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第2章 危機的真實(shí)起因
危機爆發(fā)幾年后，人們依然未對危機的根源達成共識。有關(guān)討論主要集中在全球失衡以及國內外因素對美國房地產(chǎn)泡沫的相對重要性上，出現了兩種主要的理論假說(shuō)。 一種假說(shuō)是，東亞和中國的經(jīng)濟政策導致了全球過(guò)度儲蓄，從而壓低利率，刺激了放松監管的金融部門(mén)的擴張，催生了美國的房地產(chǎn)泡沫。出口導向型經(jīng)濟增長(cháng)戰略、為避免未來(lái)的國際支付危機而采取的自保措施以及中國對人民幣匯率的低估，導致這些國家出現了失控的巨額經(jīng)常賬戶(hù)盈余和外匯儲備。中國和東亞各經(jīng)濟體通過(guò)各種宏觀(guān)和微觀(guān)政策系統性地刺激出口（包括傾銷(xiāo)），被視為全球失衡的主要原因。這些政策的目的是為增加外匯儲備進(jìn)行自保，以避免1998年國際支付危機的重演，當時(shí)有許多國家不得不尋求國際貨幣基金組織的資金援助。這方面的觀(guān)點(diǎn)還反復強調，中國政府蓄意低估人民幣匯率，以人為提高出口競爭力，是造成中國的貿易順差和國際收支失衡的主要原因。 另一種假說(shuō)是，美國的房地產(chǎn)泡沫主要是自身造成的，其背景是抵押貸款市場(chǎng)擴大到低收入人群，20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后采取的寬松貨幣政策，以及在抵押貸款和金融市場(chǎng)的監管、激勵、設計和結構上面的失誤，包括脫離銀行監管機構視野的影子銀行金融體系的興起等。房地產(chǎn)泡沫的財富效應帶來(lái)的家庭過(guò)度消費，與伊拉克戰爭和阿富汗戰爭有關(guān)的美國財政政策，以及布什政府的減稅政策導致的公共債務(wù)的增加，共同導致美國經(jīng)常賬戶(hù)出現巨額赤字。由于美元是主要儲備貨幣，美國才得以負擔這樣巨額的赤字。這一理論把危機爆發(fā)的原因歸咎于美國自身的政策，是美國的行動(dòng)鼓勵了不可持續的過(guò)度消費，并引發(fā)全球失衡。
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