過(guò)去五年，隨著(zhù)“三去一降一補”扎實(shí)推進(jìn)，去杠桿成效顯著(zhù)。全社會(huì )整體債務(wù)規模得到控制，股權融資不斷增加，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率連續下降，宏觀(guān)杠桿率漲幅明顯收窄、總體趨于穩定。

　　“宏觀(guān)杠桿率保持基本穩定”是今年政府工作報告提出的主要預期目標之一。中國人民銀行行長(cháng)周小川近日在十三屆全國人大一次會(huì )議記者會(huì )上表示，中國整體債務(wù)增長(cháng)較快的情況已經(jīng)平穩下來(lái)，在總量上進(jìn)入了穩杠桿和逐步調降杠桿的階段。

　　業(yè)內人士認為，去杠桿進(jìn)入新階段，未來(lái)非金融部門(mén)去杠桿應穩中求進(jìn)，“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結構、提升杠桿質(zhì)量。金融去杠桿進(jìn)入下半場(chǎng)，未來(lái)應循序漸進(jìn)，保持金融機構平穩運行。

　　成效顯現 宏觀(guān)杠桿率趨穩

　　在全國政協(xié)委員、全國社?；鹄硎聲?huì )理事長(cháng)樓繼偉看來(lái)，在供給側結構性改革中，“去杠桿”“補短板”是最難的。當前，“去杠桿”、降金融風(fēng)險已是最迫切任務(wù)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，2017年去杠桿取得一定成效，杠桿率已經(jīng)穩定下來(lái)，下一步是要穩杠桿。穩杠桿不是說(shuō)穩了就行，還要穩中求進(jìn)。從結構上看，企業(yè)部門(mén)要繼續降杠桿，居民部門(mén)要保持相對平穩，政府部門(mén)要控制上升幅度?！艾F在無(wú)論哪個(gè)部門(mén)都沒(méi)有進(jìn)一步加杠桿的空間。如果說(shuō)兩年前居民部門(mén)還有空間的話(huà)，現在空間已經(jīng)不大?！?/p>

　　中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室理事長(cháng)李揚表示，如果把去杠桿過(guò)程分為“增速趨緩”、“水平穩定”和“水平下降”三個(gè)階段，我國的去杠桿正處于由第一階段向第二階段轉換過(guò)程中。

　　李揚說(shuō)，中國的杠桿在2017年已經(jīng)開(kāi)始穩定。因為2017年GDP增長(cháng)率是上升的，2018年GDP增速的普遍預測值為6.5%。從6.9%到6.5%，這是一個(gè)水落石出的過(guò)程。2017年金融業(yè)整體狀況還可以，2018年很多人預測會(huì )比較薄弱。此外，2017年受全球大宗產(chǎn)品價(jià)格暴漲影響，鋼材、水泥等上游產(chǎn)業(yè)漲得很好，這種狀況在2018年能否維持存疑問(wèn)。

　　多措并舉 非金融部門(mén)降杠桿

　　中國銀監會(huì )主席郭樹(shù)清近日在兩會(huì )“部長(cháng)通道”上表示，打好防范風(fēng)險攻堅戰，要穩定和降低杠桿率，企業(yè)部門(mén)的杠桿率要降低，居民家庭部門(mén)的杠桿率也需要降低?！艾F在這方面大家可能警惕性不夠，但是我們看增長(cháng)趨勢非?？?，居民家庭、個(gè)人(通過(guò))借錢(qián)消費或是買(mǎi)房，或是投資增速過(guò)快，這是很危險的。因此，銀監會(huì )將把降杠桿作為一個(gè)非常重要的方面，繼續做好這方面工作?！惫鶚?shù)清說(shuō)。

　　在李揚看來(lái)，目前中國非金融部門(mén)的杠桿率已趨穩定，應重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)和地方政府兩大部門(mén)，著(zhù)眼國企、地方政府和風(fēng)險處置三方面，解決去杠桿問(wèn)題。

