五、全球經(jīng)濟將延續不同步復蘇格局
2011年，全球經(jīng)濟將延續發(fā)達經(jīng)濟體低速增長(cháng)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體高速增長(cháng)的不同步復蘇格局。經(jīng)濟復蘇將獲得較多有利因素支撐，復蘇勢頭進(jìn)一步確立，復蘇基礎更加穩固。同時(shí)，2011年全球經(jīng)濟仍將面臨一些不容低估的下行風(fēng)險。特別是，在各國經(jīng)濟周期和政策周期不同步的背景下，國際合作和政策協(xié)調的難度加大。
(一)全球經(jīng)濟復蘇有望獲得較多有利因素支撐
2011年，全球經(jīng)濟復蘇將獲得較多有利因素支撐，內在增長(cháng)動(dòng)力增強，復蘇勢頭有所鞏固。
1、新興經(jīng)濟體延續強勁增長(cháng)勢頭，繼續拉動(dòng)全球經(jīng)濟復蘇。
世界銀行估計，2010年發(fā)展中國家經(jīng)濟增長(cháng)7%，對全球增長(cháng)貢獻度達到46%；預計2011年和2012年分別增長(cháng)6%和6.1%，增速均為發(fā)達經(jīng)濟體的兩倍以上。新興經(jīng)濟體增長(cháng)的自我可持續性增強。新興經(jīng)濟體較為成功地應對了國際金融危機的沖擊和全球經(jīng)濟的下滑，其強勁復蘇也更少地依賴(lài)外部需求。新興經(jīng)濟體的經(jīng)常帳戶(hù)盈余占全球GDP的比重，從2006年的1.5%下降到2010年的1.1%。這表明，相比危機之前，新興經(jīng)濟體的內需在全球增長(cháng)中扮演了更重要的角色。
2、國際金融危機導致的極端動(dòng)蕩逐漸消退，信心有所恢復。
危機的負面影響繼續減弱，一些發(fā)達經(jīng)濟體的信貸市場(chǎng)出現復蘇跡象，大型金融機構的資產(chǎn)負債表得到修復，部分業(yè)務(wù)重新開(kāi)始擴張，盈利狀況有所好轉，對非常規政策的依賴(lài)程度降低，系統性金融風(fēng)險有所下降。
3、發(fā)達經(jīng)濟體的企業(yè)和家庭部門(mén)經(jīng)濟活力有所恢復，通貨緊縮風(fēng)險下降。
在擴張性貨幣財政政策的刺激下，私人部門(mén)的去杠桿化壓力部分轉移至公共部門(mén)，企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表將有所改善。在零利率和量化寬松等非常規政策推動(dòng)下，通貨緊縮預期下降，資產(chǎn)價(jià)格出現反彈，有望刺激私人投資和家庭消費的增長(cháng)。
4、全球制造業(yè)有望較快擴張，發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)出缺口收窄。
隨著(zhù)金融和商業(yè)環(huán)境不確定性的降低，全球的制造業(yè)生產(chǎn)尤其是耐用消費品和投資品的生產(chǎn)有望加速。2010年12月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)升至55%，為6個(gè)月以來(lái)最高點(diǎn)，連續18個(gè)月位于50%以上的景氣區間，預示著(zhù)全球制造業(yè)仍將持續復蘇。發(fā)達國家的實(shí)體經(jīng)濟穩步邁向正�；�。根據世界銀行估計，高收入國家的產(chǎn)出缺口(實(shí)際產(chǎn)出超出潛在產(chǎn)出的百分比)在2011－2012年間將明顯收窄。
5、全球的政策環(huán)境總體上仍將保持較強的刺激力度，政策累積效應進(jìn)一步顯現。
在復蘇動(dòng)力不強、通脹率較低、失業(yè)率保持在高位的背景下，發(fā)達經(jīng)濟體將繼續實(shí)施寬松的貨幣政策，一些國家會(huì )維持減稅措施，這些刺激政策的累積效果有望進(jìn)一步顯現。
(二)政策協(xié)調難度加大，全球經(jīng)濟復蘇潛藏風(fēng)險隱患全球經(jīng)濟復蘇還面臨著(zhù)不少不確定和不穩定因素，尤其是，一些國家的主權債務(wù)風(fēng)險可能進(jìn)一步暴露，全球復蘇不同步背景下的政策協(xié)調難度將會(huì )增大。
1、國際合作和政策協(xié)調難度增加。
鑒于經(jīng)濟復蘇乏力，特別是歐洲出現債務(wù)危機，發(fā)達國家的經(jīng)濟刺激政策退出受阻，推出了新一輪的量化寬松政策。寬松政策的延續和力度的加強，有助于發(fā)達經(jīng)濟體以及全球經(jīng)濟對抗下行風(fēng)險，但對經(jīng)濟已完成反彈的發(fā)展中國家會(huì )造成較大影響，抵消其政策退出效應，一些國家面臨信貸擴張、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險。在此
背景下，貨幣競爭性貶值的風(fēng)險依然存在，一些國家的貿易和投資保護主義政策仍不容忽視。
