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4.1 文獻綜述

匯率制度和資本項目開(kāi)放次序、金融發(fā)展方面的理論研究為時(shí)并不算長(cháng)，最初的研究主要是討論資本項目和經(jīng)常項目開(kāi)放的先后順序。持有資本賬戶(hù)優(yōu)先開(kāi)放觀(guān)點(diǎn)的代表文獻包括Lal (1987)和Bhandari（1989）。這些學(xué)者認為，資本項目首先開(kāi)放可以使得匯率信息透明化，降低匯率的波動(dòng)性，同時(shí)降低金融成本，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。經(jīng)常項目?jì)?yōu)先的觀(guān)點(diǎn)持有者同樣不少，Edwards(1989a，1989b)認為資本項目首先開(kāi)放使得貨幣匯率波動(dòng)過(guò)大或者本幣升值，會(huì )影響國內經(jīng)濟的發(fā)展，從而造成社會(huì )財富的降低。通過(guò)文獻整理，Edwards (2007)總結多數學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)認為資本賬戶(hù)的自由化應在經(jīng)常賬戶(hù)自由化之后進(jìn)行，防止資本外流等不必要的資源轉移造成國內融資成本升高。
　　亦有學(xué)者認為資本項目開(kāi)放應該以宏觀(guān)經(jīng)濟良好發(fā)展為依據。Johnston 等(1997)在研究了智利、印度尼西亞、韓國和泰國的經(jīng)驗之后，認為資本賬戶(hù)開(kāi)放應該融入到經(jīng)濟結構改革和宏觀(guān)經(jīng)濟政策的設計中，證券資本的流動(dòng)要同國內金融部門(mén)的改革相協(xié)調。Nsouli 等(1998)進(jìn)一步指出，如果一國存在對內和對外的大規模失衡，應優(yōu)先采取穩健的宏觀(guān)經(jīng)濟政策。受亞洲金融危機的影響，Edwards(2007)指出，在大多數情況下，首先應處理財政上的重大問(wèn)題，在改革初期要達到基本的宏觀(guān)經(jīng)濟穩定。目前較普遍的共識是資本項目開(kāi)放應在穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟之后(Nsouli 等，2002)。
　　早期的文章中關(guān)于資本項目開(kāi)放的討論主要是集中在其與實(shí)體經(jīng)濟之間的關(guān)系上，金融系統的發(fā)展并沒(méi)有引起重視，后來(lái)的學(xué)者逐步開(kāi)始研究金融系統在經(jīng)濟改革中的作用(Falvey等，1987；Edwards等，1987)。亞洲金融危機之后，人們逐漸意識到金融危機頻率的加快可能同資本賬戶(hù)開(kāi)放有關(guān)（Edwards，1986）。結合金融體系的發(fā)展，資本項目開(kāi)放的推行需要一定的先決條件，否則會(huì )像IMF官員所說(shuō)，“在不具備一系列先決條件時(shí)就推行資本項目開(kāi)放會(huì )有極大風(fēng)險” （IMF，1998）。這些先決條件包括：謹慎的財政和貨幣政策、市場(chǎng)化的匯率制度、充足的國際儲備、健全的金融體系，以及一個(gè)市場(chǎng)導向的激勵制度（Ishii等，2002；Guitian等，1996）。
　　考慮資本項目開(kāi)放和金融發(fā)展之間的關(guān)系，主要的觀(guān)點(diǎn)是首先發(fā)展國內金融，在穩定的金融系統基礎上再進(jìn)行資本項目開(kāi)放。Donald (1993)和Edwards（2005）認為在金融發(fā)展較好的國家開(kāi)放資本項目是有利的，但對金融發(fā)展程度較低的國家開(kāi)放資本賬戶(hù)可能產(chǎn)生不利影響，所以資本項目開(kāi)放應在國內金融發(fā)展之后進(jìn)行。Johnston（1998）把資本賬戶(hù)開(kāi)放直接看成金融部門(mén)自由化的一個(gè)方面，他指出，一個(gè)正在實(shí)行資本項目開(kāi)放的國家必須強化其金融機構的穩定性，以保證資本項目開(kāi)放平穩進(jìn)行，并且在自由開(kāi)放的環(huán)境中達到貨幣政策目標和維持宏觀(guān)經(jīng)濟穩定。因此，首要任務(wù)是建立一個(gè)適當的監管框架�？傮w來(lái)說(shuō)，資本項目開(kāi)放的順序應該在建立穩定的金融系統和完善的金融監管框架以后（Eichengreen，2001）。Ishii 等（2002）也主張資本賬戶(hù)的開(kāi)放應基于對資本管制、宏觀(guān)經(jīng)濟和金融部門(mén)的脆弱性評估，并以此作為資本賬戶(hù)開(kāi)放的順序。
