一、全球經(jīng)濟復蘇不同步
(一)美國經(jīng)濟復蘇基礎依然不夠穩固，失業(yè)率仍居高不下2010年的美國經(jīng)濟延續了2009年三季度以來(lái)的復蘇勢頭，但增速有所放緩，在個(gè)人消費支出增速有所提高的同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增速沖高回落，商品和服務(wù)逆差繼續擴大。2010年各季度美國國內生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比折年率分別為3.7%、1.7%、2.6%和2.8%，全年增長(cháng)2.8%。盡管美國商品和服務(wù)貿易出口繼續保持了較快增長(cháng)，但由于進(jìn)口增長(cháng)更為迅猛，貿易逆差繼續擴大，全年貿易逆差5157億美元，比上年擴大1293億美元。美國經(jīng)季節調整的失業(yè)率繼續在高位徘徊，表明其就業(yè)形勢依然嚴峻。2010年美國失業(yè)率先是從1月份的9.7%升至4月份的9.9%，其后回落至6-7月份的9.5%，之后失業(yè)率再次回升，11月回升至9.8%的水平，12月失業(yè)率則又大幅回落至9.4%1。2010年，美國消費者物價(jià)指數(CPI)同比上升1.5%，扣除食品和能源的核心CPI同比上升0.8%，通縮風(fēng)險正在持續緩和。
2011年，預計美國經(jīng)濟將繼續復蘇態(tài)勢，但居于高位的失業(yè)率、依然龐大的財政赤字、持續低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，也將對其經(jīng)濟復蘇進(jìn)程造成一定程度的不利影響。
12010年12月，美國因失業(yè)而被迫退出勞動(dòng)力市場(chǎng)人數當月新增22.8萬(wàn)人，創(chuàng )歷史最高記錄，這是導致美國12月失業(yè)率大幅回落的主要原因之一。
(二)歐元區經(jīng)濟繼續溫和復蘇，失業(yè)率升至高位
雖然遭遇了債務(wù)危機的挑戰，2010年歐元區經(jīng)濟仍繼續溫和復蘇，工業(yè)生產(chǎn)增速出現回落，私人消費比較穩定，固定資產(chǎn)投資增速沖高回落，對外貿易總體實(shí)現順差。2010年各季度歐元區實(shí)際GDP環(huán)比分別增長(cháng)0.4%、1.0%、0.3%和0.3%，全年增長(cháng)1.7%。對外貿易總體實(shí)現順差。2010年，歐元區貿易順差7億歐元，比上年減少159億歐元。歐元區就業(yè)形勢繼續惡化，失業(yè)率一直保持在9.9%以上的高位，10月失業(yè)率升至10.1%，創(chuàng )歐元區設立以來(lái)的最高水平，11-12月失業(yè)率小幅回落至10.0%。2010年，歐元區消費者調和物價(jià)指數(HICP)同比上升2.2%，扣除食品和能源的核心HICP同比上升1.0%，從目前情況看，歐元區經(jīng)濟繼續溫和復蘇，但由于其就業(yè)形勢依然嚴峻限制消費增長(cháng)，出口增長(cháng)放緩可能影響其產(chǎn)出，加之進(jìn)一步實(shí)行財政緊縮政策所帶來(lái)的短期不利影響，其2011年經(jīng)濟增長(cháng)將有所放緩。
(三)英國經(jīng)濟延續復蘇勢頭，通脹壓力進(jìn)一步加大
得益于商業(yè)投資和存貨投資的拉動(dòng)，2010年英國經(jīng)濟延續復蘇勢頭。2010年各季度英國GDP環(huán)比分別增長(cháng)0.3%、1.1%、0.7%和-0.6%，全年增長(cháng)1.4%。2010年，英國經(jīng)季節調整的貿易逆差為389億英鎊，逆差比上年擴大115億英鎊。2010年，英國失業(yè)率在7.8%-7.9%之間波動(dòng)，總體依然處于高位。2010年，英國CPI同比上升3.7%，扣除食品和能源的CPI同比上升2.9%，通脹壓力進(jìn)一步加大。預計2011年的英國經(jīng)濟將延續復蘇勢頭，但緊縮的信貸環(huán)境將限制國內消費增長(cháng)，持續上升的通脹壓力以及英國政府的財政緊縮計劃，也將在一定程度上影響其復蘇進(jìn)程。
