■2018·觀(guān)大勢謀全局

　　剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議對明年的貨幣政策明確定調。會(huì )議指出，穩健貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。

　　業(yè)內人士表示，此次會(huì )議將穩健中性貨幣政策與“更好為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)”兩大任務(wù)相掛鉤，貨幣政策在明年難言放松。而綜合分析目前國內外的市場(chǎng)環(huán)境，央行在明年或繼續延續今年以來(lái)上調貨幣市場(chǎng)利率的操作思路，但是對于上調存貸款基準利率將較為謹慎。

　　表述　主基調不變措辭微調

　　“穩健”成為最近幾年貨幣政策不變的基調，但隨著(zhù)國內外經(jīng)濟和金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，貨幣政策“穩健”的內涵在每一年又不盡相同。

　　和去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門(mén)，維護流動(dòng)性基本穩定”相比，今年的表述有所不同，微調為“穩健貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)?！睂Υ?，業(yè)內人士指出，這意味著(zhù)央行將站在更高的視角，更宏觀(guān)地進(jìn)行貨幣供給，貨幣政策量?jì)r(jià)工具將配合維持“緊平衡”的流動(dòng)性環(huán)境。

　　聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀(guān)研究員李奇霖認為，此次經(jīng)濟工作會(huì )議提出的貨幣政策穩健中性，與去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議所提出的穩健相比，略有收緊。他表示，一方面，全球主要央行的貨幣政策都在邊際緊縮，外部環(huán)境對國內政策將有所限制；另一方面，國內CPI同比上升，金融防風(fēng)險持續，偏緊的貨幣政策需要與之相配合。同時(shí)，他也預計，資金面整體而言會(huì )延續當前的緊平衡，貨幣政策也會(huì )加強預期管理。

　　恒豐銀行研究院發(fā)布報告指出，明年貨幣政策更趨注重保持流動(dòng)性的緊平衡?！耙环矫?，隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體不斷復蘇，全球貨幣政策正?；M(jìn)程加快，其政策溢出效應必然會(huì )對中國經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生影響，客觀(guān)上要求貨幣政策不能輕易放松。另一方面，房地產(chǎn)和基建的放緩以及固定資產(chǎn)投資增速的持續下滑使得國內經(jīng)濟的下行壓力仍不可小覷，又要求貨幣政策不能收得更緊?！眻蟾娣Q(chēng)。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議也明確，“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側結構性改革這條主線(xiàn)，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅決打擊違法違規金融活動(dòng)，加強薄弱環(huán)節監管制度建設?！?/p>

　　分析人士指出，從上述內容看，明年貨幣政策主要目標是防風(fēng)險、促增長(cháng)和金融去杠桿。這也與7月全國金融工作會(huì )議“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革”三項任務(wù)一脈相承。

　　判斷　短期內加息可能性不大

　　在貨幣政策難言放松的背景下，加息會(huì )在2018年到來(lái)嗎？市場(chǎng)普遍認為，2018年央行或延續2017年的操作思路，提高公開(kāi)市場(chǎng)逆回購和MLF（中期借貸便利）利率，而存貸款基準利率繼續按兵不動(dòng)。

　　伴隨美聯(lián)儲近期的年內第三次加息，最近，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購和MLF操作利率也同步小幅上行。而縱觀(guān)整個(gè)2017年，在穩增長(cháng)和去杠桿背景下，貨幣政策也表現出放量和加價(jià)“量?jì)r(jià)分離”的政策組合特征。數量操作方面，截至12月20日，央行今年通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量為13792億元，遠低于2016年的4.5萬(wàn)億元。價(jià)格工具方面，今年公開(kāi)市場(chǎng)操作利率分別于2月、3月、12月三次上行，其中2月、3月分別上行10個(gè)基點(diǎn)，12月上行5個(gè)基點(diǎn)。

　　展望2018年，中信證券固定收益首席研究員明明對記者表示，小幅放量和相機提高公開(kāi)市場(chǎng)利率的“量?jì)r(jià)分離”政策組合仍將延續，貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱配合防范和化解金融風(fēng)險。央行將根據實(shí)際情況漸進(jìn)跟隨美聯(lián)儲加息以維持中美利差、穩定匯率水平的有利條件，很有可能延續12月提高公開(kāi)市場(chǎng)利率的步驟，并適當加快節奏、縮小幅度。

