隨著(zhù)市場(chǎng)容量的擴大和流動(dòng)性的提升，越來(lái)越多的投資者正在通過(guò)各種方式涌入新三板。而隨著(zhù)包括分層管理、競價(jià)交易以及轉板等制度改革預期的不斷強化，新三板正顯現出中國版“納斯達克”的氣象。

新三板月度成交額

資料來(lái)源：WIND，長(cháng)江證券研究部

　　種種跡象顯示，隨著(zhù)市場(chǎng)容量的擴大和流動(dòng)性的提升，新三板正在進(jìn)入高速發(fā)展階段。3月23日，全國股轉系統掛牌公司達2130家，總股本906.59億股，其中無(wú)限售股本324.01億股，總市值達8499.48億元。掛牌公司股票成交108344.64萬(wàn)元。其中做市方式轉讓的股票成交76116.78萬(wàn)元，協(xié)議方式轉讓的股票成交32227.86萬(wàn)元。今年以來(lái)，市場(chǎng)成交累計195億元，其中做市股票成交117.6億元。
　　從新三板剛剛發(fā)布的兩個(gè)指數來(lái)看，市場(chǎng)也熱度驚人。數據顯示，截至3月23日收盤(pán)，全國中小企業(yè)股份轉讓系統成份指數（指數簡(jiǎn)稱(chēng)：三板成指，指數代碼：899001）收報1526.07點(diǎn)，上漲4.97%。全國中小企業(yè)股份轉讓系統做市成份指數（指數簡(jiǎn)稱(chēng)：三板做市，指數代碼：899002）收報1788.06點(diǎn)，上漲2.97%。2015年以來(lái)，三板成指已經(jīng)累計上漲52.61%，三板做市已經(jīng)累計上漲79.10%，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。
　　與此同時(shí)，大量投資者包括機構投資者也對新三板市場(chǎng)趨之若鶩。一方面，公募機構通過(guò)專(zhuān)戶(hù)或基金子公司產(chǎn)品來(lái)參與三板投資，目前，包括寶盈、前海開(kāi)源、招商、興業(yè)和國泰基金均通過(guò)子公司推出了三板產(chǎn)品，九泰、財通、上投和國壽安保則推出了專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品?！督?jīng)濟參考報》記者了解到，盡管這些轉戶(hù)類(lèi)產(chǎn)品存在100萬(wàn)元的門(mén)檻限制，但是往往剛剛募集就會(huì )被投資者搶購一空，部分公募的新三板專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品募集超預計7倍。
　　另一方面，大量私募產(chǎn)品也正在進(jìn)入三板市場(chǎng)。數據顯示，截至3月18日，共有25只私募基金新三板資管產(chǎn)品登記備案，同時(shí)有3只證券公司新三板私募產(chǎn)品登記在冊。其中，大多數新三板基金呈現盈利狀態(tài)，部分產(chǎn)品浮盈甚至超過(guò)200%。據悉，鼎鋒資產(chǎn)、呈瑞投資、元普投資等私募均在籌備新三板指數產(chǎn)品。而對于個(gè)人投資者而言，盡管500萬(wàn)元的資金門(mén)檻較高，但《經(jīng)濟參考報》記者了解到，一些個(gè)人投資者正在通過(guò)使用過(guò)橋資金的模式在新三板開(kāi)戶(hù)，500萬(wàn)元的過(guò)橋資金一天成本就高達1萬(wàn)元。
　　全國股轉系統副總經(jīng)理隋強介紹，隨著(zhù)三板市場(chǎng)熱度升高，各方面參與市場(chǎng)的熱情也越來(lái)越高。大型券商在新三板人員配置規模逐步增長(cháng)?，F在全市場(chǎng)大約4000人圍繞新三板做業(yè)務(wù)，以前可能中等券商、小券商在新三板投入更多，現在很多大型券商也開(kāi)始在新三板做人員配置安排，有的是把傳統投行業(yè)務(wù)下新三板業(yè)務(wù)獨立出來(lái)，有的是加大人員配置；在資金投入方面，很多大型證券公司特別加大做市業(yè)務(wù)投入；第三是加大市場(chǎng)投資研究，包括大型券商、中等券商在內，已經(jīng)出現很多很有價(jià)值的研究報告，其中既有宏觀(guān)層面對新三板發(fā)展制度設計的研究，也有針對行業(yè)及個(gè)股層面的微觀(guān)研究。
　　全國股轉公司總經(jīng)理謝庚則表示，允許公募基金投資新三板的政策將落地。業(yè)內人士普遍預計，一旦新三板的大門(mén)真正向公募產(chǎn)品打開(kāi)，將意味著(zhù)普通投資者借道公募產(chǎn)品投資新三板的通道打開(kāi)，市場(chǎng)必定會(huì )更加火爆。

