國信證券：未來(lái)二年風(fēng)電葉片行業(yè)持續繁榮
事項：
近期走訪(fǎng)了風(fēng)電葉片行業(yè)的部分人士，對行業(yè)的現狀及發(fā)展有了進(jìn)一步的認識。
評論：
行業(yè)基本面向好
1、中國氣象局風(fēng)能太陽(yáng)能資源評估中心最新測算，中國陸地和海上風(fēng)電的潛在開(kāi)發(fā)量分別為23.8億千瓦和2億千瓦。2009年底國內裝機容量為2580萬(wàn)KW，風(fēng)能利用率約為1%。
2、風(fēng)電行業(yè)貿易組織最新提出，使用風(fēng)力渦輪每發(fā)電1kWh
，與傳統的發(fā)電廠(chǎng)(燃煤)相比，可減排二氧化碳860g，與燃氣電廠(chǎng)相比減排二氧化碳為400g。
3、國內能源“十二五”規劃中風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標為2015年全國風(fēng)電規劃裝機9000萬(wàn)KW(含海上風(fēng)電500萬(wàn)KW)，
2020年全國風(fēng)電規劃裝機1.5億KW(含海上風(fēng)電3000萬(wàn)KW)。
對葉片的需求前景分析。按照規劃目標，未來(lái)5年的年均葉片需求(以年均裝機量1200萬(wàn)KW，以兆瓦級風(fēng)機占比90%以上推算)約為8000套/年。2009年中國內地新增裝機容量1380萬(wàn)KW，對應葉片消耗(以兆瓦級風(fēng)機占比80%以上推算)約為10000套。
表面看需求增長(cháng)前景不樂(lè )觀(guān)，但我們認為如下幾點(diǎn)因素會(huì )拉動(dòng)風(fēng)電葉片行業(yè)在未來(lái)2-3年繼續保持較快增長(cháng)。
1、實(shí)施規劃的前幾年風(fēng)電場(chǎng)投資規模會(huì )較大，對葉片的需求也較大，使得未來(lái)5-10年葉片需求增速可能表現為先高后低的走勢；
2、需求結構性變化明顯�！笆濉逼陂g，葉片需求將主要為1.5MW的40.25m以上的大葉片。盡管2010年的市場(chǎng)主流已經(jīng)為1.5MW風(fēng)機，但當前的葉片多為37.5m規格，40.25m規格葉片的國內供貨商主要是中材科技一家，中航惠滕和中復連眾在該規格尚未形成產(chǎn)能規模。未來(lái)對大葉片的市場(chǎng)需求遠超當前的實(shí)際產(chǎn)能；
3、海上風(fēng)電的開(kāi)發(fā)對葉片行業(yè)提出了更高的要求，會(huì )推動(dòng)國內葉片行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。
國內葉片行業(yè)的競爭格局。1、內外資各占半壁江山。根據09年的行業(yè)統計數據，國內葉片產(chǎn)能(已建成)的規�；瘍韧赓Y企業(yè)共計14家，產(chǎn)能占比約為4：6，兆瓦級以下的葉片市場(chǎng)外資基本退出。外資企業(yè)除了LM外，其它都屬于自我配套類(lèi)型。8家內資企業(yè)多為專(zhuān)業(yè)的葉片生產(chǎn)商。
LM的產(chǎn)品質(zhì)量方面略有優(yōu)勢，但價(jià)格普遍較內資企業(yè)高15%以上�，FLM又推出采用新技術(shù)的葉片，號稱(chēng)提高發(fā)電效率4-5%，已經(jīng)吸引了一些整機廠(chǎng)商的注意。
內資企業(yè)在保持價(jià)格優(yōu)勢的同時(shí)，通過(guò)消化吸收國外技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)也顯著(zhù)提升，尤其對于滿(mǎn)足市場(chǎng)需求大葉片的能力得到顯著(zhù)增強。但內資企業(yè)在產(chǎn)品設計，尤其是空氣動(dòng)力學(xué)方面較外資企業(yè)仍有較大差距。
2、
產(chǎn)能擴張沖動(dòng)較大。
3、
寡頭壟斷的競爭格局初步形成。研發(fā)能力決定了未來(lái)風(fēng)電葉片企業(yè)的市場(chǎng)競爭地位。目前國內三大企業(yè)(中材科技、中復連眾和中航惠滕)正在逐步形成自主的研發(fā)平臺，其中中材科技是依托北玻院的玻璃纖維研究實(shí)力并引進(jìn)德國技術(shù)的基礎上實(shí)現1.5MW的40.25M葉片的開(kāi)發(fā)，中復連眾是中建材的復合材料研發(fā)技術(shù)并收購德國NOI實(shí)現葉片加工水平的顯著(zhù)提升，中航惠滕是在原有兆瓦級以下葉片研發(fā)實(shí)力的基礎上通過(guò)收購荷蘭CTC實(shí)現兆瓦級以上的研發(fā)能力。三家公司的綜合實(shí)力處于伯仲之間。