　　恒豐銀行研究院報告也認為，中國央行出于發(fā)展和穩定的考慮，并未調升存貸款基準利率，但是金融市場(chǎng)利率卻一直處于加息通道中，且四季度以來(lái)幅度有所加大。除非2018年出現嚴重影響國內經(jīng)濟增長(cháng)和金融穩定的“黑天鵝”事件，否則我國央行維持當前貨幣政策目標的可能性較高，利率調控也更多是集中在金融市場(chǎng)而非傳統存貸市場(chǎng)。

　　李奇霖也同樣認為，從維持中外息差、資本流動(dòng)的角度，央行可能會(huì )上調貨幣市場(chǎng)利率；而上調基準利率需要實(shí)際利率落入較深的負區間、加息前實(shí)際利率存在半年以上的持續收窄趨勢這兩個(gè)觸發(fā)條件。目前來(lái)看，并不具備加息的條件。

　　光大證券認為，一方面，在存貸款基準利率不變的情況下，貸款加權平均利率上行的幅度不大，對實(shí)際經(jīng)濟的影響較??；另一方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作與MLF利率不斷上調，將使得銀行間市場(chǎng)的資金成本提高，從而降低了金融機構的套利空間，同時(shí)，人民幣資產(chǎn)生息能力提高，降低了國際市場(chǎng)對于人民幣貶值預期。報告稱(chēng)，在這種機制下，貨幣市場(chǎng)利率的上調既可以避免金融機構過(guò)度加杠桿和擴張廣義信貸，又不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成實(shí)質(zhì)性的影響，還可以維護人民幣匯率的穩定。

　　展望　信貸投放結構將更趨合理

　　穩健中性的貨幣政策基調下，中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確，保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。業(yè)內人士表示，2018年整體信貸增速和社會(huì )融資規模增速將與今年持平或稍微回落。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗室銀行中心主任曾剛在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)基建投資和房地產(chǎn)投資回落，需求端過(guò)熱的情況明年可能會(huì )有變化，“明年信貸增速會(huì )有些許回落”。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌預計，明年官方信貸增速目標可能會(huì )維持在12%至13%的穩定區間，但實(shí)際的信貸增速可能會(huì )比今年下降兩個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　興業(yè)證券也認為，2018年對于貨幣閘門(mén)的控制將更為嚴格。為實(shí)現對宏觀(guān)杠桿率的有效控制，2018年貸款和社融增速都可能較2017年出現明顯下降。

　　但是，業(yè)內人士也表示，作為穩增長(cháng)的重要抓手，社會(huì )融資總量和信貸投放也要保障對實(shí)體經(jīng)濟一定的支持力度，且結構將會(huì )更為合理，以進(jìn)一步加大對實(shí)體經(jīng)濟薄弱環(huán)節支持。

　　“明年的信貸結構會(huì )發(fā)生變化，國家支持的產(chǎn)業(yè)，如綠色金融、普惠金融可能成為新的貸款投放熱點(diǎn)。而伴隨房地產(chǎn)長(cháng)效機制的逐步建立和提出，個(gè)人住房按揭貸款的需求以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款較今年應該都會(huì )有下降?！痹鴦偙硎?。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，住房按揭貸款在新增貸款中的占比會(huì )較今年進(jìn)一步回落，在明年房地產(chǎn)調控加強的背景下，房貸需求會(huì )有所回落，銀行也會(huì )著(zhù)重支持剛性需求。

　　明明也表示，2017年受樓市調控升級影響，居民中長(cháng)期貸款增速明顯下行，中央經(jīng)濟工作會(huì )議進(jìn)一步強調完善房地產(chǎn)長(cháng)效機制，以及財政部近日釋放啟動(dòng)房產(chǎn)稅立法信號，樓市頭上的“緊箍咒”難松，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然承壓，居民中長(cháng)期貸款累計同比增速大概率保持負增長(cháng)。