近日，上市險企陸續披露上半年保費收入，整體情況穩健向好。數據顯示，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保和新華保險上半年保費收入合計為1.7萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.5%。從券商近期發(fā)布的保險行業(yè)中期策略報告與下半年投資策略報告來(lái)看，保險行業(yè)下半年復蘇步伐頗受關(guān)注。

　　保險板塊估值有望持續修復

　　保險板塊今年以來(lái)震蕩微漲，申萬(wàn)保險二級行業(yè)指數在2022年10月底創(chuàng )出階段低點(diǎn)后反彈，截至今年7月17日，該指數今年以來(lái)漲超3%。個(gè)股方面，新華保險、中國太保、中國人保走勢較強，年初至7月17日的漲幅分別為33.2%、19.6%和15.5%。興業(yè)證券認為，板塊估值修復源自資產(chǎn)負債兩端全面復蘇。負債端在隊伍規模降幅收窄、儲蓄業(yè)務(wù)需求回暖和銀保渠道快速增長(cháng)帶動(dòng)下，險企新單和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速呈持續改善趨勢；資產(chǎn)端權益市場(chǎng)隨經(jīng)濟復蘇景氣度提升，疊加新的會(huì )計準則影響，投資收益預期向好。

　　從國家金融監督管理總局發(fā)布的保險業(yè)經(jīng)營(yíng)情況看，今年前五個(gè)月，保險業(yè)累計實(shí)現原保險保費收入26763億元，相較于去年同期增長(cháng)約10.68%，其中財產(chǎn)險原保費收入5724億元，人身險原保費收入21040億元，分別同比增長(cháng)約10.33%和10.78%。

　　另?yè)攬箫@示，五大A股上市險企今年一季度凈利潤均實(shí)現正增長(cháng)，中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險分別實(shí)現歸母凈利潤117.2億元、178.9億元、383.5億元、116.3億元和69.2億元，同比分別增長(cháng)230.0％、18.0％、48.9％、27.4％和114.8％。

　　興業(yè)證券表示，險企盈利由“量”和“價(jià)”共同決定，“量”指的是保費的銷(xiāo)售規模，“價(jià)”是投資收益率與保單成本率差額（含死費差），可以理解為保費的利潤率；其中，“量”重點(diǎn)跟蹤銷(xiāo)售端新單保費數據，預判邏輯與長(cháng)短期需求和供給側變化有關(guān)；“價(jià)”重點(diǎn)跟蹤資產(chǎn)投資收益和產(chǎn)品成本變化，包括資產(chǎn)質(zhì)量、利率水平和權益資產(chǎn)投資收益，以及產(chǎn)品結構、經(jīng)營(yíng)成本和利率成本。短期看，保險行業(yè)將從“量增價(jià)穩”邁向“量?jì)r(jià)齊升”階段；長(cháng)期看，“量增價(jià)穩”將是行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢。

　　國泰君安稱(chēng)，預計2023年保險行業(yè)困境反轉，短期季度間數據擾動(dòng)不改變客戶(hù)旺盛的儲蓄需求帶來(lái)的新業(yè)務(wù)價(jià)值復蘇，預計率先進(jìn)行壽險改革的公司渠道將更好匹配保險產(chǎn)品與客戶(hù)需求，形成新業(yè)務(wù)價(jià)值長(cháng)期可持續增長(cháng)動(dòng)能。國聯(lián)證券也認為，中長(cháng)期視角下，經(jīng)歷近年來(lái)的外部沖擊和內部調整后，保險板塊已經(jīng)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，后續在資產(chǎn)負債兩端持續共振下，保險公司的估值有望進(jìn)一步修復。

　　上半年財險保費普遍增長(cháng)

　　從上市險企最新發(fā)布的上半年保費數據看，財險保費普遍實(shí)現同比增長(cháng)。中國人保子公司中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司合計實(shí)現原保險保費收入3009.30億元，同比增長(cháng)8.8%。其中，機動(dòng)車(chē)輛險、意外傷害及健康險、農險和責任險分別增長(cháng)5.5%、5.2%、20.1%和8.9%。中國太保發(fā)布數據顯示，子公司中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司累計實(shí)現原保險業(yè)務(wù)收入1049.48億元，同比增長(cháng)14.3%；中國平安子公司中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司實(shí)現原保費收入1541.36億元，同比增長(cháng)5.0%。

