從全市場(chǎng)單邊做多的思維演變?yōu)樽隹盏木嚯x有多大？上周四（5月28日）的行情告訴我們：只有一根大陰線(xiàn)的距離。之前，在泡沫滋潤中前行的A股以持續任性的表現逐漸消滅了市場(chǎng)原先存在的調整乃至看空的觀(guān)點(diǎn)，上證指數看萬(wàn)點(diǎn)成為新預期，天馬行空的“神創(chuàng )板”更是失去目標預期，所有基本分析工具乃至技術(shù)分析都告失效，行情整體處于“今天有酒今朝醉”的狀態(tài)。但股市常識告訴我們，股市中的財富泡沫容易使人陶醉，但當各類(lèi)投資者都開(kāi)始陶醉的時(shí)候，則是泡沫破裂風(fēng)險形成的時(shí)候。因此，無(wú)論是從投資策略角度來(lái)看，還是上周四的行情表現告訴我們，當市場(chǎng)越是陶醉和狂熱的時(shí)候，越要繃緊風(fēng)險防范的神經(jīng)。

　　當然，就以上周四一根大陰線(xiàn)來(lái)評判行情已經(jīng)終結還為時(shí)尚早。一方面市場(chǎng)看多做多的慣性仍在，另一方面，政策繼續寬松預期仍在；再一方面，上周四兩市巨震中創(chuàng )下的2.4萬(wàn)億即便已是一個(gè)天量，也還有一個(gè)“天量之后見(jiàn)天價(jià)”的過(guò)程。因此，上周四巨震或是一次5000點(diǎn)關(guān)前的再蓄勢，抑或小市值股被普遍惡炒監管趨嚴后的一次切換。震蕩越是劇烈，切換的時(shí)間越短。反之，持續時(shí)間越長(cháng)。

　　兩個(gè)角度考量后市空間

　　在市場(chǎng)主要分析工具都失效的時(shí)候，我們試圖從流動(dòng)性和證券化比例兩個(gè)角度對A股進(jìn)行考量，因為這輪牛市本身是依靠流動(dòng)性驅動(dòng)的，是以資產(chǎn)證券化為主要背景的。眾所皆知，這輪牛市的流動(dòng)性驅動(dòng)力主要來(lái)自于房地產(chǎn)投資資本分流、實(shí)體經(jīng)濟資本“棄實(shí)從虛”、銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品以及各位“寶寶”等類(lèi)固收資金的投資轉型、2010-2013年央行“池子”中資金通過(guò)降準和定向寬松的投放，以及銀行儲蓄資金的部分搬家。從這幾個(gè)維度來(lái)看，我們假設百萬(wàn)億級的房地產(chǎn)投資資本分流20%，即20萬(wàn)億；實(shí)體資本“棄實(shí)從虛”外溢30萬(wàn)億；前幾年火爆的類(lèi)固收資金風(fēng)險偏好提升后轉型10萬(wàn)億；在政策轉向寬松后央行20萬(wàn)億級的“池子”投放出一半，即10萬(wàn)億；55萬(wàn)億規模的銀行儲蓄分流20%，即是超10萬(wàn)億。在其他投資渠道的枯竭的形勢下，這幾股支流匯聚股市，即是超過(guò)80萬(wàn)億規模的流動(dòng)性洪流。我們以2013年6月份因為出現“錢(qián)荒”股市重挫至1849點(diǎn)為標志，當時(shí)A股的總市值為24萬(wàn)億元。以此為坐標，流動(dòng)性洪流灌入后的A股總市值目標應當能達到百萬(wàn)億以上，從中剔除新股擴容、定增、配股、債轉股、新三板和各類(lèi)一級市場(chǎng)股權類(lèi)投資基金對流動(dòng)性的部分分流，A股總市值的擴張目標有望達到90-100萬(wàn)億。截至5月27日，A股最新的總市值峰值規模是73萬(wàn)億，即流動(dòng)性洪流下的A股總市值仍有20%以上的擴張空間。流動(dòng)性洪流的持續作用也是近期A(yíng)股日成交量從1萬(wàn)億邁上2萬(wàn)億的主要因素。

