背后機制，讓我們把情節稍作變化。假設薩姆沒(méi)辦法以每份合約1.845 0 美元的價(jià)格買(mǎi)回10 份合約來(lái)平掉他的空頭頭寸，因為有一個(gè)經(jīng)紀商正在替東方匯理金融公司以每份合約1.845 2 美元的市場(chǎng)賣(mài)出價(jià)大舉買(mǎi)入英鎊合約。這個(gè)經(jīng)紀商買(mǎi)的實(shí)在太多，以至于所有的場(chǎng)內交易商都開(kāi)始緊張起來(lái)。

　　盡管有些交易商可能持有多頭頭寸（long position），但也有很多交易商可能已經(jīng)賣(mài)空10 份、20 份甚至100 份合約，這意味著(zhù)價(jià)格上漲會(huì )讓他們賠錢(qián)。

　　由于東方匯理金融公司的態(tài)度代表著(zhù)許多大的投機商和對沖基金，它的買(mǎi)入舉動(dòng)尤其令人不安?！皷|方匯理還想買(mǎi)多少？”場(chǎng)內帽客們在問(wèn)，“是誰(shuí)下達了這個(gè)命令？”“這是否只是一次大規模行動(dòng)的開(kāi)端？”

　　如果你是個(gè)已經(jīng)賣(mài)空20 份合約的場(chǎng)內交易商，你也會(huì )變得惶恐不安。假設東方匯理試圖買(mǎi)入500 份或1 000 份合約，這樣大的交易量或許會(huì )把價(jià)格推高到每份合約1.846 0 美元或1.847 0 美元的程度。你絕對不敢在1.845 2 美元的價(jià)格再賣(mài)出。你或許愿意在1. 845 3 美元或1.845 5 美元的價(jià)位再賣(mài)出一點(diǎn)，但也有可能你只想在1.845 2 美元的價(jià)位買(mǎi)回平倉，甚至甘愿賠錢(qián)選擇在1.845 3美元或1. 845 4 美元的價(jià)格買(mǎi)回，而不再敢指望能在1. 845 0 美元的價(jià)格買(mǎi)回。在這類(lèi)情況下，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差可能擴大—買(mǎi)入價(jià)是每份合約1.845 0 美元，賣(mài)出價(jià)變?yōu)槊糠莺霞s1.845 5 美元?；蛘哔I(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)同時(shí)提高，變?yōu)橘I(mǎi)入價(jià)1.845 2 美元，賣(mài)出價(jià)1.845 5 美元，因為曾經(jīng)在1.845 2 美元時(shí)賣(mài)空的那些帽客們試圖在以同樣的價(jià)格買(mǎi)回，不賠不賺地平掉他們的頭寸。

　　是什么變了？?jì)r(jià)格為什么會(huì )提高？?jì)r(jià)格變動(dòng)取決于市場(chǎng)中所有買(mǎi)者和賣(mài)者的共同態(tài)度，這些買(mǎi)賣(mài)者就是我們所說(shuō)的那些帽客、投機者和對沖者：想在一天內反復賺取微小買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的人，想投機于一天內價(jià)格小幅變化的人，想投機于幾個(gè)星期或幾個(gè)月內價(jià)格的大幅變化的人，以及想規避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的人。

　　共同態(tài)度變了，價(jià)格就會(huì )變化。不管什么原因，一旦賣(mài)者不再愿意以目前的價(jià)格賣(mài)出，而是想提高價(jià)格；買(mǎi)者又愿意接受這個(gè)更高的價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格就會(huì )上漲。同樣，不管什么原因，一旦買(mǎi)者不再愿意接受目前的價(jià)格，而是想壓低價(jià)格；賣(mài)者又愿意在這個(gè)更低的價(jià)格賣(mài)出時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格就會(huì )下跌。共同態(tài)度可能會(huì )有“自促”作用。如果有足夠多的場(chǎng)內交易者持有空頭頭寸，卻有一個(gè)大買(mǎi)單不期而至，恐慌可能出現。一個(gè)大買(mǎi)家可能會(huì )把價(jià)格推高到一定的程度，引發(fā)其他一些預掛的買(mǎi)單成交，這會(huì )導致價(jià)格進(jìn)一步上漲。出于這個(gè)原因，有經(jīng)驗的帽客會(huì )在價(jià)格開(kāi)始攀升的時(shí)候迅速退出空頭頭寸，只做多頭。

　　回到上面所說(shuō)的例子。一個(gè)行動(dòng)不夠快的場(chǎng)內交易者可能很快就發(fā)現他的損失達到了每份合約10 個(gè)、20 個(gè)甚至50 個(gè)價(jià)格單位。如果他持有50 份合約，每份損失50 個(gè)單位，他的損失總共是15 625 美元（50×50×6.25 美元），可能會(huì )把他在一個(gè)星期甚至一個(gè)月中的贏(yíng)利席卷一空。損失大到一定程度時(shí)，目睹這么多錢(qián)付諸東流的痛苦會(huì )讓一個(gè)帽客不堪忍受，方寸大亂，驚慌失措地買(mǎi)入平倉，不管價(jià)格有多么高。在一個(gè)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中，這個(gè)變化可能只是一兩分鐘內的事；即使在一個(gè)較為溫和的市場(chǎng)中，整個(gè)過(guò)程可能也只需10~15 分鐘。

　　你會(huì )發(fā)現，經(jīng)驗豐富的交易者不僅會(huì )早早地買(mǎi)入，及時(shí)退出他們的空頭頭寸，還會(huì )順便多買(mǎi)一些，轉而做多，等待價(jià)格繼續上漲。當經(jīng)驗不足的交易者在恐慌中盲目買(mǎi)入時(shí)，這些老練的交易者就有機會(huì )高價(jià)賣(mài)出，再賺一筆。