(四)日本經(jīng)濟延續溫和復蘇，就業(yè)形勢依然嚴峻
2010年日本經(jīng)濟總體上延續了溫和復蘇態(tài)勢，但復蘇基礎并不牢固。在政府刺激政策和外部需求帶動(dòng)下，日本經(jīng)濟2010年初出現溫和復蘇勢頭，企業(yè)活動(dòng)有所回暖，出口增長(cháng)迅速。二季度以來(lái)，受全球經(jīng)濟復蘇受阻，以及私人消費疲軟和通貨緊縮壓力影響，經(jīng)濟復蘇的勢頭有所減弱。2010年前三季度，日本實(shí)際GDP環(huán)比分別增長(cháng)1.5%、0.5%和0.8%，四季度環(huán)比下降0.3%，全年增長(cháng)3.9%。經(jīng)常賬戶(hù)順差保持較快增長(cháng)，累計順差額為17.08萬(wàn)億日元，比上年增長(cháng)28.6%。日本各季度平均失業(yè)率分別為5%、5.2%、5.1%和4.8%，與2009年基本持平。受蔬菜和香煙等價(jià)格上漲的影響，消費物價(jià)上漲率由負轉正，10月和11月同比增速分別為0.2%和0.1%，12月物價(jià)水平與上年同期持平。2011年日本經(jīng)濟的外部風(fēng)險尚存，各種不確定性因素較多，內部需求的恢復對日本經(jīng)濟走上持續自主復蘇道路尤其重要。
(五)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體和其他發(fā)展中國家經(jīng)濟強勁復蘇2010年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇強勁，成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)的火車(chē)頭。其中，中國實(shí)際GDP比上年增長(cháng)10.3%；印度實(shí)際GDP比上年增長(cháng)10.4%；巴西實(shí)際GDP比上年增長(cháng)7.5%，為25年來(lái)新高。據IMF預測2，新興亞洲和拉美及加勒比地區增長(cháng)9.3%和5.9%；獨聯(lián)體和中東歐地區增長(cháng)4.2%，其中，俄羅斯增長(cháng)3.7%；非洲、中東地區新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增速也保持在4%左右。在經(jīng)濟強勁復蘇的同時(shí)，許多新興市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟體受到物價(jià)上漲和短期資本流入的困擾。2011年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體需要在保證經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，加大通脹控制力度，防止物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快。
專(zhuān)欄1.1 二十國集團(G20)峰會(huì )和IMF改革
G20多倫多和首爾峰會(huì )
在世界經(jīng)濟緩慢復蘇但仍面臨不確定性的背景下，2010年6月和11月，G20領(lǐng)導人峰會(huì )分別在多倫多和首爾召開(kāi)，表明G20正在從危機應對機制向長(cháng)效經(jīng)濟治理機制轉型。
G20多倫多峰會(huì )在當時(shí)世界經(jīng)濟受到歐債危機的沖擊、復蘇基礎脆弱的背景下召開(kāi)，重點(diǎn)討論了如何確保全球經(jīng)濟復蘇不受中斷的議題。峰會(huì )強調，各國將采取進(jìn)一步行動(dòng)，以推動(dòng)世界經(jīng)濟強勁、可持續和平衡增長(cháng)。峰會(huì )同時(shí)在縮減各國財政赤字、推進(jìn)國際金融機構改革以及反對貿易保護主義等方面達成共識。