　　另一個(gè)考量指標是證券化率。按照2014年年底的數據，我國的GDP總量是63.65萬(wàn)億，按照73萬(wàn)億的A股最新市值峰值，證券化率為114.7%；如果以2015年預計68.3萬(wàn)億左右的GDP總量考量，則目前的證券化率約為107%。A股在2007年6124點(diǎn)時(shí)曾經(jīng)創(chuàng )下的最高證券化率如果按2006年經(jīng)濟總量算是162.8%，按2007年經(jīng)濟總量算為132%。綜觀(guān)全球股市，證券化率還沒(méi)有超過(guò)150%的歷史，因此，2007年A股按2006年經(jīng)濟總量算創(chuàng )下162.8%的證券化率極高值，與當時(shí)A股還沒(méi)有實(shí)現全流通的特定環(huán)境有著(zhù)密切關(guān)系。一般情況下，證券化率達到與超過(guò)130%是一個(gè)重要的頭部區信號，達到150%是一個(gè)極值信號。我們認為，在資產(chǎn)證券化的浪潮下，這輪A股牛市的證券化率按照2015年的經(jīng)濟總量有望向130%乃至以上挺進(jìn)。即按130%證券化率的警戒指標，A股總市值仍有約21%的擴張空間、按150%證券化率的極值指標，則A股總市值仍有約40%左右的擴張空間。

　　滬綜指和深成指新高可期

　　當然，市值的擴張并不完全作用在行情的上漲上，新股高密度擴容、定增與配股等也會(huì )帶來(lái)市值的新增量。綜合以上兩項市值擴張因素，我們認為A股現有總市值大約仍有20-30%擴張空間。具體到行情方面，由于創(chuàng )業(yè)板、中小板的市值占比小，其再怎么漲對總市值擴張的作用有限，市值繼續擴張應更多由市值權重大、估值相對低的大型股票來(lái)作為，這抑或是5月份以來(lái)隨著(zhù)小票的監管趨嚴，主流機構開(kāi)始增大對大型“老藍籌”配置比重的驅動(dòng)因素所在。

　　另一層面上，在創(chuàng )業(yè)板、中小板、深綜指等早已創(chuàng )出歷史新高后，唯獨被權重股綁架的上證綜指和深圳成指仍被2007年的行情頭部所制約。熟悉2007年行情歷史的投資者都知道，2007年“5.30”之后的行情主要是權重股聯(lián)手推動(dòng)的，解鈴還需系鈴人。結合到當前行情，如果上證綜指要突進(jìn)到5000點(diǎn)以上，進(jìn)而解放2007年行情的頭部區域，深成指若要躍登20000點(diǎn)，繼續依靠已經(jīng)深度泡沫化的小市值題材股基本沒(méi)戲，因為小市值股驅動(dòng)的是創(chuàng )業(yè)板、中小板指數和深綜指。因此，在切換性震蕩后，大趨勢上A股主板可能還有一輪做大總市值、“只賺指數不賺錢(qián)”的行情。

　　從市場(chǎng)的標志性事件看，A股主板行情的指數運動(dòng)發(fā)跡于去年10月份“南北車(chē)合并”的動(dòng)議和中石化混改的事件，作為之前驅動(dòng)行情的標志性事件，“南北車(chē)”在停牌之前的走勢及其所掀動(dòng)的“中字頭”行情的事件性催化劑早已被大幅透支。因此，如同2007年中石油上市那樣，后期在合并后的中車(chē)掛牌上市前夕，以“中字頭”為代表的大型股是否“升溫迎新”，以及中車(chē)上市后是否“見(jiàn)光死”？或將繼續成為行情“有始有終”的標志性事件，值得高度關(guān)注。