自“資管新規”發(fā)布以來(lái)，資管行業(yè)相關(guān)制度配套文件始終在有序推進(jìn)。日前，銀保監會(huì )、央行正式發(fā)布《關(guān)于規范現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（下稱(chēng)《通知》），對銀行現金管理類(lèi)產(chǎn)品的投資范圍、集中度管理、流動(dòng)性管理、杠桿率、偏離度等方面都做出不同程度的收緊，拉平與貨幣基金監管標準。這也意味著(zhù)現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品強監管大幕正式開(kāi)啟。

　　業(yè)內人士認為，考慮到投資范圍、贖回限制等多維度收緊，現金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率或將走低，但由于整改期限較長(cháng)，因此并不會(huì )在短期內快速下行。

　　投資范圍縮窄　杠桿水平不得超120%

　　現金管理類(lèi)產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的銀行或理財公司理財產(chǎn)品。自2018年以來(lái)現金管理類(lèi)產(chǎn)品始終保持較快增長(cháng)勢頭。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，現金管理類(lèi)產(chǎn)品在近年來(lái)增長(cháng)較快，主要由于資管新規出臺后保本型理財產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)，銀行及銀行理財子公司發(fā)行了比較多的現金管理類(lèi)產(chǎn)品作為對保本型理財產(chǎn)品的替代。此外，由于銀行理財產(chǎn)品投資者相對比較穩健，風(fēng)險評分較低，現金管理類(lèi)產(chǎn)品能夠較好地滿(mǎn)足這部分客戶(hù)的需求。

　　此次《通知》針對現金管理類(lèi)產(chǎn)品，在投資范圍、集中度、資產(chǎn)久期、贖回規模、估值核算方法等方面均進(jìn)行了約束。例如，投資范圍方面，《通知》規定，每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，發(fā)生巨額贖回、連續3個(gè)交易日累計贖回20%以上或者連續5個(gè)交易日累計贖回30%以上的情形除外。

　　光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，《通知》劃定120%杠桿，主要是現金類(lèi)理財產(chǎn)品具有高流動(dòng)性，容易出現集中大規模贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，并對其他市場(chǎng)產(chǎn)生負面外溢效應，因此監管部門(mén)對單只現金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿率上限進(jìn)行了規定。

　　《通知》還明確了投資范圍的“負面清單”，要求現金類(lèi)理財產(chǎn)品不得投資于股票，可轉換債券、可交換債券，以定期存款利率為基準利率的浮動(dòng)利率債券以及信用等級在A(yíng)A+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

　　此外，為加強久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續期限不得超過(guò)240天。同時(shí)，強化投資者分散程度。對單一投資者持有份額超過(guò)50%的現金管理類(lèi)產(chǎn)品，要求在銷(xiāo)售文件中進(jìn)行充分披露及標識，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售，避免不公平對待個(gè)人投資者；對前10名投資者集中度超過(guò)20%及50%的現金管理類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資組合久期、流動(dòng)性資產(chǎn)持有比例等監管要求。

　　整改期限較長(cháng)　短期內收益率不會(huì )快速下行

　　銀行業(yè)理財登記托管中心公布數據顯示，截至今年3月末，現金管理類(lèi)產(chǎn)品規模為7.34萬(wàn)億元，占全部理財產(chǎn)品的比例為29.3%。業(yè)內人士表示，此次《通知》的出臺將對現金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率和規模增速帶來(lái)一定影響。

　　“《通知》對產(chǎn)品贖回的規范明顯更加嚴格，規定單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只產(chǎn)品單個(gè)自然日的贖回金額不高于1萬(wàn)元。但目前現有現金管理類(lèi)理財基本都有快速贖回功能，快速贖回上限在10萬(wàn)元至30萬(wàn)元不等。為了提高客戶(hù)體驗，部分銀行理財或理財子公司的現金管理類(lèi)產(chǎn)品還可以在交易時(shí)段實(shí)時(shí)大額贖回?！币焕碡斪庸救耸繉τ浾弑硎?，此次《通知》作出限制后，預計會(huì )對金融同業(yè)機構購買(mǎi)現金管理類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。

　　此外，投資范圍的收緊將在一定程度上影響現金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率。上述理財子公司人士表示，目前銀行現金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率普遍在3%至3.4%，相比貨幣基金有大約50BP（基點(diǎn)）至70BP的溢價(jià)。

　　“現金管理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現高收益率一是資產(chǎn)久期相對較長(cháng)；二是信用下沉，投資了部分低評級信用債，尤其是部分銀行理財或者理財子公司的現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資了永續債、二級資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產(chǎn)品收益率并平滑凈值波動(dòng)?！鄙鲜隼碡斪庸救耸恐赋?，《通知》在投資范圍、集中度、攤余成本法使用范圍等方面要求趨嚴，無(wú)疑將在一定程度影響相關(guān)產(chǎn)品收益。

　　董希淼表示，投資范圍縮窄后，現金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率有可能會(huì )下行，“但不會(huì )在短期內快速下行，因為整改期限還是比較長(cháng)的”。

　　為確保平穩過(guò)渡，《通知》也充分考慮了對銀行、理財公司經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的潛在影響，設置過(guò)渡期，根據存量現金管理類(lèi)產(chǎn)品資產(chǎn)組合實(shí)際情況，比照資管新規過(guò)渡期順延1年的精神，明確過(guò)渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩過(guò)渡。

　　董希淼判斷，后續現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品性質(zhì)上會(huì )發(fā)生變化，不是作為保本型理財的替代，而是作為客戶(hù)流動(dòng)性管理的一種工具，所以在資產(chǎn)配置中還會(huì )占比較重要的地位。

　　銀行業(yè)務(wù)調整壓力可控　是機遇也是挑戰

　　業(yè)內人士表示，《通知》的落地是資管新規相關(guān)監管規則的進(jìn)一步補充，對行業(yè)機構而言既是機遇也是挑戰。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰分析稱(chēng)，《通知》對銀行及理財公司經(jīng)營(yíng)的影響主要表現在三方面：一是有助于控制銀行負債成本，穩定凈息差；二是銀行資本工具發(fā)行難度可能加大；三是有助于引導客戶(hù)轉向更長(cháng)持有期的理財產(chǎn)品。此外，正式稿監管標準的執行也對后臺支持系統提出了更高要求。

　　一國有銀行人士對記者表示，為符合新規要求，目前部分存量產(chǎn)品正在整改，占比按照監管要求進(jìn)行調整。

　　上述理財子公司人士表示，自此前征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，市場(chǎng)對于嚴監管已有預期，并按照征求意見(jiàn)稿對資產(chǎn)久期、投資范圍等有所控制，加之過(guò)渡期到2022年底時(shí)間較長(cháng)，整體調整壓力不大，當前主要壓力是對不合規的低評級債券、銀行永續債和二級資本債等所投資產(chǎn)的壓降。

　　展望下一步銀行理財業(yè)務(wù)布局，董希淼認為，銀行及理財子公司產(chǎn)品會(huì )提高權益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，符合監管要求及政策導向，加大對資本市場(chǎng)、直接融資支持，但這是一個(gè)長(cháng)期、持續提升的過(guò)程，銀行理財子公司的投研能力提升、隊伍建設、系統搭建、投資者風(fēng)險偏好改變都需要時(shí)間。

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