國都證券：首選資源整合能力突出的鋰電長(cháng)跑冠軍
電動(dòng)汽車(chē)為低碳戰略方向，正蓄勢待發(fā)，中長(cháng)期迎來(lái)加速成長(cháng)黃金時(shí)期。
在石油安全隱憂(yōu)與碳減排雙重壓力下，電動(dòng)汽車(chē)已成為世界各主要國家和汽車(chē)廠(chǎng)商共同的戰略方向，緊密出臺的產(chǎn)業(yè)政策與逐步成熟的配套技術(shù)助力電動(dòng)汽車(chē)引擎啟動(dòng)，中長(cháng)期內電動(dòng)汽車(chē)普及率將加速提升，預計2015、2020
年全球電動(dòng)汽車(chē)年銷(xiāo)量120、720 萬(wàn)輛，2020
年市場(chǎng)滲透率在10%左右。
鋰電池為首選動(dòng)力源，成本較高與一致性問(wèn)題兩大瓶頸正迎刃而解。鋰離子電池憑借較高的比能量比功率及長(cháng)壽命特性，為電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池首選動(dòng)力源；隨著(zhù)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規模的數量級增長(cháng)，預計目前瓶頸之一的鋰電池成本有望十年內大幅下降60%，屆時(shí)電動(dòng)汽車(chē)綜合使用成本較傳統燃油車(chē)更為經(jīng)濟；而另一瓶頸之電池組一致性問(wèn)題，通過(guò)原材料、電池生產(chǎn)和檢驗、電池管理系統及驅動(dòng)控制系統等上中下游企業(yè)通力合作，也有望迎刃而解。
鋰電池市場(chǎng)迎來(lái)持續快速增長(cháng)契機，集中于日韓中三極的行業(yè)競爭正在加劇。電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池市場(chǎng)規模將由目前的3
億美元劇增至2014 年的270 億美元，屆時(shí)全球鋰電池市場(chǎng)總規模將從當前的100 億美元倍增至370
億美元，期間年均復合增長(cháng)30%以上。受動(dòng)力電池爆發(fā)式增長(cháng)驅使，全球鋰電巨頭產(chǎn)能大舉擴建，集中于日韓中三極的鋰電池行業(yè)競爭正在加劇。
核心技術(shù)較國際水平偏弱的國內電池企業(yè)，正面臨國際巨頭產(chǎn)能擴張與登陸搶灘我國動(dòng)力電池市場(chǎng)的雙重夾擊。
決定鋰電性能的關(guān)鍵材料，體現技術(shù)為先、價(jià)值緊隨的行業(yè)本質(zhì)與真諦。正/負極、電解液及隔膜為鋰電池四種關(guān)鍵材料，在鈷酸鋰系電池各成本占比約為45%、10%、8%、12%；隔膜與電解質(zhì)技術(shù)壁壘高，均由少數企業(yè)壟斷全球市場(chǎng)，其毛利率高達70%左右高居行業(yè)首位，國內依賴(lài)進(jìn)口的局面期待在幾家公司的投建項目下有所扭轉；動(dòng)力鋰電池中的候選正極材料多樣化，預計近中期錳酸鋰、三元系材料憑借比能量?jì)?yōu)勢及合成工藝的成熟性而成為主流技術(shù)，長(cháng)期而言，安全性高及材料成本低廉的磷酸鐵鋰有望成為重要技術(shù)；負極材料近期仍以石墨系為主，但比容量提升數倍的硅類(lèi)、錫類(lèi)鋰合金有望在幾年內成為下一代負極材料，以進(jìn)一步提升鋰電池能量密度。
把握“產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、業(yè)績(jì)增厚效應及資源整合能力”三條主線(xiàn)擇優(yōu)選股，重點(diǎn)推薦杉杉股份、當升科技。1)從市場(chǎng)規模及盈利水平的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布比較，優(yōu)選資源類(lèi)與關(guān)鍵材料環(huán)節，依次推薦隔膜、鎳鈷礦資源、正極材料、電解液(電解質(zhì))；2)從鋰電業(yè)務(wù)對公司業(yè)績(jì)增厚幅度大小評估，關(guān)注鋰電發(fā)展潛力領(lǐng)先企業(yè)，依次推薦當升科技、杉杉股份、新宙邦、江蘇國泰；3)從行業(yè)本質(zhì)與競合關(guān)系甄別，首選資源整合能力突出者，全球球鋰電池廠(chǎng)商與車(chē)企巨頭大多采取合資組建動(dòng)力電池公司或建立策略合作關(guān)系，以搶占開(kāi)發(fā)性能優(yōu)良的動(dòng)力電池及其電動(dòng)汽車(chē)。國內深諳此行業(yè)本質(zhì)與競合關(guān)系當屬杉杉股份，公司全球化資源整合能力突出且布局領(lǐng)先，有望成為國內鋰電競爭中的長(cháng)跑冠軍。
提示鋰電技術(shù)路線(xiàn)、新能源汽車(chē)市場(chǎng)不達預期及上游金屬與化工原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險。