今年8月11日人民幣中間價(jià)報價(jià)方式改革后，市場(chǎng)上人民幣貶值預期升溫。各界對人民幣匯率政策的觀(guān)點(diǎn)也有明顯分歧。有人認為人民幣匯率應該繼續貶下去，也有人認為應該穩定匯率。從政府釋放的信號和行動(dòng)來(lái)看，決策者無(wú)疑是傾向于穩定匯率的。但這并沒(méi)有給匯率政策爭論畫(huà)上句號。

　　應該說(shuō)，無(wú)論是主張應該貶值，還是主張應該穩定匯率的觀(guān)點(diǎn)，都有其道理和根據。但如果綜合各方面的證據，人民幣兌美元匯率保持穩定是當下最不壞的選擇。

　　的確，從數據上來(lái)看，人民幣匯率升值對我國出口的負面效應客觀(guān)存在。根據筆者估算，人民幣對一籃子貨幣的加權有效匯率每升值1%，就會(huì )拉低我國出口真實(shí)增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，我國出口真實(shí)增長(cháng)僅1%，比去年下半年低了9個(gè)百分點(diǎn)。而根據荷蘭經(jīng)濟政策分析局的統計，全球出口真實(shí)增速僅溫和地從去年下半年的3.9%下降至今年上半年的2.3%?？紤]到人民幣加權有效匯率在這段時(shí)間升值接近15%，我國出口真實(shí)增速這9個(gè)百分點(diǎn)的降幅中，有接近7個(gè)百分點(diǎn)是人民幣匯率升值所造成的。從這一估計來(lái)看，讓人民幣繼續貶值似乎很有道理。

　　但是，通過(guò)貶值人民幣來(lái)提振我國出口并非沒(méi)有代價(jià)。如果把各個(gè)渠道的負面影響都加起來(lái)的話(huà)，這個(gè)代價(jià)還不小。

　　人民幣貶值所帶來(lái)的匯率不確定性對我國出口有較大殺傷力。我國出口企業(yè)大多利潤率不高，并缺乏對沖匯率風(fēng)險的能力和經(jīng)驗。對這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，在匯率高度不確定性時(shí)簽訂出口合同無(wú)異于讓他們賭匯率走向。一旦賭錯，很容易賣(mài)得越多，虧得越多。因此，在匯率較為波動(dòng)的時(shí)候，出口企業(yè)會(huì )傾向于只簽短期合同，從而拉低整體出口。這種效應雖然很難利用數據來(lái)量化，但真實(shí)存在，并在去年就有表現。2014年1季度，人民幣兌美元曾明顯貶值。而后春季廣交會(huì )成交量就大幅縮水。從媒體報道可以看到，客商因為摸不清人民幣匯率走向而不愿簽長(cháng)單，是當時(shí)成交量萎縮的重要原因。

　　有人可能認為可以引導人民幣穩定貶值，甚至最終讓人民幣貶到均衡匯率，自動(dòng)穩定下來(lái)。但這實(shí)際上是做不到的。人民幣只要開(kāi)始貶值，哪怕貶值速度恒定，也會(huì )引發(fā)更強貶值壓力，形成匯率怎么也趕不上匯率預期的局面。前幾年人民幣升值時(shí)就是這樣的。而匯率運行還有“超調”的規律：要貶就一定先貶過(guò)頭，然后再升回來(lái)；要升也一定先升過(guò)頭，然后再貶。指望人民幣匯率貶到某個(gè)水平就自動(dòng)穩定下來(lái)是不可能實(shí)現的。因此，如果放任人民幣進(jìn)一步貶值，必會(huì )引發(fā)更劇烈的匯率波動(dòng)，推高匯率的不確定性。

　　人民幣匯率的不確定性除了對我國出口有不利影響外，對國內金融市場(chǎng)沖擊更為嚴重。在國內股市尚未從之前的異常波動(dòng)中完全恢復，而國際上又臨近美聯(lián)儲加息之時(shí)，匯率的不確定加大了穩定國內資本市場(chǎng)的難度。而貶值所引發(fā)的資本外流也不利于國內資金面的平穩。

　　最后，人民幣貶值的政治后果也不能不考慮。在全球經(jīng)濟低速增長(cháng)的時(shí)候，人民幣進(jìn)一步貶值有引發(fā)全球貨幣競爭性貶值，推升全球貿易保護主義的可能。我國曾經(jīng)在亞洲金融危機時(shí)堅持人民幣不貶值，樹(shù)立起了“負責任大國”的形象。此時(shí)如果放任人民幣貶值，除了傷害我國長(cháng)久以來(lái)建立起來(lái)的良好國際形象外，也會(huì )引發(fā)國內外對我國經(jīng)濟的疑慮，給國內改革和對外開(kāi)放都增加障礙。

　　考慮到這些因素，當前人民幣匯率還是宜穩而不宜貶。