■中央經(jīng)濟工作會(huì )議前瞻（一）

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議本月即將召開(kāi)。在下行壓力仍存的大環(huán)境下，如何判斷明年國內經(jīng)濟形勢成了當前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，各大權威機構近期也紛紛進(jìn)行了預測與分析。

　　多位專(zhuān)家認為，物價(jià)、投資、工業(yè)企業(yè)利潤等多項數據顯示，我國宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)出現企穩跡象，明年經(jīng)濟增速也許會(huì )保持低迷，但增長(cháng)質(zhì)量改善正在為經(jīng)濟走出周期底部積蓄能量，在這個(gè)過(guò)程中，基建投資和出口或將成為明年經(jīng)濟運行的亮點(diǎn)。

　　蓄能　經(jīng)濟已經(jīng)相當接近底部

　　即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議最重要的事項是明確2017年的經(jīng)濟工作任務(wù)。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認為，在這一會(huì )議上，幾乎每年都有新提法，在去年12月的會(huì )議上，提出了“三去一降一補”。2016年，去產(chǎn)能、去庫存進(jìn)展明顯，鋼鐵煤炭去產(chǎn)能任務(wù)提前完成，一二線(xiàn)房地產(chǎn)庫存明顯減少。去杠桿、降成本成效有限，家庭杠桿率大幅提升，企業(yè)杠桿率及其綜合經(jīng)營(yíng)成本依然較高。補短板任重道遠。

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?趙乃育/繪

　　在中信證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家諸建芳看來(lái)，從存貨周期、設備投資周期、房地產(chǎn)周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀(guān)察，多項指標一致性預示，中國經(jīng)濟“出清”已達到一定程度，“三去”加速經(jīng)濟出清過(guò)程，中國經(jīng)濟距離底部已經(jīng)一步之遙。

　　中國發(fā)展研究基金會(huì )副理事長(cháng)、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦此前也表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)相當接近底部，在今后一兩年時(shí)間，如果宏觀(guān)政策比較得當，供給側改革能有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中國經(jīng)濟觸底是大概率事件?！八^觸底，實(shí)際上是找到一個(gè)能穩得住的中速增長(cháng)均衡點(diǎn)?！眲⑹厘\強調，中速增長(cháng)平臺要重視質(zhì)量和效益、維持資源可持續，要真正穩得住，新的增長(cháng)動(dòng)能很重要。

　　不過(guò)，廣發(fā)證券首席宏觀(guān)分析師郭磊認為，目前宏觀(guān)經(jīng)濟并非最終底部。2013年之后經(jīng)濟實(shí)際增速一直震蕩向下，最近三個(gè)季度持平，但是這種持平并非是觸底的證據。他表示，中國經(jīng)濟實(shí)際增速一路下行以來(lái)，大致在7.7%附近維持了三個(gè)季度，在7.0%附近維持了三個(gè)季度，6.7%附近維持了三個(gè)季度。當前的6.7%包含著(zhù)地產(chǎn)和汽車(chē)明顯的高位透支，未來(lái)將進(jìn)一步回歸。

　　招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒預測，2017年中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與2016年類(lèi)似，既無(wú)足夠動(dòng)力實(shí)現向上突破，也缺乏斷崖式下跌的基礎。經(jīng)濟增速雖然保持低迷，但經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量改善正在為中國經(jīng)濟走出周期底部積蓄能量。

　　“在這種情況下，2017年仍應繼續推進(jìn)‘三去一降一補’，但是，化解泡沫、防控風(fēng)險任務(wù)凸顯。同時(shí)，亟須更好地協(xié)調不同任務(wù)目標之間的關(guān)系。比如，去庫存與去杠桿，抑泡沫與穩增長(cháng)?！备哂駛ケ硎?。

　　企穩　今年多項經(jīng)濟指標現暖意

　　在已公布的宏觀(guān)經(jīng)濟運行數據中，今年以來(lái)多項指標出現了緩中趨穩的態(tài)勢。

　　物價(jià)方面，國家統計局新聞發(fā)言人毛盛勇用“溫和上漲”四個(gè)字來(lái)形容當前居民消費價(jià)格指數（CPI）的總體走勢。數據顯示，10月份CPI同比上漲2.1%，扣除食品和能源價(jià)格變動(dòng)的影響，核心CPI漲幅為1.8%，和前幾個(gè)月1.7%的水平大體相當，說(shuō)明消費領(lǐng)域的價(jià)格總體比較平穩。從生產(chǎn)領(lǐng)域來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）從今年9月份開(kāi)始正增長(cháng)，改變了長(cháng)達54個(gè)月持續為負的局面，10月份漲幅進(jìn)一步上升到1.2%，說(shuō)明市場(chǎng)供求關(guān)系明顯改善。

