就在由證監會(huì )牽頭制訂的股權眾籌試點(diǎn)方案正履行必要程序之時(shí)，中國人民銀行金融研究所所長(cháng)姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會(huì )”上的一番闡述，從另一個(gè)側面透露出監管層對于股權眾籌的看法和監管思路。他指出，要將股權眾籌打造成為中國資本市場(chǎng)的新五板。股權眾籌平臺應當遵守兩條底線(xiàn)，即不設資金池和不提供擔保，同時(shí)不得越過(guò)一條紅線(xiàn)，即不要突破200人的眾籌人數上限。
　　業(yè)內人士稱(chēng)，伴隨著(zhù)國內相關(guān)監管法規的出臺，股權眾籌行業(yè)將步入更為規范的發(fā)展階段，未來(lái)股權眾籌市場(chǎng)發(fā)展空間至少在千億以上。

趙乃育/繪

　　作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，眾籌模式自2011年進(jìn)入中國后，一大批眾籌網(wǎng)站相繼成立并快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng )新正在改變創(chuàng )業(yè)投資的傳統理念，各類(lèi)眾籌模式的興起也日益拓寬大眾投資渠道。
　　針對股權眾籌的政策制定一直在緊鑼密鼓地推進(jìn)中。證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍5日在例行新聞發(fā)布會(huì )上稱(chēng)，正在對股權眾籌的融資試點(diǎn)和特殊股權結構類(lèi)企業(yè)境內上市積極研究，在深入調研基礎上，股權眾籌的試點(diǎn)方案正在履行必要程序，相關(guān)進(jìn)展情況將及時(shí)向市場(chǎng)通報。
　　姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會(huì )”上發(fā)言稱(chēng)，今年是股權眾籌元年，央行金融研究所的研究成果“股權眾籌54321方案”，旨在將股權眾籌打造成為中國資本市場(chǎng)的新五板，培養多層次的資本市場(chǎng)結構，股權眾籌作為多層次的市場(chǎng)補充，對控制整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率是有幫助的。
　　“股權眾籌54321方案”中的“5”就是指將股權眾籌打造成為中國資本市場(chǎng)的新五板，旨在豐富多層次資本市場(chǎng)結構。姚余棟稱(chēng)，目前主板服務(wù)于大型、中型企業(yè)；中小板和創(chuàng )業(yè)板服務(wù)于創(chuàng )新型企業(yè)；新三板服務(wù)于各類(lèi)高科技企業(yè)，即成為未來(lái)中國的納斯達克；四板市場(chǎng)即區域性的產(chǎn)權交易市場(chǎng)；新五板就是眾籌平臺。
　　“4”則指按照公募、小公募、大私募、私募四個(gè)層次來(lái)劃分股權眾籌的投資者?！澳壳皣鴥扔袀€(gè)誤區，一提到股權眾籌，就說(shuō)是私募眾籌還是公募眾籌，其實(shí)都不完全是。我們建議根據投資者風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力和資金實(shí)力，對其層次進(jìn)行合理劃分?！币τ鄺潖娬{，眾籌風(fēng)險仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿養老金去投資，應該設立“眾籌合格投資者”的概念。
　　“3”是指根據融資規模，可以將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長(cháng)眾籌三個(gè)層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門(mén)檻。種子眾籌風(fēng)險非常大，需要機構投資者介入；天使眾籌應以機構投資為主，遵循領(lǐng)投+跟投模式；成長(cháng)眾籌應該是中國主要推廣的模式。
　　方案中的“2”是指兩條股權眾籌平臺應當遵守的底線(xiàn)，即不設資金池和不提供擔保。姚余棟進(jìn)一步解釋稱(chēng)，在行業(yè)發(fā)展初期就應當有行業(yè)自律，即不設資金池，平臺不碰錢(qián)，這樣就不會(huì )有道德風(fēng)險，即使出了問(wèn)題也不用跑路，建議平臺由第三方支付進(jìn)行資金托管。同時(shí)，平臺不得提供擔保，一旦擔保了將來(lái)會(huì )有隱性?xún)陡丁?br />　　“1”就是指一條紅線(xiàn)，即股權眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規定的200人的眾籌人數上限。

