| 個(gè)人簡(jiǎn)介
| Introduction |
| 劉煜輝: |
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社科院金融所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任
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| | ·新一輪金改需著(zhù)眼三大方向 2013-10-21 | | 從過(guò)去十年的金改歷程看，越來(lái)越多的人深切感受到金融組織體系變革是下一步金融體制改革核心前提。 | | | | ·日元貶值給人民幣帶來(lái)巨大隱患 2013-05-27 | | “虛火”的人民幣強勢是“慢性毒藥”，可能導致經(jīng)常項目盈余惡化，最終加劇資本外流。若中國經(jīng)濟能提前主動(dòng)減速，釋放人民幣匯率的彈性空間，人民幣未來(lái)的壓力才有望得到緩沖，這實(shí)質(zhì)上取決于宏觀(guān)決策者主動(dòng)實(shí)施經(jīng)濟減速的勇氣和決心。 | | | | ·債務(wù)周期或已進(jìn)入頂部時(shí)間窗口 2013-04-17 | | 3月份中采PMI為50.9%，環(huán)比回升0.8，為2005年以來(lái)歷史最低，PMI季調后環(huán)比下降1個(gè)點(diǎn)，這符合經(jīng)濟復蘇力度羸弱的判斷，和中微觀(guān)調研結論較為契合，整體上反映了制造業(yè)旺季不旺的特征。 | | | | ·債務(wù)軟約束削弱貨幣控制力 2013-04-03 | | 在軟預算約束下，未來(lái)消費形不成足夠的收入，不能為投資埋單，那就只能是杠桿的上升。債務(wù)危機的本質(zhì)其實(shí)都是收入的衰退。 | | | | ·“影子銀行”亟待清理 2012-11-30 | | 中國利率市場(chǎng)化下一步推進(jìn)的最大障礙，在于沒(méi)有合格的市場(chǎng)參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經(jīng)濟部門(mén)構成。 | | | | ·我國或持續感受美元短缺壓力 2012-07-25 | | 從中長(cháng)期看，人民幣兌美元的狀態(tài)未來(lái)大概率的情形是漸進(jìn)貶值，若非極端事件發(fā)生，出現快速貶值的可能性也不大。但如果名義匯率貶值跟不上經(jīng)濟和勞動(dòng)生產(chǎn)率減速的進(jìn)程，國內或會(huì )承受通貨收縮壓力，這是巴拉薩-薩繆爾森效應的推演。 | | | | ·降息是鎮痛劑而非加杠桿的興奮劑 2012-07-13 | | 基建和投資領(lǐng)先的經(jīng)濟結構相關(guān)部門(mén)（所謂重資產(chǎn)部門(mén)）在正利率回歸的狀態(tài)下必將承受重壓。這將是一個(gè)長(cháng)時(shí)間的去杠桿的過(guò)程。但對于中國經(jīng)濟成功轉型是必須經(jīng)歷的陣痛。 | | | | ·理解中央銀行的智慧 2012-06-11 | | 央行決定自6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。經(jīng)濟增速超預期持續下行被認為是此次降息的主要原因。央行的降息，一方面體現了“把穩增長(cháng)提高到更重要的位置”的宏觀(guān)基調，另一方面也回應各方利益主體的貨幣政策放松要求。 | | | | ·降準無(wú)法改變“債務(wù)緊縮需求” 2012-05-14 | | 今年三季度有可能出現經(jīng)濟技術(shù)性反彈，但這絕非是一個(gè)新上升周期的開(kāi)始，或許經(jīng)濟真正的低點(diǎn)還在2013年或更后。 | | | | ·經(jīng)濟基本面不支持高油價(jià) 2012-05-07 | | 對未來(lái)油價(jià)趨勢上升形成制約的真正關(guān)鍵因素是中國經(jīng)濟的減速，因為過(guò)去十年國際油品需求增量40%以上的貢獻來(lái)自中國。 | | | | ·人民幣資產(chǎn)繁榮期或面臨拐點(diǎn) 2012-04-27 | | 中央銀行將人民幣匯率浮動(dòng)的波幅擴大一倍至1%，理論上講，隨著(zhù)人民幣匯率浮動(dòng)區間的擴大，市場(chǎng)供求力量將發(fā)揮更大的作用，央行的自主性可能獲得釋放，干預市場(chǎng)的頻率和幅度都隨之會(huì )降低。 | | | | ·實(shí)質(zhì)性放松政策或難出臺 2012-04-23 | | 對于短線(xiàn)經(jīng)濟下降幅度較大引致的結構調整陣痛，宏觀(guān)決策層需要大幅增強忍耐能力。