G20首爾峰會(huì )達成了以下主要共識：一是承諾加強20國集團作用，攜手推動(dòng)世界經(jīng)濟強勁、可持續和平衡增長(cháng)；二是承諾提高匯率彈性，克制競爭性貨幣貶值；三是承諾繼續推動(dòng)國際金融機構改革，盡快落實(shí)將國際貨幣基金組織(IMF)份額向新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家以及低估國轉移6%以上；四是首次將發(fā)展問(wèn)題作為會(huì )議主題之一，通過(guò)“首爾發(fā)展共識”和跨年度行動(dòng)計劃，同意將發(fā)展問(wèn)題列入20國集團峰會(huì )的長(cháng)期議題。這標志著(zhù)G20集團對發(fā)展問(wèn)題的認識和投入上升到一個(gè)新層次，有利于凝聚各方共識，縮小南北發(fā)展差距，從根本上緩解世界經(jīng)濟不平衡問(wèn)題。
IMF改革
IMF是一個(gè)以份額為基礎的機構，份額改革對于提高基金組織的合法性和有效性至關(guān)重要。2008年4月，基金組織理事會(huì )投票批準對該機構進(jìn)行治理結構改革，改革的目標是提高新興(33.710,0.31,0.93%)市場(chǎng)和發(fā)展中國家的參與和發(fā)言權，并使得成員國的份額和投票權比例更好地反映其在全球經(jīng)濟中的相對權重和作用。2009年9月，G20匹茲堡峰會(huì )上，與會(huì )領(lǐng)導人承諾將新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家在IMF的份額提高至少5%以上。
根據基金組織治理結構改革目標和G20各成員國領(lǐng)導人的要求，2010年11月5日，基金組織執董會(huì )建議基金組織最高決策機構——基金組織理事會(huì )通過(guò)關(guān)于基金組織份額與治理改革的決議。該項改革計劃將會(huì )使總份額增加一倍，份額比重大幅調整，具體內容包括：1、總份額從約2384億特別提款權增加一倍到約4768億特別提款權；2、超過(guò)6%的份額從代表性過(guò)高的成員國轉移到代表性不足的成員國；3、超過(guò)6%的份額轉移到有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家；4、最貧窮國家的份額和投票權比重予以維持。改革完成后，中國將成為基金組織第三大成員國，基金組織份額最大的十個(gè)成員國中將有四個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家(中國、巴西、印度和俄羅斯)。此外，根據建議，歐洲國家將在基金組織執董會(huì )讓出兩個(gè)席位，以提高新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家在執董會(huì )的代表性。
2010年12月15日投票截止時(shí)，對“份額和治理改革決議”投贊成票的理事占到總投票權的95.3%，超過(guò)了所需要的85%多數票。
在基金組織理事會(huì )批準這項決議后，各成員國將進(jìn)行擬議的增資和對《基金組織協(xié)定》的修訂。各成員國希望在2012年10月理事會(huì )年會(huì )之前完成這一工作。
二、主要經(jīng)濟體繼續執行寬松貨幣政策和財政政策
2010年，在經(jīng)濟復蘇不穩定，特別是就業(yè)市場(chǎng)形勢嚴峻的背景下，主要發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行普遍繼續維持極度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲還啟動(dòng)了第二輪量化寬松貨幣政策；而新興市場(chǎng)國家中央銀行則在經(jīng)濟強勁復蘇同時(shí)面臨較大通脹壓力的背景下，普遍采取調高基準利率和存款準備金率等緊縮性貨幣政策。
2010年的歐洲債務(wù)危機敲響了公共債務(wù)可持續性的警鐘，在美、日等國繼續推行擴張性財政政策的同時(shí)，多數國家開(kāi)始退出經(jīng)濟刺激政策，部分歐盟國家大幅削減財政開(kāi)支。
(一)發(fā)達國家和新興市場(chǎng)國家的貨幣政策出現分化
1、美聯(lián)儲采取第二輪量化寬松措施。
2010年上半年，由于美國經(jīng)濟持續復蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)有所好轉。