　　在價(jià)格企穩的帶動(dòng)下，工業(yè)企業(yè)利潤實(shí)現了穩中有升。數據顯示，1月至10月，規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)8.6%，增速比1月至9月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，三季度工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)12.6%，高出一季度和二季度。

　　暨南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)劉金山告訴《經(jīng)濟參考報》記者，9月、10月工業(yè)運行呈現出“價(jià)漲利增”的回暖態(tài)勢，具有一定的持續性。亮點(diǎn)是智能制造產(chǎn)品快速增長(cháng)，尤其是珠三角和長(cháng)三角地區，顯示出較好的市場(chǎng)拓展能力。

　　投資方面，數據顯示，1至10月份，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）484429億元，增長(cháng)8.3%，增速比前三季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續兩個(gè)月出現小幅回升。

　　國家統計局投資司首席統計師王寶濱表示，第三產(chǎn)業(yè)投資保持了良好的增長(cháng)態(tài)勢，對投資穩定增長(cháng)發(fā)揮了重要作用。工業(yè)投資中的一大特點(diǎn)是制造業(yè)投資增速低位企穩，前10個(gè)月制造業(yè)投資增速與前三季度持平。值得一提的是，隨著(zhù)企業(yè)效益的持續改善以及相關(guān)政策效應的逐步顯現，今年以來(lái)一直持續下滑的民間投資增速開(kāi)始回升。1至10月份完成投資297725億元，增長(cháng)2.9%，增速比前三季度加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月回升。

　　判斷　基建投資和出口或成明年亮點(diǎn)

　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅判斷，明年宏觀(guān)和市場(chǎng)的不確定性主要包括以下幾點(diǎn)：地產(chǎn)降溫幅度大于預期；金融市場(chǎng)監管趨嚴帶來(lái)的潛在壓力；外需可能會(huì )因政治事件帶來(lái)的尾部風(fēng)險有所波動(dòng)。與此同時(shí)，明年增長(cháng)在兩方面有“超預期”的可能，即居民消費和投資需求、以及外需復蘇步伐。

　　和梁紅的判斷相近，多位市場(chǎng)人士認為，短期內基建投資仍將是穩增長(cháng)的重要力量，而出口的情況明年有可能出現周期性恢復。

　　郭磊認為，出口將成為明年經(jīng)濟的上拉力量。他表示，由于全球貿易過(guò)去60年中大致呈現周期性特征，以及貿易周期經(jīng)驗上同步于制造業(yè)周期，中美已出現制造業(yè)景氣修復趨勢等原因，全球貿易和航運可能會(huì )迎來(lái)一輪修復周期。同時(shí)，6.5%左右的經(jīng)濟增速需要15%左右的高位基建投資增速。在目前貨幣中性偏緊的條件下，財政政策不會(huì )太緊，預計“寬財政穩貨幣”導向明年大概率延續，而基建是財政端的一個(gè)重要抓手。

　　謝亞軒表示，近年來(lái)，穩增長(cháng)措施中，基建投資增速保持高位，起到了“托底”的作用，既能使經(jīng)濟增速穩定在一個(gè)雖然低但卻可接受的水平，又不會(huì )明顯加速通脹。在程度上，民間投資相對規模較大但失速?lài)乐?，若非基建投資在2012年快速提升并持續保持20%以上的增速，經(jīng)濟會(huì )出現更大下滑。從目前的情況看，三季度末PPP項目開(kāi)工率進(jìn)一步提高后，民間投資低位回升，而基建投資在財政支出大幅下滑的背景下，10月增速與2016年同期大致持平?？梢?jiàn)2017年基建投資能否穩定，除了財政支出的支持外，PPP項目等類(lèi)財政支出進(jìn)展情況也有至關(guān)重要的影響。

　　謝亞軒還表示，明年中國出口或將跟隨全球整體貿易形勢有所改善，人民幣有效匯率下降也有助于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與利潤情況，中國的對外直接投資對出口亦有帶動(dòng)作用；而價(jià)格方面，由于我國出口以制造業(yè)產(chǎn)品為主，其價(jià)格彈性低于大宗商品出口國，因此在大宗商品和美元修復的背景下，我國出口的修復程度可能略低于全球整體。預計2017年我國出口同比增長(cháng)1%，對經(jīng)濟的負面拖累逐漸消除。