2、全球面臨大宗商品價(jià)格上漲尤其是油價(jià)和糧食價(jià)格上漲風(fēng)險。
2010年9月，國際大宗商品CRB現貨價(jià)格指數已超過(guò)歷史最高水平。在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策保持寬松狀態(tài)、全球流動(dòng)性過(guò)剩和地緣政治動(dòng)蕩的背景下，國際大宗商品價(jià)格有望進(jìn)一步走高。高盛等較多機構預測2011年國際原油(105.52,-0.08,-0.08%)均價(jià)將突破100美元/桶，甚至可能觸及125美元/桶。能源價(jià)格堅挺及自然災害等因素將提升農業(yè)生產(chǎn)成本，加之國際市場(chǎng)對糧食需求逐步增加，國際糧食價(jià)格面臨上漲壓力。大宗商品價(jià)格上升將誘發(fā)結構性通脹風(fēng)險。
3、歐洲主權債務(wù)危機繼續對全球復蘇構成威脅。
IMF預計2010、2011年主要發(fā)達經(jīng)濟體總融資需求分別平均達到占GDP26.1%和26.9%的高水平。這將對金融市場(chǎng)構成壓力，如果出現新的不確定因素，主權債務(wù)市場(chǎng)和金融部門(mén)之間將會(huì )產(chǎn)生共振，影響復蘇前景。
4、全球金融體系仍然脆弱，大量有毒資產(chǎn)有待消化，信貸市場(chǎng)的正�；�將承受考驗。
正常的融資需求較大。IMF估計，在2010年10月份之后的兩年時(shí)間里，將有4萬(wàn)億美元的銀行債務(wù)因到期而需要再融資，一些金融機構的融資壓力偏大。全球金融監管的加強，提高了對系統重要性金融機構的資本要求，一些國家也擬征銀行稅，這些措施雖然會(huì )降低金融部門(mén)的長(cháng)期風(fēng)險，但在短期會(huì )造成一定沖擊。國際清算銀行2010
年12月23日的預測報告顯示，全球資本金超過(guò)30億歐元的大型銀行，需要籌集約5770億歐元資金，才能滿(mǎn)足新的全球銀行業(yè)監管標準。銀行系統面臨潛在的資產(chǎn)減計損失。國際清算銀行估計，截至2010年二季度，歐洲銀行部門(mén)持有的資產(chǎn)中有1.6萬(wàn)億歐元來(lái)自經(jīng)濟前景不確定性較大的希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙。
5、發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)緩慢將拖累全球經(jīng)濟復蘇。
發(fā)達經(jīng)濟體緩慢復蘇難以帶動(dòng)就業(yè)大幅增長(cháng)，失業(yè)率居高不下。
發(fā)達經(jīng)濟體的存貨投資已經(jīng)處在高位，未來(lái)將面臨去庫存化壓力，存貨投資將從復蘇的支撐因素變成一個(gè)中性甚至緊縮因素。一些發(fā)達國家房地產(chǎn)庫存規模較大，房?jì)r(jià)面臨“二次探底”風(fēng)險或只能勉強企穩，房地產(chǎn)投資和建筑行業(yè)仍將受到拖累。世界銀行的數據顯示，2007年以來(lái)，不少發(fā)達國家的房?jì)r(jià)平均每年下跌超過(guò)10%，而房地產(chǎn)投資累計下降幅度接近30%。許多發(fā)達國家將不同程度地實(shí)施財政整頓計劃，從而減弱財政政策對經(jīng)濟的刺激力度。世界銀行的估計顯示，如果發(fā)達經(jīng)濟體在2011年第二季度的財政緊縮力度達到GDP的1%，將導致其2011年增長(cháng)放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)，2012年放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。
(三)2011年全球有望迎來(lái)更穩固復蘇
2011年，全球經(jīng)濟中的各種困難和不利因素會(huì )逐步得到克服，有利因素有望發(fā)揮更大作用。預計2011年世界經(jīng)濟保持復蘇勢頭，復蘇基礎更加穩固，并且發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體復蘇的不同步態(tài)勢有所弱化，未來(lái)全球經(jīng)濟可能迎來(lái)更快增長(cháng)。
IMF、世界銀行和聯(lián)合國分別預測2011年世界經(jīng)濟增長(cháng)4.4%、
3.3%和3.1%，較2010年低0.6、0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，大多數發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的增長(cháng)率會(huì )不同程度低于2010年(見(jiàn)表1.5)。2011年經(jīng)濟增速的放緩主要是受基數抬高的影響，經(jīng)濟復蘇保持了連續性，“二次探底”風(fēng)險基本解除。2010年全球5%的較快增長(cháng)是在2009年下滑0.6%的基礎上取得的，2011年的增速明顯高于危機嚴重時(shí)期的2009和2008年(為2.8%)。2011年全球經(jīng)濟的穩步復蘇將為未來(lái)更快復蘇打下基礎。
