央行昨日發(fā)布公告稱(chēng)，開(kāi)展了2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作。操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據有關(guān)金融機構2018年四季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實(shí)際使用期限可達到3年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利(MLF)利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

　　TMLF也被外界稱(chēng)作“特麻辣粉”，央行在2018年12月19日就宣布創(chuàng )設TMLF，這一工具被看作是定向支持小微、民企貸款的結構性貨幣政策工具，因此利率水平也較MLF低，符合當前緩解小微、民企融資難、融資貴的政策導向。

　　不過(guò)，央行在1月底落地TMLF也有著(zhù)另一層考慮——呵護春節前資金面。上周，央行就開(kāi)啟了春節前資金投放季，單周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動(dòng)性達1.7萬(wàn)億。本周，除了TMLF外，還會(huì )繼續通過(guò)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作投放流動(dòng)性，此外，本周五(1月25日)也將是今年首次降準的第二輪落地，降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預計會(huì )釋放7000億~8000億資金。

　　TMLF三大明顯特點(diǎn)

　　TMLF投放的對象是大型商業(yè)銀行、股份制銀行和大型城市商業(yè)銀行，這些銀行通常都是企業(yè)部門(mén)信貸投放的銀行主力。相比于MLF，TMLF有以下三個(gè)明顯特點(diǎn)：

　　一是操作金額依據銀行符合宏觀(guān)審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)民營(yíng)企業(yè)貸款的潛力條件。也就是說(shuō)，銀行想獲得TMLF資金，央行很看重其在小微、民企信貸投放方面的作為，如本次落地的TMLF的操作金額，就是根據有關(guān)金融機構2018年四季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結合其需求確定的。二是期限長(cháng)，1~3年不等，MLF都是一年期以?xún)?。三是利率低，比MLF優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，這也被外界看作是“定向降息”。

　　因此，TMLF作為央行創(chuàng )設的新型貨幣政策工具，其結構性、定向性特征更為明顯。光大證券首席固定收益分析師張旭就表示，中國的債權融資以銀行貸款為主，如果用DR007(銀行間存款類(lèi)金融機構7天期質(zhì)押式回購利率)向1年期~5年期的貸款市場(chǎng)進(jìn)行傳導，則面臨期限跨度過(guò)長(cháng)、市場(chǎng)分割較明顯等問(wèn)題。為了解決這些問(wèn)題，我們需要一組期限更長(cháng)、更容易影響信貸市場(chǎng)的工具進(jìn)行輔助，即MLF和TMLF.MLF是一個(gè)偏向總量的工具，TMLF在提供長(cháng)期限、低成本、低信號流動(dòng)性的同時(shí)還兼具了調結構的作用。

　　不少分析人士認為，TMLF的調結構作用，更多的體現在加強貨幣政策傳導機制。張旭進(jìn)一步解釋稱(chēng)，TMLF的出現，有利于央行更直接地對金融市場(chǎng)進(jìn)行調控。從期限上看，其對應于收益率曲線(xiàn)中段，免除了從7天期向1年期市場(chǎng)資金利率傳導的過(guò)程，提高了傳導的效率。從利率上看，央行可以根據經(jīng)濟金融形勢確定MLF和TMLF之間的搭配比例，從而確定商業(yè)銀行的資金成本。從結構上看，央行可以直接影響商業(yè)銀行的信貸行為，引導金融機構更好地支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資。

　　“這也是中國央行與美聯(lián)儲在貨幣政策調控框架上的不同之處，美聯(lián)儲一直專(zhuān)注于調控利率短端(如隔夜)，央行卻在關(guān)注短端(7天期)的同時(shí)越來(lái)越注重對中期(1年期)利率的把控?！睆埿穹Q(chēng)。

　　央行為春節前資金面護航

　　值得注意的是，單從工具本身的特點(diǎn)看，TMLF有定向引導銀行加大對民企、小微貸款投放，以及疏通貨幣政策傳導機制等作用，但是從工具落地的時(shí)點(diǎn)看，此時(shí)開(kāi)展首次TMLF操作，也有出于呵護春節前資金需求的角度考慮。

　　上周，央行啟動(dòng)春節前資金投放季，單周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動(dòng)性達1.7萬(wàn)億。

　　本周，除了TMLF外，還會(huì )通過(guò)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作、普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核投放流動(dòng)性，此外，本周五也將是今年首次降準的第二輪落地，降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預計會(huì )釋放7000億~8000億資金。

　　中信證券研究所副所長(cháng)明明稱(chēng)，1月份分兩次實(shí)施降準，短期看通過(guò)降準在1月份釋放的流動(dòng)性約1.1萬(wàn)億，加上即將開(kāi)展的TMLF和普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金5000億元，對比2016年以來(lái)歷年春節前投放量看，本次1月份單純降準釋放的資金量并沒(méi)有特別大。而春節前的現金需求較大，1.6萬(wàn)億對于彌補春節前的流動(dòng)性缺口并不算漫灌。1月份降準的資金釋放并不能保證流動(dòng)性一定能穩定跨年，還需要短端流動(dòng)性的擺布(例如OMO操作等)。

　　此外，張旭還表示，1月全面降準對部分股份制銀行來(lái)說(shuō)，所獲得的降準資金不足以覆蓋2019年一季度需要用降準置換的MLF到期量，因此，還需要通過(guò)TMLF、普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核等彌補資金缺口。

　　分析人士普遍認為，有著(zhù)央行節前通過(guò)多種貨幣政策操作工具的“加持”，市場(chǎng)資金面整體有望保持平穩?！凹幢闶菍Ψ倾y機構來(lái)說(shuō)，我們從2018年開(kāi)始就感受到流動(dòng)性壓力小了不少，否則以往每逢季末時(shí)點(diǎn)都會(huì )非常緊張，在市場(chǎng)上到處‘跪資金’，可以預見(jiàn)，今年市場(chǎng)上的資金仍會(huì )非常充裕，央行對資金利率平滑度的調控會(huì )比2018年更好，資金面有望保持平穩?！北本┮换鸸竟淌杖耸繉ψC券時(shí)報記者稱(chēng)。

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