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次級抵押貸款市場(chǎng)的擴張

美國長(cháng)期實(shí)行鼓勵低收入家庭更容易獲得住房抵押貸款的政策，在1992年進(jìn)一步通過(guò)了《聯(lián)邦住房安全與健全法案》（FederalHousingSafetyandSoundnessAct），旨在改革住房管理機構，促進(jìn)低收入和少數族裔的住房自有化。美國住房與城市發(fā)展部（HUD）授命為這些機構制定可以負擔的住房目標并監督其實(shí)施。
　　鼓勵向次級借款人提供貸款的政府政策主要通過(guò)兩個(gè)機構實(shí)施，即政府扶持的房地美和房利美。由這兩家機構提供擔保的抵押貸款證券的比重越來(lái)越高，它們自身又獲得了美國財政部的隱含擔保，于是許多外國投資者把此類(lèi)證券幾乎等同于美國國債。房地美和房利美接受的監管較為寬松。由于監管機構的資金來(lái)自國會(huì )撥款，而任何強制實(shí)施質(zhì)量標準的行動(dòng)都可能導致監管機構預算超支。因此，積極干預的國會(huì )、政府資助的私營(yíng)企業(yè)以及軟弱的監管機構，這套不協(xié)調的組合縱容了次級貸款市場(chǎng)走向過(guò)熱。
　　隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，房地美和房利美發(fā)現次級貸款可以獲得的高利率回報特別有吸引力，但由于缺乏低收入貸款的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，它們忽略了其他附加風(fēng)險。在克林頓執政時(shí)期，美國住房與城市發(fā)展部持續要求“兩房”提高配置給低收入家庭住房的融資比例，1977年通過(guò)的《社區再投資法案》（CommunityReinvestmentAct）在克林頓執政時(shí)期得到了更有力的執行，也鼓勵兩房進(jìn)一步增加對低收入借款人的抵押貸款，尤其是在受關(guān)注度較高、政治上較為敏感的大都會(huì )地區。
　　在小布什執政時(shí)期，盡管美聯(lián)儲已開(kāi)始提高利率水平，并對房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮表示出擔心，但政府仍要求房地美和房利美把發(fā)放給低收入家庭的貸款提高到2004年資產(chǎn)總額的56%，使次級貸款再次獲得巨大推動(dòng)。房利美和房地美在2004年曝出會(huì )計丑聞，迫使它們對國會(huì )提出的增加向低收入人群貸款的要求更加言聽(tīng)計從。
　　可是，僅靠政府資助機構增發(fā)的貸款尚不足以解釋整個(gè)次級抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。金融業(yè)開(kāi)展的游說(shuō)活動(dòng)在扶持刺激貸款的立法活動(dòng)中應該也發(fā)揮了重要作用。有一項研究分析了金融業(yè)對金融監管的游說(shuō)行動(dòng)對釀就全球經(jīng)濟危機的影響，結果發(fā)現，金融業(yè)在游說(shuō)活動(dòng)以及與議員們構建關(guān)系網(wǎng)上所投入的經(jīng)費，同某個(gè)議員投票支持放松監管的概率之間存在很強的關(guān)聯(lián)。這樣的游說(shuō)推動(dòng)了一系列有利于次級貸款借款人的政府新政策出臺。
　　特殊利益群體（以抵押貸款產(chǎn)業(yè)的競選捐款為代表）和選民利益（以一個(gè)選區的次級借款人所占的比重來(lái)測算）在2002~2007年的次級抵押貸款擴張期顯著(zhù)影響了美國的住房政策。自2002年以來(lái)，抵押貸款產(chǎn)業(yè)的政治捐款越來(lái)越多瞄準那些次級借款人比例較高的選區的議員。次級抵押貸款的貸款人和借款人共同影響了政府政策。由于選區的構成結構沒(méi)有變化，而金融業(yè)對關(guān)鍵立法活動(dòng)的游說(shuō)在2003~2006年達到高峰，由此可以看出，在分析危機醞釀期政府擴大對次級貸款市場(chǎng)支持的原因時(shí)，游說(shuō)機構似乎是最重要的解釋因素。
　　隨著(zhù)房利美和房地美將更多資金用于低收入群體的住房貸款，房產(chǎn)價(jià)格的攀升帶來(lái)了更高收益率，影子銀行體系開(kāi)發(fā)的新型金融衍生產(chǎn)品又給人們帶來(lái)抵押貸款的相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)下降的錯誤印象，凡此種種吸引了更多私營(yíng)部門(mén)向低收入人群提供貸款。隨著(zhù)泡沫的膨脹，房利美和房地美發(fā)放的次級貸款所占比重逐漸下降，從2003年的44%下降到2005年的22%，而私營(yíng)部門(mén)發(fā)放的貸款到2006年更是占到84%的份額。當年的抵押貸款數量總計達5500萬(wàn)筆，其中2500萬(wàn)筆屬于次級貸款。有研究發(fā)現，某個(gè)郵編區域內的居民所獲得的抵押貸款數量與家庭收入的增長(cháng)速度負相關(guān)。
　　次級抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展還受到德國、日本、中國和若干新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的公共或私人投資的推動(dòng)，這些經(jīng)濟體都因為美國的經(jīng)常賬戶(hù)赤字形成了過(guò)度儲蓄。由于政府債券的收益率偏低，大多數投資被導向次級貸款市場(chǎng)。美國金融機構發(fā)行的證券中，有40%~50%被外國人購買(mǎi)。評級機構給抵押貸款支持證券和抵押貸款證券化形成的債務(wù)抵押債券（其價(jià)值取決于抵押貸款償還和房產(chǎn)價(jià)格的變化）的評級較高，也增強了投資者的信心。
　　美國的金融體系，尤其是影子銀行體系，也是促使危機向國外轉移的主要因素，冰島和愛(ài)爾蘭所受的影響尤為典型。冰島和愛(ài)爾蘭都依靠美國的金融體系提供資金，通常是來(lái)自短期債務(wù)、外國人持有的銀行存款或者外國人持有的證券投資組合。由于信貸迅速擴張，這兩個(gè)國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)從2000年開(kāi)始升溫，引領(lǐng)了房地產(chǎn)投資和建設高潮。由此引發(fā)的財富效應刺激了消費和高經(jīng)濟增長(cháng)率。在房地產(chǎn)熱潮的鼓舞下，愛(ài)爾蘭的銀行體系膨脹到本國經(jīng)濟規模的5倍，到2010年年底，其外債超過(guò)本國國內生產(chǎn)總值的1000%。
　　當危機來(lái)臨時(shí)，美國的資金枯竭，導致美國、歐元區和其他很多國家的銀行體系陷入流動(dòng)性緊張，房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸流入大大放緩。伴隨著(zhù)借款成本的提高，購房需求和房產(chǎn)價(jià)格下跌，房產(chǎn)存量出現積壓。由于許多銀行高度依賴(lài)高回報的抵押貸款來(lái)提高盈利水平，這導致銀行的資產(chǎn)負債表出現壓力。對問(wèn)題銀行的救助和收購導致某些國家出現信心危機，外國資產(chǎn)大量外流（見(jiàn)圖3　2）。危機表明，愛(ài)爾蘭非常容易受到金融風(fēng)險的影響，而冰島的金融體系比愛(ài)爾蘭更早幾個(gè)月崩潰，主要是因為愛(ài)爾蘭獲得了歐洲中央銀行的再融資。

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