　　焦點(diǎn)　“人數紅線(xiàn)”待突破

　　上述方案中，最受市場(chǎng)關(guān)注的是“一條紅線(xiàn)”。根據現行《證券法》規定，向不特定對象或向特定對象累計超過(guò)200人發(fā)行證券，屬于公開(kāi)發(fā)行證券。公開(kāi)發(fā)行證券，必須經(jīng)國務(wù)院證券監管機構或國務(wù)院授權的部門(mén)核準。面對這一法律紅線(xiàn)，股權眾籌行業(yè)一直發(fā)展較為緩慢。
　　中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長(cháng)楊東表示，對于是否違反《證券法》，取決于其是否是公開(kāi)發(fā)行。股權眾籌需要對其運作模式進(jìn)行嚴格的管控或采取特殊方式才能規避《證券法》的限制，而這種規避方式從法律解釋的角度來(lái)看往往又是不可靠的，畢竟打好“擦邊球”是個(gè)高難度的技術(shù)活，也伴隨著(zhù)較高的法律風(fēng)險。
　　不過(guò)，正在修訂中的《證券法》草案第十三條規定，通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機構或者國務(wù)院證券監督管理機構認可的其他機構以互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式公開(kāi)發(fā)行證券，發(fā)行人和投資人符合國務(wù)院證券監督管理機構規定的條件的，可以豁免注冊或者核準。業(yè)內人士表示，這為股權眾籌的規范發(fā)展預留了制度空間，提供了法律保障。而新《證券法》預計將于今年下半年出臺。
　　“我們建議將來(lái)可以在修改《公司法》、《證券法》時(shí)將標準放寬到500人到1000人，這符合將來(lái)眾籌的發(fā)展。但是在目前法律沒(méi)有修改的前提下一定要遵守法律，不要突破200人的紅線(xiàn)?！币τ鄺澱f(shuō)。
　　此前有報道稱(chēng)，未來(lái)在對股權眾籌行業(yè)的制度設計上，可能會(huì )針對非公開(kāi)發(fā)行和可能出現的公開(kāi)發(fā)行的情況進(jìn)行區分。具體而言，由于非公開(kāi)發(fā)行不涉及不特定對象，在法律法規層面并無(wú)障礙，監管部門(mén)對這類(lèi)股權眾籌的管理將采取自律管理的方式，不設置過(guò)高門(mén)檻，但要實(shí)施嚴格的投資者適當性管理制度。而對未來(lái)可能出現的公開(kāi)發(fā)行，擬逐步推動(dòng)開(kāi)展試點(diǎn)，但目前公開(kāi)發(fā)行類(lèi)股權眾籌涉及法律障礙，因此要試點(diǎn)還需法律問(wèn)題先得到妥善解決。
　　眾籌網(wǎng)CEO孫宏生在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，股權眾籌門(mén)檻一旦放開(kāi)，就具有了普惠性，不應再對公募股權眾籌的參與投資人數設置上限，而可以對融資總金額、融資頻率以及普通投資人的投資金額設限，真正意義上實(shí)現“人人可以做原始股東”。

　　前景　千億級市場(chǎng)將打開(kāi)

　　根據零壹財經(jīng)的統計數據，截至2014年年底，國內共有128家眾籌平臺，其中股權眾籌平臺32家，當年股權眾籌的融資規模約在10億元左右。另?yè)蹇萍瘓F旗下的私募通統計，2014年國內典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起，募集總金額13.81億元人民幣。
　　今年春節過(guò)后，股權眾籌領(lǐng)域發(fā)展加速，京東、平安等公司扎堆進(jìn)入該市場(chǎng)。3月31日，京東推出股權眾籌平臺，同一天，平安集團的股權眾籌平臺也完成了工商登記。5月19日，螞蟻金服宣布將籌備上線(xiàn)股權眾籌平臺，命名為“螞蟻達客”。
　　業(yè)內人士預計，伴隨著(zhù)國內相關(guān)監管法規的出臺，股權眾籌行業(yè)將迎來(lái)更為規范的發(fā)展，該市場(chǎng)未來(lái)空間巨大，將達到千億元人民幣。世界銀行預測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是股權眾籌融資。
　　孫宏生告訴記者，新《證券法》出臺后，將會(huì )以法律形式確定股權眾籌的合法化以及初創(chuàng )企業(yè)融資規模上限，這對股權眾籌行業(yè)不得不說(shuō)是一個(gè)利好，股權眾籌也有望迎來(lái)更快更好的發(fā)展。目前國內小微企業(yè)仍有超20萬(wàn)億元的資金缺口未能解決，現在眾籌平臺還是太少，希望未來(lái)能有更多平臺加入到這個(gè)市場(chǎng)中去幫助創(chuàng )業(yè)者，讓每一個(gè)創(chuàng )業(yè)者都能自由、公平、有尊嚴的低門(mén)檻融資。