分紅是上市公司投資回報的重要來(lái)源，長(cháng)期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價(jià)值的重要指標。為進(jìn)一步提高分紅連續性和穩定性要求、提升指數投資容量，上交所近期對上證紅利指數編制方案進(jìn)行了修訂。

　　上證紅利指數編制方案修訂

　　上證紅利指數發(fā)布于2005年，選取在上海證券交易所上市的現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動(dòng)性的50只證券作為指數樣本，以反映滬市高紅利證券的整體表現。上證紅利指數歷史股息率平均約4%，高于傳統的寬基指數。從長(cháng)期業(yè)績(jì)來(lái)看，上證紅利指數自基日以來(lái)年化收益高于上證指數，2022年以來(lái)超額收益顯著(zhù)，年初至今累計收益為3.78%。編制方案修訂后，上證紅利指數將在滿(mǎn)足分散化、穩定性和可交易性要求的同時(shí)，更好地幫助投資者投資高分紅上市公司證券，成為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求、服務(wù)投資者的重要舉措。

　　此次修訂內容包括：（1）樣本空間中分紅條件修訂為過(guò)去三年連續現金分紅，且過(guò)去三年股利支付率均值以及過(guò)去一年股利支付率均大于0且小于1，定期調整時(shí)老樣本適用分紅條件為過(guò)去三年股利支付率均值大于0且小于1；（2）選樣方法修訂為對樣本空間內證券，按照過(guò)去三年平均現金股息率由高到低排名，選取排名靠前的50只證券作為指數樣本；（3）個(gè)股權重上限規則修訂為單個(gè)樣本權重不超過(guò)10%，且100億元以下總市值的單個(gè)樣本權重不超過(guò)1%。編制方案其余部分保持不變。此次修訂將于2022年4月13日實(shí)施。

　　近年來(lái)，上交所不斷出臺相關(guān)指引鼓勵和引導上市公司分紅。滬市上市公司不僅在現金分紅數量和總額上持續增加，且已逐漸形成了一批長(cháng)期穩定現金分紅的傳統和典范公司。目前，滬市年度現金分紅總額約萬(wàn)億元，股息率已達到2.22%，與標普500指數、道瓊斯工業(yè)指數大體相當。從境外經(jīng)驗來(lái)看，市場(chǎng)在走向成熟的過(guò)程中，基本面優(yōu)良、未來(lái)現金流量持續向好并契合經(jīng)濟結構轉型發(fā)展的上市公司是投資者進(jìn)行長(cháng)期價(jià)值投資的最佳標的。以這些公司為樣本主體的上證紅利指數必將成為豐富投資者進(jìn)行長(cháng)期價(jià)值投資的有益工具，也將促進(jìn)一大批上市公司進(jìn)一步增強社會(huì )責任和股東意識。

　　目前市場(chǎng)上紅利類(lèi)指數產(chǎn)品共有近20只，合計規模超過(guò)300億元，其中產(chǎn)品規模最大的就是上證紅利指數，跟蹤指數產(chǎn)品合計規模超過(guò)180億元，占全市場(chǎng)紅利類(lèi)指數產(chǎn)品的比例約6成，并且規模持續增加。

　　上證紅利指數長(cháng)期表現穩健

　　國信證券認為，分紅是上市公司內在價(jià)值的決定性因素，長(cháng)期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價(jià)值的重要標志，是投資者投資股票市場(chǎng)獲取回報的重要手段。上市公司的紅利政策是反映公司經(jīng)營(yíng)情況的重要信號，通過(guò)持續、穩定的分紅政策，公司向市場(chǎng)傳達了企業(yè)保持穩定強勁增長(cháng)能力的信號，對于增強投資者信心、吸引投資者入市有著(zhù)積極的作用。整體來(lái)看，A 股市場(chǎng)上市公司中股票分紅意愿和分紅比例均呈現出逐年增加的情況。隨著(zhù)A股市場(chǎng)分紅制度的完善以及監管機構對于上市公司分紅政策的鼓勵，紅利相關(guān)概念的產(chǎn)品值得投資者長(cháng)期關(guān)注。紅利策略以公司分紅作為選股條件，能夠篩選出收益穩定，防御性強且具有高收益潛力的優(yōu)質(zhì)好公司，天然的具有低波動(dòng)、偏向價(jià)值、具備安全邊際的投資屬性，適合長(cháng)期持有。截至2022年3月25日，紅利指數仍取得了3.78%的正收益。2022年穩增長(cháng)持續發(fā)力，一些高分紅的傳統基建、制造公司有望受益于穩增長(cháng)政策。