為了防范潛在的通貨膨脹，美聯(lián)儲積極探索量化寬松政策的有效退出方式，于2月19日宣布將再貼現率由原來(lái)的0.5%上調至0.75%，并從3月18日起將再貼現的最長(cháng)期限由28天調整至隔夜。危機期間美聯(lián)儲創(chuàng )設的大部分非常規信貸計劃工具于2月1日之前到期終止。定期拍賣(mài)便利(TermAuctionFacility，TAF)和定期資產(chǎn)支持證券貸款便利(TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility，TALF)也分別于3月8日和6月30日到期退出。
下半年，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的放緩和失業(yè)率的居高難下，美聯(lián)儲逐步放慢其寬松貨幣政策的退出步伐，在9月21日的聲明中，美聯(lián)儲表示準備在必要情況下進(jìn)一步采取放松貨幣政策的措施，支持經(jīng)濟復蘇并促使通脹逐步達到與目標相一致的水平。11月3日，美聯(lián)儲正式宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策(QE2)，決定于2011年6月底之前購買(mǎi)6000億美元中長(cháng)期國債。此外，為了應對歐洲主權債務(wù)危機爆發(fā)后歐洲美元短期融資市場(chǎng)的緊張狀況，5月份美聯(lián)儲會(huì )同加拿大銀行、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、瑞士國民銀行、日本銀行重建臨時(shí)性的美元流動(dòng)性互換便利，阻止流動(dòng)性緊張局面向其他市場(chǎng)蔓延。
鑒于美國經(jīng)濟復蘇勢頭有所放緩，加之目前通脹壓力不大，預計美聯(lián)儲會(huì )將目前的利率水平繼續保持較長(cháng)一段時(shí)期，并將繼續執行QE2的計劃。如果美國經(jīng)濟未來(lái)復蘇進(jìn)程加快，聯(lián)儲也有可能逐步縮小QE2的實(shí)施規模。
2、歐央行繼續維持主要再融資利率不變。
由于歐元區的經(jīng)濟復蘇前景依然存在一定的不確定性、失業(yè)率居高不下、價(jià)格指數仍處于相對低位等原因，2010年，歐央行繼續維持主要再融資利率于1%的水平不變。在希臘主權債務(wù)危機持續蔓延，歐元區各國國債利差呈現擴大趨勢的背景下，歐央行3月25日決定對貸款操作中所接受抵押品寬松標準的實(shí)施期限延長(cháng)至2011年。為防止希臘主權債務(wù)危機蔓延，歐央行5月10日宣布，將買(mǎi)入歐元區政府債券，這也是歐央行首次購買(mǎi)政府債券。
5月6日貨幣政策例會(huì )后，歐央行表示將采取一切辦法維持物價(jià)穩定，同時(shí)呼吁各國政府采取果斷行動(dòng)實(shí)現財政整固。由于第二季度經(jīng)濟數據顯示歐元區經(jīng)濟復蘇跡象明顯，9月2日貨幣政策例會(huì )后，歐央行上調了2010年和2011年歐元區的通脹預期與經(jīng)濟增長(cháng)預期，但也同時(shí)表示經(jīng)濟下行風(fēng)險同樣存在。12月2日貨幣政策例會(huì )后，歐央行表示，由于歐元區經(jīng)濟復蘇進(jìn)程面臨的不確定性有所上升，歐央行將對銀行業(yè)的特別救助措施再延長(cháng)3個(gè)月(該項措施原定于2011年初結束)。
2011年，如果通貨膨脹預期轉變，或者大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上漲壓力增加，一貫重視物價(jià)穩定的歐央行可能開(kāi)始加息。
3、英格蘭銀行繼續維持主要再融資利率不變。
