■展望2013·年終系列報道之十
市場(chǎng)期待繼續放大匯率波動(dòng)空間
“劇烈波動(dòng)”是2012年人民幣匯率走勢最好的注腳。從上半年一邊倒的貶值預期主導市場(chǎng)，到10月份之后的即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停，2012年的人民幣匯率可謂坐了一回過(guò)山車(chē)。市場(chǎng)的升值和貶值預期交替出現，轉換之快，這在此前的很多年都少有出現。
展望2013年，市場(chǎng)人士預計，“波動(dòng)”仍將是未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率最顯著(zhù)的特點(diǎn)，接近均衡水平的人民幣匯率，繼續大幅升值的可能性已經(jīng)不大。由于外圍市場(chǎng)仍然醞釀著(zhù)不少風(fēng)險因素，人民幣走勢仍存在不小變數。
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2012年美元/人民幣匯率中間價(jià)走勢 |
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數據來(lái)源：國家外匯管理局網(wǎng)站 |
警惕 全球寬松環(huán)境增高風(fēng)險系數
日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，“保持人民幣匯率基本穩定”。這一表態(tài)也為2013年的人民幣匯率走勢定了基調。不過(guò)，安邦咨詢(xún)的分析指出，這一目標能否達到，還要看2013年國際國內形勢。
2012年之內，發(fā)達經(jīng)濟體相繼量化寬松：歐洲央行推出量化寬松策略OMT(直接貨幣交易計劃)，未來(lái)將無(wú)限量購買(mǎi)1年至3年期債券；美聯(lián)儲相繼推出QE3和QE4，這樣一來(lái)，美聯(lián)儲每月的資產(chǎn)采購額將達到850億美元；日本央行也多次宣布擴大資產(chǎn)購買(mǎi)規模。與此同時(shí)，歐債危機也顯示出長(cháng)期化趨勢，歐元區復蘇仍然乏力。
東方匯理銀行全球外匯策略主管米圖(Mitul Kotecha)在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，2012年發(fā)生的諸多事件給國際市場(chǎng)帶來(lái)大量風(fēng)險，導致外匯市場(chǎng)走勢幾近癱瘓。2013年面臨的風(fēng)險因素包括：歐元區局勢進(jìn)一步緊張；美國面臨債務(wù)上限辯論，經(jīng)濟再次陷入衰退的可能性和全球量化寬松加劇。
“歐債危機的進(jìn)展也影響巨大。外匯市場(chǎng)現在的價(jià)值是基于這場(chǎng)危機已經(jīng)永遠結束的狀態(tài)。如果這種假設是正確的，目前這種冒險心態(tài)是可以理解的——所以風(fēng)險貨幣都有很好的前景。然而，如果這種假設是錯誤的，市場(chǎng)的反應也將會(huì )非常激烈�！钡聡虡I(yè)銀行全球外匯戰略主管Ulrich Leuchtmann也指出�！�
安邦則指出，如無(wú)意外，日本經(jīng)濟將成為2013年影響全球市場(chǎng)重要的不確定因素，安倍晉三重任首相，迫使日元貶值，將帶來(lái)一系列連鎖反應。這也將成為2013年人民幣匯率走勢的最大變數。
不過(guò)米圖指出，明年市場(chǎng)的風(fēng)險偏好將有所改善，各種不利因素的可能性和影響并不會(huì )特別嚴重。
均衡 人民幣升值空間有限
回顧以往，用“先抑后揚”和“波動(dòng)劇烈”八個(gè)字來(lái)形容人民幣在2012年的匯率走勢頗為合適。
2012年上半年，人民幣對美元表現偏軟，市場(chǎng)上甚至長(cháng)期彌漫著(zhù)一定的貶值預期。不過(guò)，從7月底開(kāi)始，市場(chǎng)出現逆轉，人民幣升值預期逐步轉強。10月中旬以后人民幣升值節奏明顯加快，人民幣匯率接連突破6.28、6.27、6.26、6.25、6.24和6.23關(guān)口。11月期間，人民幣對美元匯率在即期市場(chǎng)上還連續“漲�！�，即觸及1%的波幅上限。
“2013年，有多個(gè)因素可能給人民幣帶來(lái)更大升值壓力，這包括：中國經(jīng)濟已經(jīng)顯現出觸底跡象，改善的全球環(huán)境，更為穩定的歐元區和美聯(lián)儲繼續承諾維持低利率水平。因此，我們認為，人民幣升值的壓力仍然存在�！钡聡虡I(yè)銀行新興市場(chǎng)亞洲高級經(jīng)濟學(xué)家及外匯策略師Ashley Davis在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)指出。
中國銀行國際金融研究所日前發(fā)布展望報告也指出，由于國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松以及發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體，特別是亞洲新興經(jīng)濟體之間的套利利差將持續存在，在未來(lái)至少一年時(shí)間內，國際資本對中國仍將呈現凈流入態(tài)勢。2013年，美國第三輪量化寬松貨幣政策仍將是私人資本流向新興經(jīng)濟體的主要推動(dòng)力，而中國依然是國際資本理想的投資目的地之一。以上這些成為人民幣繼續升值的理由。