　　國信證券分析稱(chēng)，上證紅利指數行業(yè)分布較為均衡，受益于穩增長(cháng)主線(xiàn)。上證紅利指數平均市值為1808.00億元，整體市值較大，市盈率為5.31，處于發(fā)布日以來(lái)1.86%的分位點(diǎn)，市凈率為0.63，處于發(fā)布日以來(lái)1.79%分位點(diǎn)，均處于歷史低位，具備投資性?xún)r(jià)比。上證紅利指數成分股的現金分紅股息較高，ROE 總體維持在10%以上，成分股盈利模式成熟穩定。上證紅利全收益指數自2005年以來(lái)的年化收益達到10.46%，相比之下上證綜指的年化收益率為5.76%。

　　國盛證券也認為，從歷史表現來(lái)看，上證紅利指數長(cháng)期表現穩健，2021年以來(lái)超額收益顯著(zhù)，顯著(zhù)好于其他寬基指數。從基本面來(lái)看，近三年上證紅利指數ROE保持穩健，同時(shí)毛利率均維持在18%左右，指數盈利能力水平較好。截至四季度末歸母凈利潤同比增速達到5.26%，營(yíng)業(yè)收益同比增速達到19.8%。指數的盈利能力有所修復，從預期來(lái)看，上證紅利指數未來(lái)仍將保持凈利潤的穩定增長(cháng)。

　　修訂后產(chǎn)品容量有望大幅擴容

　　對于此次上證紅利指數編制方案的修訂，機構普遍看好，認為編制方案修訂后的上證紅利指數產(chǎn)品容量有望大幅擴容。

　　大成基金分析稱(chēng)，上證紅利指數是上證系列最早的一只主題指數，指數自發(fā)布以來(lái)整體運行平穩，隨著(zhù)被更多投資者所認識和了解，其跟蹤產(chǎn)品的規模也在持續增加。本次修訂后指數依然是紅利單因子選股策略，有利于捕捉單一風(fēng)格帶來(lái)的收益，保留了指數純粹性。樣本空間和選股規則上，均由兩年變?yōu)槿?，樣本空間對股票分紅連續性提出了更高的要求；同時(shí)增加對個(gè)股分紅水平的考察，設置了門(mén)檻指標，更符合指數表征股票群體的特點(diǎn)。選樣方法也能夠有效包含更多分紅歷史信息，平滑公司歷史分紅的波動(dòng)，挑選出歷史上傾向于連續、穩定分紅的公司。修訂后，指數方案更有利于選出具代表性的高分紅股票，更有利于完善指數表現。

　　同時(shí)，修訂有利于進(jìn)一步提升新成分股持續分紅的預測準確率。公司后續的分紅行為與歷史分紅行為相關(guān)。從統計的結果來(lái)看，歷史連續分紅的年數越多，滿(mǎn)足該條件的個(gè)股數量越少，但是公司下一年分紅的概率越高。滿(mǎn)足歷史連續三年分紅的股票占比僅為44.50%，但是其未來(lái)一年持續分紅的概率為89.40%，預測準確率高。

　　本次修訂對小市值股票的權重進(jìn)行了約束（100億元以下市值的樣本權重不超過(guò)1%），提高了指數整體流動(dòng)性，成交活躍個(gè)股的權重占比會(huì )得到一定提升，使得成分股的可交易性得到了保證，有利于相關(guān)產(chǎn)品對指數的跟蹤。同時(shí)，指數也可以避免市值過(guò)小、流動(dòng)性過(guò)差股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，為指數提供新的活力。

　　華泰柏瑞基金表示，近期中證指數公司發(fā)布公告對紅利指數進(jìn)行修訂，修訂的主要內容是進(jìn)一步提高股息率的門(mén)檻，股息率指標考察周期從過(guò)去兩年提高到過(guò)去三年，并通過(guò)約束股利支付率提升指數股息率的穩定性和可持續性，同時(shí)仍然保持了紅利指數的股息率加權的獨特方式，以防止市值加權對指數股息率的攤薄。針對市場(chǎng)容量的問(wèn)題，指數修訂對股息率高但市值過(guò)小的成分股設置了權重上限，既保持了紅利指數的定位和策略的一貫性，又擴大了紅利指數的市場(chǎng)容量，可以更好地滿(mǎn)足投資者的投資需求，據測算，紅利指數優(yōu)化后，紅利ETF在現有規模的基礎上，產(chǎn)品容量有望再增加100-200億元的規模。