順應市場(chǎng)需求，3家企業(yè)都在研發(fā)適合1.5MW、3MW及以上風(fēng)機需求的超越40.25m長(cháng)度的大葉片，也在為碳纖維等新材料在葉片上的應用做技術(shù)儲備。國內其它內資葉片企業(yè)，基本處于購買(mǎi)生產(chǎn)許可證的階段，不具備持續的研發(fā)能力
，持續競爭力弱。
寡頭壟斷的基本形成意味著(zhù)未來(lái)幾年大葉片市場(chǎng)的最大受益者就是上述三家國內企業(yè)。
葉片企業(yè)的發(fā)展戰略選擇。1、搶占海上風(fēng)電葉片市場(chǎng)。盡管我們認為未來(lái)2-3年，國內海上風(fēng)電裝機對葉片的需求不會(huì )如陸地風(fēng)電大，但其對葉片質(zhì)量的要求將確立符合資質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)品牌地位。能供貨海上風(fēng)電就意味著(zhù)葉片企業(yè)的綜合實(shí)力是行業(yè)內最頂級的。目前中復連眾和中航惠滕都給東海大橋風(fēng)電場(chǎng)供貨，中材科技尚在研發(fā)。2010年下半年江蘇風(fēng)電場(chǎng)的招標結果公布會(huì )讓市場(chǎng)看到國內葉片企業(yè)在海上風(fēng)電市場(chǎng)的最新競爭態(tài)勢。
2、產(chǎn)能輸出。國內風(fēng)電產(chǎn)能的擴張必然在2-3年后造成產(chǎn)能的絕對過(guò)剩。有實(shí)力的企業(yè)需要將產(chǎn)能向海外輸送。比如中復連眾、中航惠滕都有少量出口業(yè)務(wù)。據了解，中航惠滕可能會(huì )到美國建廠(chǎng)為GE做配套。隨著(zhù)設計能力的提升，葉片企業(yè)出口的競爭力逐步增強。
3、產(chǎn)業(yè)延伸。相對LM這種全球化的專(zhuān)業(yè)葉片制造商，國內三巨頭的競爭力仍有一定差距。他們的發(fā)展還可以探討上下游一體化的策略。個(gè)別葉片企業(yè)對收購風(fēng)電整機廠(chǎng)、乃至自己投資建風(fēng)電場(chǎng)做過(guò)理論探討。且在大股東為央企的背景下，其可行性較民營(yíng)企業(yè)要大很多，但短期內尚不會(huì )提上議事日程
行業(yè)風(fēng)險。1、葉片質(zhì)量尚需時(shí)間檢驗。國內企業(yè)生產(chǎn)的1.5mw葉片開(kāi)始裝機運行約在3年前，雖然沒(méi)有出現什么重大事故，但對于20年的設計壽命而言，畢竟檢驗時(shí)間尚短。一旦發(fā)生質(zhì)量事故，企業(yè)維持付出的維修成本會(huì )比較大。
2、競爭導致利潤率下滑。風(fēng)電機組的市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)由2008年的6200元/KW降低到2010年的4000元/KW，葉片成本占比為風(fēng)電整機的20-25%左右，必然遭到整機廠(chǎng)商的壓價(jià)。
2010年葉片降價(jià)的壓力比較大，上半年中材科技因產(chǎn)品旺銷(xiāo)暫時(shí)頂住了降價(jià)壓力，而中航惠滕、中復連眾的產(chǎn)品普遍降價(jià)。我們認為下半年全行業(yè)的價(jià)格走低趨勢會(huì )持續，中材科技也難以避免。降價(jià)對于葉片企業(yè)而言，將是個(gè)長(cháng)期的趨勢。
在不考慮原材料成本降低的前提下，我們預測2010年的葉片行業(yè)毛利率會(huì )較2009年有5個(gè)百分點(diǎn)左右的降幅，但行業(yè)龍頭憑借產(chǎn)品結構、技術(shù)實(shí)力等因素會(huì )表現出一定的抗風(fēng)險能力。
維持行業(yè)“謹慎推薦”評級。盡管行業(yè)利潤率呈逐步走低趨勢，但未來(lái)2-3年中材科技、中航惠騰等行業(yè)龍頭企業(yè)憑借其品種結構和技術(shù)研發(fā)實(shí)力會(huì )較好地維持凈利潤水平。因此維持謹慎推薦評級。預期中材科技在完成定向增發(fā)后，10和11年的EPS分別為1.30和1.80，對應10、11年動(dòng)態(tài)PE分別為28和20，給予“謹慎推薦”評級。建議關(guān)注公司的3MW葉片的研發(fā)進(jìn)度，如能與募集項目建設進(jìn)度同步推進(jìn)，則盈利仍有上升空間。