全球經(jīng)濟增長(cháng)仍不同步，但勢頭所有弱化。IMF估計，2011年，新興經(jīng)濟體增速超出發(fā)達經(jīng)濟體增速的幅度將從2010年的4.1個(gè)百分點(diǎn)收窄至4個(gè)百分點(diǎn)；世界銀行估計，將從2010年的4.2個(gè)百分點(diǎn)收窄至3.6個(gè)百分點(diǎn)；聯(lián)合國估計，從2010年的4.8個(gè)百分點(diǎn)收窄至4.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹差也將有所縮小。2011年發(fā)達經(jīng)濟體的通脹率比2010年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟體下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。25經(jīng)濟增速在邊際上的趨同有望增強全球復蘇的可持續性。
(四)加強全球政策協(xié)調，維持可持續復蘇
全球經(jīng)濟復蘇的可持續性部分取決于各國政策的實(shí)施及其相互配合狀況。各國經(jīng)濟增速差距將有所收斂，增加了各國政策協(xié)調的緊迫性，同時(shí)也為政策協(xié)調提供了更堅實(shí)的基礎。從短期和中期來(lái)看，各國宏觀(guān)經(jīng)濟政策需要更加關(guān)注交互影響，盡量避免出臺對他國有負面外部效應的政策。各國均應該避免貨幣的競爭性貶值，同時(shí)應更多關(guān)注全球復蘇背景下過(guò)度寬松政策帶來(lái)的風(fēng)險。
國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，經(jīng)常帳戶(hù)順差國和逆差國的不平衡程度均有所緩解，但這主要源于經(jīng)濟主體去杠桿化和國際貿易收縮，在很大程度上是被動(dòng)調整的結果，危機之前的全球經(jīng)濟模式仍表現出較強的慣性，實(shí)現平衡式增長(cháng)還需要長(cháng)期努力，全球再平衡有賴(lài)于各國實(shí)施結構調整和體制改革。
第二部分 國際金融市場(chǎng)運行
2010年，隨著(zhù)世界經(jīng)濟持續復蘇，全球金融交易活動(dòng)趨于活躍，全球主要金融市場(chǎng)交易規模實(shí)現不同程度的增長(cháng)。在經(jīng)歷了金融危機的沖擊后，主要經(jīng)濟體金融市場(chǎng)不斷恢復，繼續主導著(zhù)國際金融市場(chǎng)格局，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體在國際金融市場(chǎng)的重要性有所上升。
受歐洲主權債務(wù)危機影響，美元對歐元、英鎊等貨幣總體走強，但對日元以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣全年貶值幅度較大。美元、歐元和英鎊短期利率從歷史低點(diǎn)有所回升，日元短期利率則小幅下降。主要國家中長(cháng)期國債收益率探底后小幅回升，全年降幅較大。主要股指走勢分化，經(jīng)濟持續復蘇帶動(dòng)美國、德國以及北歐國家股指上漲，而受主權債務(wù)危機影響較大的部分南歐國家股指跌幅較大，日本股市因日元升值削弱日本企業(yè)盈利能力而下跌。受流動(dòng)性充裕、避險需求較旺盛、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體復蘇強勁等因素影響，國際黃金(1429.90,-5.00,-0.35%)期貨價(jià)格大幅上漲，創(chuàng )歷史新高，國際大宗商品價(jià)格大幅走高。
為吸取金融危機教訓，增強金融體系抵御風(fēng)險、防范危機的能力，2009年以來(lái)國際社會(huì )和各國政府啟動(dòng)了大規模金融監管體系改革。
2010年，全球金融監管改革取得積極進(jìn)展，相關(guān)國際組織制定了關(guān)鍵性金融改革動(dòng)議，主要國家在金融監管改革立法上也取得突破。改革主要集中在構建宏觀(guān)審慎政策框架、強化資本和流動(dòng)性要求、加強場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監管、加強對沖基金監管、加強信用評級機構監管、改革薪酬制度、加強金融消費者保護等方面。全球金融監管體系的重構將有利于維護金融穩定，防范系統性風(fēng)險，并以此支持全球經(jīng)濟的長(cháng)期可持續增長(cháng)。