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　　日前，中國人民銀行發(fā)布了第一季度貨幣政策執行報告。報告認為，當前經(jīng)濟運行中的積極因素增多，但經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩固，未來(lái)將通過(guò)精準施策，使經(jīng)濟在恢復中達到更高水平均衡。

　　報告對形勢的研判與4月底中央政治局會(huì )議保持一致，但又在此基礎上作了進(jìn)一步闡釋?zhuān)J為當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩固主要表現在“居民消費仍受制約，投資增長(cháng)后勁不足，中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)困難較多，穩就業(yè)壓力較大”等方面。對于當前市場(chǎng)熱議的物價(jià)走勢，央行認為“未來(lái)隨著(zhù)基數效應消退、供給逐步恢復，PPI有望趨穩”，“不存在長(cháng)期通脹或通縮的基礎”。

　　基于上述判斷，央行下一階段的主要政策思路為“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系”，與此前政策基調基本保持一致。

　　值得關(guān)注的是，央行還在報告中專(zhuān)門(mén)介紹了“現代貨幣政策框架”。這是“十四五”期間建設現代中央銀行制度的核心，也是支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、加快構建新發(fā)展格局的抓手。從報告來(lái)看，央行下一階段的政策操作將在這一框架下展開(kāi)。

　　具體來(lái)看，現代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標、暢通的貨幣政策傳導機制以及創(chuàng )新的貨幣政策工具。

　　首先，貨幣政策目標重點(diǎn)體現為優(yōu)化中介目標錨定方式。最新的中介目標，即保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。央行認為，這一中介目標錨定方式，有利于搞好跨周期政策設計、引導市場(chǎng)形成理性穩定的預期，且內嵌了穩定宏觀(guān)杠桿率的機制。

　　下一階段政策思路的第一條，即為“保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)”，這與以往報告通常提到的“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”等不同，不僅開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地點(diǎn)出了政策中介目標，且將其置于“保持流動(dòng)性合理充?！钡莫M義流動(dòng)性操作之前，充分體現出對這一目標的重視。

　　其次，暢通的貨幣政策傳導機制主要體現為從政策利率到貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）再到實(shí)際貸款利率的傳導。從一季度來(lái)看，市場(chǎng)利率基本圍繞政策利率波動(dòng)，而政策利率保持不變，體現出貨幣政策不松不緊的特征。

　　下一階段，央行將繼續深化利率、匯率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。一方面要繼續深化LPR改革，釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，優(yōu)化存款利率監管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低；另一方面要增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器的作用。

　　再次，貨幣政策工具分為兩類(lèi)，總量方面，主要體現為完善中央銀行調節銀行貨幣創(chuàng )造的流動(dòng)性、資本和利率約束的長(cháng)效機制。下一階段，央行將繼續健全可持續的銀行資本補充機制，加大對中小銀行發(fā)行永續債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險的能力。

　　結構方面，主要體現為構建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟的體制機制。央行將繼續發(fā)揮直達實(shí)體經(jīng)濟的結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，支持商業(yè)銀行擴大“三農”、小微企業(yè)、制造業(yè)貸款投放等。4月底中央政治局會(huì )議要求“穩健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，強化對實(shí)體經(jīng)濟、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節的支持”，基本上也在此處得到了回應。