盡管面臨一定的通脹壓力，但考慮到就業(yè)狀況不容樂(lè )觀(guān)以及財政緊縮政策可能對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的不利影響，2010年，英格蘭銀行維持主要再融資利率于0.5%不變，同時(shí)繼續維持2000億英鎊的量化寬松規模。9月9日貨幣政策例會(huì )后，英格蘭銀行表示，目前英國經(jīng)濟存在重大風(fēng)險，應做好兩方面的應對準備。一方面，通脹長(cháng)時(shí)間高于目標水準有可能推高通脹預期；另一方面，由于需求無(wú)法充分增長(cháng)，導致中期CPI遠低于目標水準，多數貨幣政策委員會(huì )委員認為，進(jìn)一步推出貨幣刺激政策的可能性增大。盡管如此，鑒于其后公布的多數經(jīng)濟數據好于預期，在其后的三次貨幣政策例會(huì )上，英格蘭銀行繼續維持量化寬松規模不變。
4、日本銀行恢復執行零利率政策，并加大數量寬松力度。
2010年初，日本銀行繼續維持無(wú)擔保隔夜拆借利率0.1%的水平不變，并推出多項新的數量擴張工具，擴大量化寬松政策規模，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性寬松。3月日本銀行決定將其在2009年12月推出的一項10萬(wàn)億日元規模的固定利率資金供給操作規模擴大一倍，期限延長(cháng)三個(gè)月；5月又推出一項名為“加強經(jīng)濟增長(cháng)基礎的資金供給措施”的資金援助計劃，允許合格私人金融機構向日本銀行申請總額不超過(guò)3萬(wàn)億日元、期限不超過(guò)一年、利率在0.1%的貸款。由于日本經(jīng)濟復蘇勢頭在三季度出現明顯減弱跡象，日本銀行在10月初再次實(shí)施零利率政策，決定將無(wú)擔保隔夜拆借利率目標下調至0-0.1%的區間內，并創(chuàng )立總額為35萬(wàn)億日元基金用于購入各類(lèi)資產(chǎn)。
鑒于日本經(jīng)濟在2011年繼續低迷的可能性較大，預計日本銀行的零利率和數量寬松政策將繼續保持。
5、部分新興市場(chǎng)國家中央銀行調高基準利率以抑制通脹。
2010年，為了應對不斷加大的通貨膨脹壓力，主要新興市場(chǎng)國家中央銀行普遍采取了調高基準利率等措施。中國人民銀行兩次上調存貸款基準利率各25個(gè)基點(diǎn)，6次上調金融機構存款準備金率；印度儲備銀行6次加息，分別將回購和逆回購利率提高150個(gè)基點(diǎn)和200個(gè)基點(diǎn)至6.25%和5.25%；巴西央行分3次將基準利率由8.75%上調至10.75%，并在12月采用上調存款準備金率等手段大規模收縮信貸，回收流動(dòng)性。
專(zhuān)欄1.2 美國第二輪量化寬松政策及其影響
2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布了新一輪的大規模國債購買(mǎi)計劃，在國內和國際都引起了廣泛反響。
1、美國第二輪量化寬松政策的特點(diǎn)。
政策目標主要是解決居高不下的失業(yè)率問(wèn)題。上一輪量化寬松政策的主要目標是為了解決恢復金融市場(chǎng)功能和避免經(jīng)濟衰退這一“急癥”，此次的政策目標主要是為了緩解失業(yè)率過(guò)高的“沉疴”。美聯(lián)儲認為，美國經(jīng)濟當前的最主要問(wèn)題是失業(yè)率居高難下。幾乎半數以上的失業(yè)人員超過(guò)六個(gè)月沒(méi)有工作，更多的工人處于半就業(yè)狀態(tài)，且目前的經(jīng)濟復蘇所創(chuàng )造的就業(yè)機會(huì )(每月大約85000個(gè)崗位)不足以使失業(yè)率在未來(lái)明顯下降，“高失業(yè)率，尤其是長(cháng)期性的失業(yè)不僅將給失業(yè)者及其家庭造成非常沉重的負擔，而且長(cháng)期高失業(yè)率還將導致消費支出下降，進(jìn)而影響復蘇的可持續性”。與此同時(shí)，通貨膨脹率則明顯低于美聯(lián)儲設定的2%目標水平，并且在持續降低。
政策工具主要是購買(mǎi)國債的公開(kāi)市場(chǎng)操作。美聯(lián)儲在第一次量化寬松政策執行過(guò)程中創(chuàng )新了多種貨幣政策工具，多渠道買(mǎi)入了各種金融資產(chǎn)，其中數量最大的是資產(chǎn)抵押債券。在此次政策操作中，美聯(lián)儲將回歸傳統的公開(kāi)市場(chǎng)操作模式，即只買(mǎi)入國債，但與危機前相比，所購國債基本為中長(cháng)期，期限集中于2.5年至10年之間(占比為86%)，這反映了美聯(lián)儲一方面希望能夠顯著(zhù)降低中長(cháng)期利率，同時(shí)也為未來(lái)的政策退出留有余地。