　　變革　多項制度創(chuàng )新醞釀

　　除了市場(chǎng)火爆之外，新三板目前正在醞釀多項重大的制度變革，其中包括轉板制度、競價(jià)交易、分層管理以及分層管理后相應的個(gè)人投資者準入門(mén)檻調整。中信證券分析師胡雅麗表示，2014年下半年做市商制引入為新三板注入活力，隨著(zhù)后續競價(jià)交易、分層和轉板制度出臺，新三板迎來(lái)跨越式發(fā)展。
　　今年1月，證監會(huì )組織召開(kāi)全國證券期貨監管工作會(huì )議，研究全國股轉系統的內部分層，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機制等，成為2015年新三板市場(chǎng)的重要工作安排。隋強表示，分層管理是今年的核心重點(diǎn)工作，今年一定會(huì )落地，預計在今年9月推出方案向市場(chǎng)征求意見(jiàn)。他表示，分層管理背后的邏輯就是通過(guò)分層提供差異化安排，包括信息披露、發(fā)行、交易方面的差異化安排。在這個(gè)大的工作層面安排下，新三板將統籌考慮相關(guān)制度設計。
　　據了解，目前正在設計中的新三板分層管理，將參照海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，依據企業(yè)資質(zhì)和流動(dòng)性差異進(jìn)行分層：其中數量較少、流動(dòng)性最好的一部分企業(yè)將采取競價(jià)交易模式，數量最多、流動(dòng)性較差的企業(yè)將采取協(xié)議轉讓方式進(jìn)行交易，而介于兩者之間的中間層企業(yè)，將采取做市交易方式。分層管理實(shí)施后，投資新三板的門(mén)檻有望降低到100萬(wàn)元甚至50萬(wàn)元。在這種分層管理的市場(chǎng)設計下，不同的投資者將能夠找到適合自身的投資標的，市場(chǎng)活躍度將進(jìn)一步提升。
　　隋強強調，分層方案是一個(gè)市場(chǎng)化的產(chǎn)物，不會(huì )人為地設置一些苛刻條件，分層的選擇權，最終會(huì )交給市場(chǎng)。在分層之后的新三板市場(chǎng)，企業(yè)的價(jià)值完全由市場(chǎng)判斷，企業(yè)能否上市，能否掛牌，能否融投資，交易是否活躍，取決于市場(chǎng)對它的認可。分層之后，股轉系統會(huì )完善掛牌企業(yè)的退出機制，嚴格按照市場(chǎng)化指標進(jìn)行，堅決清退，從一個(gè)公眾公司回到一個(gè)普通公司。
　　在轉板制度方面，今年兩會(huì )期間，在名為“健全我國多層次資本市場(chǎng)”的提案中，民建中央建議在2015年重點(diǎn)推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板、新三板、區域股權交易市場(chǎng)之間的升板和降板制度，以后進(jìn)一步推動(dòng)主板與中小板和創(chuàng )業(yè)板、中小板與創(chuàng )業(yè)板和新三板、甚至跨市場(chǎng)的良性流動(dòng)。證監會(huì )主席肖鋼則表示，制定轉板方案是今年改革的重要工作之一，目前考慮先從新三板跟創(chuàng )業(yè)板之間的轉板機制進(jìn)行試點(diǎn)。多層次市場(chǎng)間轉板機制是個(gè)較復雜的問(wèn)題，今年將進(jìn)行調研和試點(diǎn)，不會(huì )全面推開(kāi)。
　　據統計，新三板有近150家掛牌企業(yè)符合轉板條件，市場(chǎng)普遍預計，新三板轉板試點(diǎn)推出后很可能會(huì )掀起一輪轉板熱潮。