　　中國太保表示，通過(guò)充分、審慎的計提準本金和持續推進(jìn)的精細化定價(jià)和運營(yíng)管理，預計全年總體可控，車(chē)險業(yè)務(wù)仍將保持在合理的盈利空間內。隨著(zhù)出行率的恢復，目前來(lái)看，出險率確實(shí)已經(jīng)有所增加，但從出險率轉化為綜合成本率尚需一段時(shí)間，預計將會(huì )對行業(yè)車(chē)險綜合成本率帶來(lái)一定壓力。

　　從券商關(guān)注點(diǎn)看，新能源車(chē)在財險行業(yè)中發(fā)揮的作用以及車(chē)險“二次綜改”普遍受到關(guān)注。

　　山西證券認為，車(chē)險或將保持較高增速，主要原因是新能源車(chē)滲透率提升且其單車(chē)保費較高。對外經(jīng)濟貿易大學(xué)保險學(xué)院院長(cháng)謝遠濤也表示，車(chē)險市場(chǎng)在新能源車(chē)等方面可能會(huì )有所突破。不過(guò)在成本方面，中國太保稱(chēng)，目前新能源車(chē)車(chē)險綜合成本率仍高于傳統油車(chē)，但從近年來(lái)發(fā)展趨勢來(lái)看已逐步進(jìn)入改善通道，預計隨著(zhù)新能源車(chē)造車(chē)技術(shù)的不斷改進(jìn)，以及公司針對新能源車(chē)數據的不斷積累、風(fēng)險定價(jià)模型的不斷優(yōu)化，新能源車(chē)車(chē)險綜合成本率有望不斷改善。

　　華泰證券表示，車(chē)險“二次綜改”已于2023年6月初全面鋪開(kāi)，車(chē)險折扣系數范圍進(jìn)一步擴大，車(chē)險整體費率是否會(huì )下降仍有待觀(guān)察，考慮到車(chē)險市場(chǎng)馬太效應持續，頭部公司有望在2023年保持健康的承保利潤率。山西證券也認為，“二次綜改”可能會(huì )使頭部險企的競爭優(yōu)勢更加突出，因為自主定價(jià)系數下限的下調給優(yōu)質(zhì)家用車(chē)的系數下調帶來(lái)了空間。

　　壽險銷(xiāo)售受益于代理人產(chǎn)能改善

　　從壽險整體情況看，今年前五個(gè)月人身險公司實(shí)現壽險業(yè)務(wù)原保險保費收入15812億元，去年同期是13969億元。新華保險披露公告稱(chēng)，新華人壽保險股份有限公司2023年上半年累計原保險保費收入1078.51億元，去年同期為1025.86億元。

　　此前，壽險代理人變動(dòng)受到業(yè)內關(guān)注。業(yè)內人士普遍認為，近幾年疫情對保險代理人線(xiàn)下展業(yè)、增員等日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)困難，行業(yè)出現保險行業(yè)代理人增員困難、產(chǎn)能下降，勞動(dòng)密集型增長(cháng)模式難以為繼等情況。

　　廣發(fā)證券認為，壽險方面，居民預防型儲蓄需求較高，并且存款利率下調及銀行理財產(chǎn)品收益率較低，共同推動(dòng)儲蓄型保險需求走高，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值增速全面轉正，代理人線(xiàn)下展業(yè)場(chǎng)景恢復，同時(shí)代理人改革成效逐漸釋放，隊伍逐漸企穩，推動(dòng)個(gè)險渠道正增長(cháng)。

　　華泰證券稱(chēng)，代理人產(chǎn)能改善是今年壽險銷(xiāo)售好轉的根本動(dòng)力。過(guò)去兩三年壽險行業(yè)在新單銷(xiāo)售持續下滑的壓力下開(kāi)始重塑銷(xiāo)售渠道，尤其是代理人渠道的轉型升級，并于2022年初見(jiàn)成效。頭部上市險企代理人產(chǎn)能2022年取得明顯改善，這一趨勢在2023年得以延續，并推動(dòng)壽險新業(yè)務(wù)價(jià)值在2023年實(shí)現正增長(cháng)。