　　李揚說(shuō)，去年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)明確，把國企降杠桿作為重中之重，特別是抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。降低地方政府杠桿最有效的手段就是實(shí)施政績(jì)終身問(wèn)責、倒查責任，這個(gè)手段非常有效果。關(guān)于風(fēng)險處置，現在要完善風(fēng)險管理框架、強化風(fēng)險內控機制建設、推動(dòng)金融機構真實(shí)披露和及時(shí)處置風(fēng)險資產(chǎn)。

　　九三學(xué)社在一份提案中指出，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率的結構性特征表明，去杠桿不能“一刀切”，不能只看“去”了多少，“降”了多少，應“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結構、提升杠桿質(zhì)量。該提案建議：一是優(yōu)化國有資本投資結構，根據“做強做優(yōu)做大國有資本”要求，有的放矢，分類(lèi)施策;二是改善國企債務(wù)結構;三是完善市場(chǎng)融資結構。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，國有企業(yè)、中西部企業(yè)、傳統制造業(yè)相關(guān)企業(yè)杠桿率仍然偏高。下一步，這些偏高的部分成為需要進(jìn)一步推動(dòng)去杠桿的領(lǐng)域。比如國企去杠桿，應結合國資國企改革來(lái)推進(jìn)，傳統制造業(yè)相關(guān)企業(yè)去杠桿應在改造升級當中推進(jìn)。另外，推動(dòng)去杠桿要更多通過(guò)市場(chǎng)化方式來(lái)推進(jìn)。

　　居民杠桿率的持續攀升引發(fā)業(yè)內擔憂(yōu)。中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈對中國證券報記者表示，加快建立房地產(chǎn)長(cháng)效機制有助于居民降杠桿。房地產(chǎn)長(cháng)效機制的推出可能減弱居民中長(cháng)期貸款增速，釋放居民消費能力和水平，便于居民降杠桿。

　　循序漸進(jìn) 推進(jìn)金融去杠桿

　　全國政協(xié)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，當前金融風(fēng)險的根源是宏觀(guān)杠桿率上升過(guò)快。要把控制企業(yè)杠桿率和地方政府隱性債務(wù)作為防范化解風(fēng)險的重點(diǎn)，并加強對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等薄弱環(huán)節監管。

　　連平表示，金融去杠桿不應當有“畢其功于一役”的政策思路，而是應該采用漸進(jìn)方式，逐步推進(jìn)金融去杠桿，這對金融機構的壓力相對較小。

　　未來(lái)金融去杠桿應如何推進(jìn)?連平認為，2017年以來(lái)監管部門(mén)提出要控制“處置風(fēng)險的風(fēng)險”，在推進(jìn)金融去杠桿過(guò)程中增加彈性、設置寬限期。這些都是不錯的考量，建議2018年能繼續按這個(gè)政策思路加以實(shí)施，保持金融機構的平穩運行。此外，從融資結構下手，控制影子銀行增長(cháng)，發(fā)展直接融資，降低信貸增速。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，去年金融去杠桿主要針對負債端，明確將同業(yè)存單納入MPA考核。今年重點(diǎn)針對資產(chǎn)端，通過(guò)規范信托貸款、委托貸款等業(yè)務(wù)，嚴格控制通道類(lèi)的非標業(yè)務(wù)。他建議，為了滿(mǎn)足非標項目的融資需求，一方面，要保持信貸合理增長(cháng)，使表外融資回歸表內;另一方面，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)直接融資特別是股權融資來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)需要。未來(lái)隨著(zhù)相關(guān)制度規范發(fā)展，資本市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，能更好地為企業(yè)部門(mén)降低杠桿發(fā)揮作用。

　　廣發(fā)證券首席宏觀(guān)分析師郭磊認為，根據前期研究，這輪金融去杠桿可以分為上下半場(chǎng)，上半場(chǎng)重點(diǎn)在于“剎車(chē)”和“整頓”，下半場(chǎng)重點(diǎn)在于“新規”和監管框架，資管新規落地是下半場(chǎng)的開(kāi)啟。

　　中國人民銀行副行長(cháng)、國家外匯管理局局長(cháng)潘功勝日前表示，人民銀行正在會(huì )同相關(guān)部門(mén)對規范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見(jiàn)進(jìn)行修改，履行相關(guān)程序后會(huì )盡快向社會(huì )公開(kāi)。

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