　　對于資本項目開(kāi)放次序的具體研究，意義最大但是也是最困難的。據Eichengreen（2001）介紹，國際貨幣基金組織的基本立場(chǎng)是：各國的情況極不相同，因此不可能有普遍適用的排序方法。對實(shí)行資本賬戶(hù)開(kāi)放所需的時(shí)間，也須依各國情況而定。
　　實(shí)證研究中，比較有代表性的文章是Ishii 等（2002）小組發(fā)表的“資本賬戶(hù)和金融部門(mén)”的報告，此報告列出了對9個(gè)國家資本賬戶(hù)自由化的經(jīng)驗：（1）、資本賬戶(hù)開(kāi)放順序以及資本賬戶(hù)開(kāi)放與其他政策實(shí)施的先后順序并沒(méi)有標準的衡量方法。(2)、由于復雜性和內部相關(guān)性，不能單獨的分析資本賬戶(hù)開(kāi)放和其他政策的效果。(3)、資本項目開(kāi)放的順序確定需要仔細考慮每一個(gè)國家的情況和需要。(4)、通常情況下，漸進(jìn)的方法是必要的，但是漸進(jìn)的方法不代表有順序的開(kāi)放。(5)、如果一國的宏觀(guān)經(jīng)濟出現變化或者波動(dòng)性增加，那么開(kāi)放順序需要修正。(6)、特殊情況下，可能需要采用臨時(shí)應急的措施以減緩開(kāi)放，直到環(huán)境好轉。（7）、一種方法不一定可以從一個(gè)國家成功地移植到另一國家，謹慎的態(tài)度還是需要的。
　　關(guān)于對資本賬戶(hù)領(lǐng)域內政策行動(dòng)排序的研究進(jìn)展，多數學(xué)者同意先放開(kāi)長(cháng)期資本流動(dòng)、后放開(kāi)短期資本流動(dòng)，先放開(kāi)直接投資、后放開(kāi)間接投資（Eichengreen等，1998）。Nsouli 等（2002）更進(jìn)一步認為在資本流動(dòng)方面應明確劃分資本內流和資本外流，應該先取消資本內流后取消資本外流。首先取消長(cháng)期資本內流，這樣可以借助外來(lái)資本和技術(shù)帶動(dòng)國內經(jīng)濟發(fā)展。對于間接投資，同樣是先開(kāi)放長(cháng)期資本后開(kāi)放短期資本，對于不同的市場(chǎng)，由于債券市場(chǎng)先于股票市場(chǎng)發(fā)展，所以可以先開(kāi)放債券市場(chǎng)。
　　對于資本賬戶(hù)領(lǐng)域內政策行動(dòng)具體項目開(kāi)放排序的實(shí)證研究比較少。Johnston 等（2007）對智利、印度尼西亞、韓國和泰國的資本項目開(kāi)放和國內金融系統發(fā)展、匯率制度的改革過(guò)程作了詳細的介紹，認為資本項目開(kāi)放應伴隨著(zhù)宏觀(guān)層面和匯率制度的整體發(fā)展而深入，但是對于具體的改革內容沒(méi)有進(jìn)行詳細闡述。Aramaki等（2006）對日本的資本項目自由化、匯率制度改革和金融自由化做了比較詳細的介紹，認為金融市場(chǎng)不穩定的時(shí)候應該采取緩慢謹慎的改革步驟，對開(kāi)放的各項內容進(jìn)行風(fēng)險評估，然后首先開(kāi)放風(fēng)險較小或者容易控制的項目，風(fēng)險較大或者控制措施比較復雜的則放在后面開(kāi)放。同時(shí)，應該建立控制渠道防止意外的沖擊對國內經(jīng)濟造成重大影響。另外，還有一些文章則單獨介紹一些國家的金融發(fā)展、匯率改革或者資本項目開(kāi)放的歷程或者與經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹之間的關(guān)系。但是對于匯率改革與金融發(fā)展和資本項目開(kāi)放之間的關(guān)系則研究較少，即使研究也只是略微提及，并沒(méi)有深入進(jìn)行。
　　在一個(gè)國家進(jìn)行金融改革期間，并不存在統一的標準。必須仔細評估該國的具體情況。一國也應該在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢變化或者出現其他沖擊時(shí)相應地改變排序或者施加控制以推遲改革（Habermeier，2002）�，F有研究只是分析了資本項目開(kāi)放和金融發(fā)展之間的先后順序，缺乏具體的改革進(jìn)程、改革措施以及改革效果的總結與評價(jià)。本章將基于這一宗旨，對日本、智利、波蘭和新加坡四個(gè)國家進(jìn)行考察，以期得到具體的開(kāi)放順序經(jīng)驗。

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