不過(guò)，盡管人民幣仍面臨一定升值壓力，但是，大部分市場(chǎng)人士也認為，人民幣單邊快速升值的階段已經(jīng)過(guò)去。2005年7月以來(lái)，在連續7年的人民幣升值進(jìn)程中，人民幣兌美元的名義升值幅度達到了25%，實(shí)際升值幅度則達到了30%。實(shí)際上，早在2012年的3月份，中國官方就已經(jīng)多次表態(tài)“人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平”。
澳新銀行報告指出，未來(lái)人民幣快速升值的空間已經(jīng)十分有限。澳新銀行預測，人民幣將在2013年升值大約1.5%，到2013年底，人民幣兌美元大約交易在6.10的水平上。
廣證恒生首席經(jīng)濟師李體欣認為，三方面因素將約束人民幣繼續拓展升值的空間。第一，出口增速已降至個(gè)位數水平，繼續升值將影響廣大外貿出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況；第二，FDI前11個(gè)月的負增長(cháng)顯示出資本凈流出的風(fēng)險；第三，宏觀(guān)經(jīng)濟低通脹的環(huán)境雖然會(huì )提升人民幣購買(mǎi)力，但不足以支撐人民幣繼續升值的空間。
渣打銀行報告指出，人民幣仍具有對美元溫和升值的空間。預計，2013年底美元兌人民幣匯率為6.16，漲幅約為1.9%。人民幣的升值反映的是除日本外亞洲貨幣對美元普遍走強。
期待 波動(dòng)空間進(jìn)一步打開(kāi)
預期溫和升值仍是主流，但市場(chǎng)并非沒(méi)有其他聲音。根據湯森路透提供給的數據，從離岸人民幣NDF(無(wú)本金交割遠期)匯率看，一年期NDF目前徘徊在1美元兌6.30元人民幣的水平，大幅低于近日人民幣即期匯率不到6.23的收盤(pán)價(jià)；與此同時(shí)，國內人民幣一年期DF(遠期)匯率也在6.35左右。以上數據都顯示出市場(chǎng)實(shí)際上對人民幣仍存在貶值預期。
實(shí)際上，在人民幣愈接近均衡匯率的過(guò)程中，升貶預期交替、震蕩幅度加大將是未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)期的常態(tài)。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平就指出，2013年人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，并不會(huì )表現出明顯的升值或貶值態(tài)勢，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區間預計在6.25至6.35之間。
米圖表示，中國的監管機構很可能試圖推動(dòng)外匯市場(chǎng)的雙向風(fēng)險發(fā)展，以防止過(guò)多熱錢(qián)流入加劇人民幣升值壓力。因此，米圖預期，2013年美元對人民幣匯率出現更大波動(dòng)。
業(yè)內人士指出，在我國國際收支趨于平衡、單邊升值預期下降的情況下放大匯率波動(dòng)區間，能夠降低一些不確定性沖擊，正是進(jìn)一步增強匯率彈性難得的時(shí)間窗口。
在2007年5月，中國人民銀行將0.3%的匯率波動(dòng)區間擴展到0.5%。在此之后，受金融危機影響，該區間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區間才恢復至0.5%。而在2012年4月16日起，中國人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴大至1%。
德意志銀行日前發(fā)布的報告預計，中國人民銀行將緊跟中國的貿易伙伴國貨幣兌美元的外匯波動(dòng)，以管理人民幣對美元的匯率。匯率浮動(dòng)政策區間也很可能會(huì )進(jìn)一步擴大(可能擴大至+/-2%)，推動(dòng)即期交易價(jià)和中間價(jià)之間更大的差異和即期交易價(jià)更高的波動(dòng)性。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委撰文指出，中國是全球最大貿易國，但外匯市場(chǎng)規模卻是全球倒數。這充分說(shuō)明了企業(yè)避險意識的淡漠，目前即使有避險，也主要是避美元貶值人民幣升值之險，而從未為美元升值人民幣貶值避險。他提出，要通過(guò)漸進(jìn)地擴大浮動(dòng)幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀(guān)念：第一，匯率的風(fēng)險需要自己管理；第二，對于匯率任何的浮動(dòng)，都應該去做避險安排，而不是去賭它的方向。當所有企業(yè)都這樣做的時(shí)候，人民幣的匯率就可以實(shí)現自由浮動(dòng)了。
澳新銀行則指出，由于在過(guò)去的一個(gè)月中，人民幣兌美元的即期匯率多次觸及1%的漲停板，因此市場(chǎng)也預期中國央行可能會(huì )加寬人民幣兌美元的交易波動(dòng)區間�！芭c加大交易波動(dòng)區間相比，更加重要的改革在于允許人民幣對美元的中間價(jià)更能反映市場(chǎng)的供需狀況。換句話(huà)說(shuō)，如果中國央行能夠主動(dòng)減少人民幣對美元的中間價(jià)與即期匯率之間的差距，那么市場(chǎng)也能夠更加有效地運行�！卑男裸y行稱(chēng)。
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