我的看法是，或許最快也要等到2012年三季度才有可能出現經(jīng)濟的技術(shù)性反彈，但這也未必是一個(gè)新上升周期的開(kāi)始，更多的可能只是一份保證一定增長(cháng)底線(xiàn)的“保險”。 | | | | ·全年貨幣目標或難實(shí)現 2012-02-20 | | 盡管央行在最近的貨幣政策執行報告中透露，今年廣義貨幣增速的目標值初定為14%，但在筆者看來(lái)，如果信貸市場(chǎng)沒(méi)有得到有效改觀(guān)，這個(gè)目標幾乎沒(méi)有實(shí)現的可能。 | | | | ·放松貸存比紅線(xiàn)約束 防范貸款“斷炊” 2012-02-15 | | 2011年的金融脫媒表現為銀行資產(chǎn)負債“雙重表外化”。存款“出逃”到理財產(chǎn)品，是負債方的表外化；與之對應的資產(chǎn)表外化同時(shí)發(fā)生，貸款通過(guò)種類(lèi)繁雜的銀信合作產(chǎn)品移出到銀行表外。 | | | | ·下調存準率 減緩資產(chǎn)價(jià)格下行壓力 2012-02-10 | | 面對未來(lái)外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩定匯率，抵制市場(chǎng)產(chǎn)生的人民幣趨勢性貶值預期；對內則需要不斷釋放存款準備金以穩定資金價(jià)格，目的是穩定和平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用收縮，并導致經(jīng)濟失速。 | | | | ·減稅 調結構之重 2011-12-31 | | 這些對于宏觀(guān)結構來(lái)講最終就是一個(gè)方向，讓收入重新盡快從企業(yè)和國有部門(mén)手中回到家庭，逆轉家庭在國民經(jīng)濟中比重持續下降的態(tài)勢。 | | | | ·“寬財政緊貨幣”逐步轉向“收斂財政靈活貨幣” 2011-12-16 | | 明年銀行部門(mén)的信貸額度有可能出現富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規模將增加2萬(wàn)億，成為推動(dòng)銀行間市場(chǎng)收益率逐級下行的主要因素。隨著(zhù)系統風(fēng)險釋放，下半年經(jīng)濟將逐步趨于穩定，信用利差可能逐步收窄。 | | | | ·財政收斂釋放結構調整空間 2011-11-16 | | 中國的問(wèn)題不在于松不松綁貨幣，關(guān)鍵在于放出的信貸資源不要又被政府經(jīng)濟活動(dòng)和房地產(chǎn)吸收。從目前的跡象分析，下一步政府再實(shí)施措施刺激投資反彈的可能性很小。 | | | | ·寬財政收緊導致的投資減速不可怕 2011-11-16 | | 如果財政從擴張開(kāi)始收斂轉至中性，貨幣政策結構調整的空間被打開(kāi)。信貸的配給制和高企的存準率都可以開(kāi)始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟將更可能被導向軟著(zhù)陸。 | | | | ·以債務(wù)貨幣化解決歐債危機 2011-11-09 | | 敢于降息，說(shuō)明德拉吉不是單一制的捍衛者，也表明歐洲央行已經(jīng)做出了方向性的選擇——債務(wù)貨幣化。 | | | | ·減輕宏觀(guān)政策羈絆 中央政府信用應出手 2011-10-28 | | 地方財政問(wèn)題并不是財力與事權是否匹配的問(wèn)題，事實(shí)上，地方財力再多也會(huì )顯得不足。問(wèn)題的關(guān)鍵是建設一個(gè)服務(wù)型而不是投資型政府，這當然涉及到預算民主和支出透明等體制層面內容。 | | | | ·地方自主發(fā)債 遠水救不了近火 2011-10-25 | | 市場(chǎng)約束機制的前提是，發(fā)債主體首先要有一個(gè)健全、透明的表。這個(gè)機制也屬于后期制度建設層面的內容，并不能解決眼前的存量問(wèn)題。 | | | | ·升值促結構調整不如經(jīng)濟主動(dòng)減速 2011-10-24 | | 國際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內在的宏觀(guān)經(jīng)濟總量問(wèn)題，并不直接取決于貿易政策或產(chǎn)業(yè)競爭力，最終取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動(dòng)。 | | | | ·抑制高利貸泛濫需政策“組合拳” 2011-10-10 | | 中國為抑制高利貸泛濫，中央銀行和銀監部門(mén)付出了巨大的努力，但收效有待提高。因為它們目前的職能無(wú)法觸及體制的根本。