　　前景　中國版納斯達克顯雛形

　　在市場(chǎng)容量不斷擴大、交投日益活躍、各項制度建設快速推進(jìn)的情況下，新三板正在實(shí)現跨越式發(fā)展，并有望成為中國版的納斯達克。
　　數據顯示，新三板的掛牌企業(yè)“量質(zhì)齊增”，市場(chǎng)容量不斷擴大。在三板大擴容帶動(dòng)下，掛牌企業(yè)數呈幾何式增長(cháng)，由2013年底的355家增至2014年底的1588家；總股本也由2013年底的121.54億股增至2014年底的677.72億股，同比增長(cháng)457.59%。在掛牌企業(yè)盈利方面，2014年掛牌企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別為1.26億元、823.34萬(wàn)元，同比增長(cháng)44.63%、35.92%；掛牌企業(yè)的行業(yè)種類(lèi)也日趨多樣化，截至2014年12月31日，共有27家批發(fā)零售企業(yè)、16家交運企業(yè)和12家金融企業(yè)在股轉系統掛牌，制造業(yè)掛牌企業(yè)占比也由2013年底的42.65%提升至2014年底的56.11%。
　　券商研究顯示，盡管新三板擴容取消了對企業(yè)盈利和行業(yè)屬性等門(mén)檻要求，但券商仍會(huì )選擇具有獨特盈利模式或創(chuàng )新型小微企業(yè)推薦掛牌。對比2013年和2014年上半年中小板、創(chuàng )業(yè)板及新三板企業(yè)平均業(yè)績(jì)及增速可見(jiàn)，2014年上半年做市和協(xié)議企業(yè)利潤增速分別為32.03%、19.82%，遠高于中小板的7.30%和創(chuàng )業(yè)板的14.85%。
　　而從企業(yè)估值水平來(lái)看，對比新三板和創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，不難發(fā)現，流動(dòng)性差異導致同一行業(yè)不同市場(chǎng)下企業(yè)估值水平的顯著(zhù)差異。以公用事業(yè)為例，創(chuàng )業(yè)板平均動(dòng)態(tài)市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍，一旦競價(jià)交易方式和轉板推出，新三板估值水平也將隨著(zhù)流動(dòng)性的增長(cháng)而水漲船高。在業(yè)內人士看來(lái)，相對于創(chuàng )業(yè)板而言，新三板將更有希望成為中國的納斯達克?！瓣P(guān)于新三板最簡(jiǎn)單的一句話(huà)，怎么認知新三板，我自認為也是最精確的，新三板是中國的納斯達克?！碧窖笞C券副總裁程曉明表示。九泰基金首席產(chǎn)品官徐龍虎也表示，隨著(zhù)全國中小企業(yè)股份轉讓系統各種交易機制和制度的不斷完善，全國中小企業(yè)股份轉讓系統必將成為中國的“納斯達克”。
　　銀河證券最新報告指出，從新三板到創(chuàng )業(yè)板，中國資本市場(chǎng)為創(chuàng )業(yè)家們搭建了一個(gè)層次豐富的資本平臺，也是引導資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的主要渠道。在新三板面世之前，創(chuàng )業(yè)板孤掌難鳴，形成了斷層，政策難以切實(shí)發(fā)揮作用。今后資金通過(guò)新三板市場(chǎng)進(jìn)入中小企業(yè)，經(jīng)濟因企業(yè)結構的變化實(shí)現了轉型。資金在實(shí)體經(jīng)濟之外轉圈圈的惡性循環(huán)也隨著(zhù)新三板的發(fā)展漸漸改善。