從實(shí)施方式上看更加謹慎。由于對量化寬松政策這一非常規政策工具運用仍缺乏經(jīng)驗，并且各方爭議很大，與上次相比，此次操作從一開(kāi)始就明確了規模，總量遠小于第一次，并在比市場(chǎng)預期更長(cháng)的時(shí)間內逐步實(shí)施。同時(shí)美聯(lián)儲還承諾“根據新的信息定期評估證券購買(mǎi)和總的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，并在必要時(shí)調整計劃”。
2、美國第二輪量化寬松政策的政策反響。
早在醞釀之初，此次量化寬松政策就已經(jīng)在美國國內激起了強烈反對意見(jiàn)：一是會(huì )引起通貨膨脹，例如堪薩斯城聯(lián)儲行長(cháng)赫尼希(Hoenig)認為新的量化寬松政策將提高市場(chǎng)的長(cháng)期通脹預期，最終引發(fā)的通貨膨脹程度難以預料，從而增加經(jīng)濟失衡風(fēng)險。二是會(huì )造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。許多專(zhuān)家指出，上一輪美國的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫就是由于流動(dòng)性過(guò)剩造成的，盡管“目前正在上漲的特定資產(chǎn)價(jià)格與上次不同，但令人擔憂(yōu)的是，泡沫破裂之時(shí)出現破壞性?xún)r(jià)格下跌的可能性卻是類(lèi)似的”。三是無(wú)法起到刺激作用。費城聯(lián)儲主席普羅索(Plosser)和明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉柯塔(Kocherlakota)都認為，美國就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了重大變化，目前的高失業(yè)率主要是結構性的，貨幣政策對此無(wú)能為力。世界銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨認為，目前大公司現金充裕，增加的“新錢(qián)”不會(huì )刺激它們增加投資，而現金匱乏的中小企業(yè)受制于銀行系統不健全，仍然難以獲得資金。此外，還有一些專(zhuān)家擔心會(huì )造成未來(lái)的政策退出更加困難，如果此次政策無(wú)法發(fā)揮作用，會(huì )嚴重影響聯(lián)儲信譽(yù)，縮小未來(lái)的政策反應空間。
第二輪量化寬松政策在國際社會(huì )也受到廣泛非議。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家布蘭查德認為，這將使更多資金流入新興市場(chǎng)，短期的大規模資本流入可能產(chǎn)生不穩定作用。德國總理默克爾在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，這一政策是“靠人為壓低匯率來(lái)刺激出口”，是“短視的，最終會(huì )損害各方利益”，巴西央行行長(cháng)梅雷萊斯指出，這將導致國際失衡擴大，甚至引發(fā)貨幣戰爭。俄國財政部副部長(cháng)德米特里·潘金表示，“美聯(lián)儲的行為可能導致新的金融泡沫，并使匯率失衡，這種措施的受害者不是美國，而是新興經(jīng)濟體”。歐元集團主席、盧森堡首相讓—克洛德·容克說(shuō)，“從美聯(lián)儲作出的決定中，我看到了更多風(fēng)險和全球經(jīng)濟滑出正軌的更大可能性”。南非財政部長(cháng)普拉溫·戈爾丹說(shuō)，這一政策“損害了二十國集團領(lǐng)導人在危機期間努力捍衛的多國合作精神，也違背了二十國集團財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議的精神”。