在筆者看來(lái)，只有財政從擴張開(kāi)始收斂轉至中性，中國的高利貸才能從根本上失勢。 | | | | ·歐債動(dòng)蕩月底或漸平緩 2011-09-16 | | 中國投資若主動(dòng)減速，將如何影響世界？隨著(zhù)中國因素淡去，跨國公司利潤高增長(cháng)預期還能否持續？大宗商品和美股還能否勁漲？第三輪量寬對資產(chǎn)價(jià)格刺激功效還跟以前一樣？美國人還能否肆無(wú)忌憚地通脹稀釋債務(wù)？這些都值得中國的宏觀(guān)當局在新的開(kāi)放經(jīng)濟的格局下重新思考。 | | | | ·投資減速為貨幣政策“松綁” 2011-09-14 | | 在擴張型財政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開(kāi)，做結構調整的空間被打開(kāi)。 | | | | ·投資減速 通脹下行在望 2011-09-07 | | 逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門(mén)的資金供給，提高效率增加供給是壓制通脹的正向邏輯。如果一切有序地、主動(dòng)地、可持續地實(shí)施，我們有理由增強對中國經(jīng)濟軟著(zhù)陸和通脹拐點(diǎn)的信心。 | | | | ·歐美經(jīng)濟不會(huì )陷入二次衰退 2011-09-02 | | 除非極端情況發(fā)生，歐元崩潰的可能性非常小，因為沒(méi)有人會(huì )選擇主動(dòng)放棄，并且德國在解決危機的過(guò)程中會(huì )挽救歐元。 | | | | ·緩解升值壓力須約束投資擴張 2011-08-17 | | 中國離再平衡的道路漸行漸遠，“人民幣對內貶值、對外升值”的搭配將繼續為系統性風(fēng)險累積勢能。 | | | | ·中國亟待擺脫“美元陷阱” 2011-08-12 | | 美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。標普降級的實(shí)際效果，無(wú)疑是給全球炙熱的通脹空氣降了溫。 | | | | ·中國經(jīng)濟應“慢一點(diǎn)穩一點(diǎn)” 2011-08-05 | | “緊縮會(huì )導致中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸”是極其虛妄之詞。公共投資速度慢一點(diǎn)，私人部門(mén)就業(yè)和收入都會(huì )轉好，大家都滿(mǎn)意，預期好了，股市就會(huì )漲起來(lái)。 | | | | ·抑通脹需約束公共投資擴張 2011-07-25 | | 最近的10年，如果央行以基礎貨幣向商業(yè)銀行大手購匯，構成近年中國貨幣之水的源泉，那么政府主導的供地融資，則高能放大了注入金融體系的貨幣流量。這是中國經(jīng)濟強勁增長(cháng)、通脹壓力不時(shí)相伴的貨幣基礎。 | | | | ·美國量化寬松難言盡頭 2011-07-20 | | 關(guān)于美國的“量寬”退出，中國不要心存任何僥幸。即便通脹的蝴蝶翅膀扇動(dòng)，也未必有實(shí)質(zhì)性退出的可能。 | | | | ·讓資金按市場(chǎng)方式重回銀行表內 2011-07-13 | | 中國實(shí)現利率市場(chǎng)化要解決的可能遠遠不是實(shí)現存款利率的浮動(dòng)和減小利差這些形式上的標志，而是支撐利率市場(chǎng)化一系列背后的經(jīng)濟條件、市場(chǎng)條件、監管條件以及體制條件。 | | | | ·股市期待貨幣政策調控出現結構變化 2011-07-08 | | 如果沒(méi)有進(jìn)一步收緊貨幣的預期，CPI未見(jiàn)得會(huì )有實(shí)質(zhì)性的回落。目前經(jīng)濟下行是投入型經(jīng)濟模式的客觀(guān)規律，在這種情況下再次放松貨幣條件，對于產(chǎn)出的改善毫無(wú)意義。 | | | | ·走出困局 不妨“控投資+升息+放松量化緊縮” 2011-06-29 | | 6月豬肉價(jià)格沖頂、早稻減產(chǎn)，新漲價(jià)因素沒(méi)有理由會(huì )顯著(zhù)低于前4個(gè)月。6月CPI應該會(huì )超過(guò)6%，而CPI漲幅是否能降下來(lái)要等到8月。 | | | | ·匯率最終取決于真實(shí)的資本回報率 2011-06-24 | | 我們希望成功的彈性的人民幣匯率制度并非簡(jiǎn)單的人民幣匯率的方向選擇。它應該體現為一種體制改革完成后水到渠成的成果，內生化一種資源配置的正常機制。 | | | | ·通脹要下來(lái) 政府投資需減速 2011-06-17 | | 如果中國的投資減速下來(lái)，政府平臺債務(wù)會(huì )出現一些逾期，相關(guān)的建筑材料和其他重工業(yè)也都出現產(chǎn)能過(guò)剩、庫存積壓的局面。銀行對這些行業(yè)和企業(yè)的貸款會(huì )隨之出現問(wèn)題。而這些都在中國可以消化的能力之內，對于一個(gè)擁有百萬(wàn)億規模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟體，中國完全可以用“時(shí)間換空間”的方式來(lái)處理。關(guān)鍵是通脹壓力會(huì )實(shí)質(zhì)性的紓解。 | | | | ·警惕美國“剪羊毛” 2011-06-15 | | 美國未來(lái)五十年的財政收支的路線(xiàn)圖前景暗淡。因為二戰后嬰兒潮一代人的退休將于2011年正式啟動(dòng)，政府的醫保和退休金計劃開(kāi)支預計進(jìn)入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備的隱性負債高達114萬(wàn)億美元。這些潛在的債務(wù)在未來(lái)五十年會(huì )逐步演變成現實(shí)的債務(wù)。 | | | | ·給地方融資平臺套上預算“緊箍咒” 2011-06-10 | | 要建立針對地方政府債務(wù)問(wèn)題的長(cháng)效治理機制，僅僅從融資機制改革層面入手是遠遠不夠的，關(guān)鍵是要確立對地方政府公共資本投資的強有力的資本預算約束機制。 | | | | ·“黃金模式”終結將成聯(lián)儲加息“蝴蝶翅膀” 2011-05-25 | | 無(wú)論未來(lái)再平衡的路徑如何，目標只有一個(gè)就是，不能再以家庭財富的轉移的方式來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)了，要讓財富盡快地迅速地從政府和企業(yè)回到家庭，這是新興經(jīng)濟體投資型經(jīng)濟轉為消費型經(jīng)濟的關(guān)鍵。 | | | | ·調整貨幣政策范式才能約束投資 2011-05-20 | | 中國應該及早調整貨幣政策的范式，經(jīng)濟若不能實(shí)現一個(gè)積極真實(shí)利率的狀態(tài)，要想有效約束地方政府投資和財政需求，幾乎是天方夜譚。 | | | | ·貨幣并未得到實(shí)質(zhì)性收緊 2011-05-16 | | 叫停貨幣緊縮的言論近期不絕于耳，理由是下半年經(jīng)濟減速的下行風(fēng)險、房地產(chǎn)商資金鏈斷裂、中小企業(yè)將現大面積倒閉潮等等。 | | | | ·經(jīng)濟再平衡路徑的艱難選擇 2011-05-11 | | 只要投資還在迅速增長(cháng)，就需要家庭部門(mén)提供更多補貼，家庭消費占GDP的比重就將停滯不前。中國離再平衡的道路漸行漸遠。 | | | | ·升值未必抑通脹 2011-05-04 | | 一方面，私人部門(mén)受升值和信貸配給制擠壓而失血；另一方面公共部門(mén)將一些資源消耗在生產(chǎn)率低下的經(jīng)濟活動(dòng)上，未來(lái)將不會(huì )有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸收貨幣。 | | | | ·擺脫“滯脹”魅影 2011-04-25 | | 從短期看，中國擺脫“滯脹”魅影的關(guān)鍵在于抑制政府的投資沖動(dòng)和財政需求，否則“脹”很難壓下來(lái)，這意味著(zhù)長(cháng)期利率要上抬以實(shí)現一個(gè)積極真實(shí)利率的經(jīng)濟。 | | | | ·數量型調控工具不宜頻繁使用 2011-04-20 | 中國應該及早調整貨幣政策的范式，經(jīng)濟若不能實(shí)現一個(gè)積極真實(shí)利率的狀態(tài)，要想有效約束地方政府投資和財政需求，難度相當大。
| | | | ·抑制通脹的關(guān)鍵在于改變資金流向 2011-04-19 | | 中國抑制通貨膨脹的關(guān)鍵在于改變資金的流向，即希望資金能自主地向銀行回歸，央行用準備金“硬鎖”顯然不見(jiàn)得有效。解決問(wèn)題的癥結在于抑制實(shí)體經(jīng)濟的旺盛需求，同時(shí)銀行體系要能吸引資金回流銀行，而不是逼著(zhù)大量資金從體系內出走。 | | | | ·全球量化寬松還將持續 2011-04-08 | | 大規模拋售海外資產(chǎn)依然不是日本政府優(yōu)先選擇，那樣日元升值將威脅日本經(jīng)濟的核心競爭力，日本的債務(wù)融資如果不是靠日本央行購買(mǎi)，將不會(huì )帶來(lái)新的流動(dòng)性增加。 | |
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