目前國外央行貨幣政策普遍趨向寬松，而我國貨幣政策仍保持常態(tài)。央行行長(cháng)易綱日前在新聞發(fā)布會(huì )上明確指出，我國貨幣政策“應當保持定力，堅持穩健的取向”，堅決不搞“大水漫灌”。我國正處于經(jīng)濟轉型和結構調整的時(shí)期，貨幣政策除了考慮逆周期調節外，也要配合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。

　　LPR（貸款基礎利率）報價(jià)下降不等于降息。LPR形成機制改革后，市場(chǎng)對LPR報價(jià)頗為關(guān)注。有觀(guān)點(diǎn)認為，LPR改革的實(shí)質(zhì)是降息，并不盡然。LPR報價(jià)主要是市場(chǎng)因素的作用，是通過(guò)改革的方式，疏通貨幣政策傳導，降低企業(yè)融資成本。實(shí)際上，LPR形成機制改革和傳統意義上的降息是兩回事。降息一般是指央行下調政策利率。美聯(lián)儲通過(guò)調整聯(lián)邦基金目標利率區間降息，我國以前通過(guò)調整存貸款基準利率加息或降息。在LPR形成機制改革后，我國未來(lái)如果降息，主要是調整MLF為代表的政策利率。目前央行并沒(méi)有調整這些利率。

　　LPR形成機制改革，實(shí)際上是通過(guò)利率市場(chǎng)化改革，疏通貨幣政策傳導，引導實(shí)際貸款利率下行。8月31日召開(kāi)的國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )會(huì )議指出，要加大宏觀(guān)經(jīng)濟政策的逆周期調節力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導。

　　以前我國貸款定價(jià)是參考存貸款基準利率的，這些基準利率已經(jīng)有多年未變，因而央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作利率，比如OMO利率、MLF利率等，主要影響的是金融市場(chǎng)利率，但難以通暢地傳導到實(shí)際貸款利率。此次LPR形成機制改革后，貸款定價(jià)有了新的錨，這就是LPR報價(jià)。而LPR采用的是“公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)”的定價(jià)方式，這是此次改革的核心內容。這樣一來(lái)就打通了央行政策利率變化傳導至實(shí)際貸款利率的渠道，也就是貨幣政策傳導路徑可以經(jīng)由“貨幣政策利率－LPR－貸款利率”這一渠道來(lái)實(shí)現。

　　貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀(guān)察。就貨幣政策而言，首先，LPR形成機制改革后，央行具備了更多的金融宏觀(guān)調控工具，例如通過(guò)MLF利率的調整引導實(shí)際貸款利率走向。目前MLF利率處于歷史最高水平，有較為充分的調整空間。其次，近期國外央行貨幣政策普遍趨向寬松，歐洲央行宣布重啟量化寬松，美聯(lián)儲年內降息兩次，這些都為我國貨幣政策調整提供了更多空間。

　　然而，貨幣政策，尤其是利率的調整，除了考慮經(jīng)濟逆周期調節外，也要兼顧內外平衡，考慮長(cháng)遠，推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?！按笏唷钡奈：?，一是造成通貨膨脹，二是推高資產(chǎn)價(jià)格，三是不利于我國經(jīng)濟轉型和結構調整，因為這會(huì )提高改革成本，使應該被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續。此外，還應考慮匯率穩定的因素。我國面臨的外部不確定性因素增多，要保持人民幣匯率的基本穩定，也應避免“大水漫灌”。筆者認為，降準的效果仍待觀(guān)察，要繼續關(guān)注三季度的經(jīng)濟數據。

　　貨幣政策往往是走一步、看一步，對抑制短期內經(jīng)濟的急劇下滑有較大作用，但對于經(jīng)濟結構調整和技術(shù)進(jìn)步的作用有限。通過(guò)貨幣政策進(jìn)行逆周期調控也并非沒(méi)有代價(jià)，應盡可能避免過(guò)度使用。除了容易導致通脹高企、資產(chǎn)價(jià)格承壓外，過(guò)度依賴(lài)貨幣政策甚至可能阻礙我國經(jīng)濟結構調整和轉型升級，這也是多年來(lái)我國堅持穩健貨幣政策的根本原因。正如易綱所言，“再過(guò)幾年，如果哪個(gè)國家，特別是哪個(gè)主要經(jīng)濟體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟體應當是全球經(jīng)濟的亮點(diǎn)，也應該是市場(chǎng)所羨慕的地方”。

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