編者按

　　2016年10月，國務(wù)院發(fā)布《煤炭企業(yè)關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》(國發(fā)【2016】54號)，提出用市場(chǎng)化債轉股的辦法幫助降低企業(yè)杠桿率，減輕企業(yè)債務(wù)負擔，實(shí)現企業(yè)脫困，同時(shí)降低銀行不良貸款率，防范金融風(fēng)險。

　　2016年11月14日，山東能源集團與中國建設銀行簽署210億元市場(chǎng)化債轉股協(xié)議，拉開(kāi)了煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉股的序幕。截至日前，共有21家煤炭企業(yè)已簽訂債轉股協(xié)議。

　　時(shí)隔11個(gè)月， 債轉股政策能否讓深陷困境的煤企“起死回生”?近日，本報記者對此展開(kāi)走訪(fǎng)。

　　隨著(zhù)煤炭去產(chǎn)能工作的推進(jìn)，關(guān)閉退出礦井造成的巨額資產(chǎn)損失如何處理，成為困擾企業(yè)的難題。

　　去產(chǎn)能礦井的負債如不能與資產(chǎn)同步處置，將使企業(yè)凈資產(chǎn)減少，進(jìn)一步惡化煤炭企業(yè)的財務(wù)狀況和融資條件。

　　以淮北礦業(yè)為例，截至2015年底，該集團關(guān)閉退出煤礦9處，形成債務(wù)總額76億元(直接明確以礦井為主題的債務(wù))，另外該集團需要統借統還的煤炭債務(wù)51.2億元。據測算9處礦井關(guān)閉退出后，如不進(jìn)行債務(wù)處理，將導致集團母公司資產(chǎn)負債率增加8.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　“關(guān)閉退出礦井的資產(chǎn)總量大，且絕大部分資產(chǎn)難以變現，很難通過(guò)市場(chǎng)化手段處置，大量資產(chǎn)損失導致企業(yè)本已較高的資產(chǎn)負債率進(jìn)一步攀升，增加財務(wù)風(fēng)險?！被幢钡V業(yè)相關(guān)人士說(shuō)，“債務(wù)重組是解決煤企困境的最優(yōu)方式，而債轉股是債務(wù)重組的重要方式之一。去年12月28日，安徽省國資委、中國建設銀行與淮北礦業(yè)集團簽訂了市場(chǎng)化債轉股框架協(xié)議，債轉股總規模100億元。截至目前，淮北礦業(yè)市場(chǎng)化債轉股已成功落地51.23億元，可有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債率5個(gè)百分點(diǎn)以上?！?/p>

　　接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)，多位業(yè)內人士均表示，國家提出的市場(chǎng)化債轉股方法對銀行和國有企業(yè)都是有益的，對負擔沉重的國有煤企而言更是如此，債轉股既可降低企業(yè)杠桿率，又可提升企業(yè)運營(yíng)效率。

　　值得注意的是，走訪(fǎng)中記者也了解到，從目前的進(jìn)展情況，施行市場(chǎng)化債轉股的效果并不及預期，存在簽約金額大但落地金額少，甚至有企業(yè)反映市場(chǎng)化債轉股存在“名股實(shí)債”等問(wèn)題。

　　多因素致債轉股資金落地難

　　據統計，截至目前，共有21家煤炭企業(yè)與金融機構簽署債轉股協(xié)議，協(xié)議金額為3530億元，但僅有8個(gè)項目落地，涉及金額655.73億元，僅為協(xié)議金額的18.6%。

　　“究其原因，是因為實(shí)施過(guò)程中還有一些困難和問(wèn)題?！?山西銀監局副局長(cháng)王志剛說(shuō)，“比如，銀行要考量收益及怎么退出?，F在大多數采取的是債加股或者名股實(shí)債的方式。從企業(yè)的角度，國有企業(yè)實(shí)施債轉股，涉及股權確認和估值的問(wèn)題，以及將來(lái)在股權結構多樣化后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策會(huì )受到什么影響，企業(yè)存在這樣那樣的想法很正常。銀企雙方基于市場(chǎng)化、法治化的原則來(lái)協(xié)商，是需要過(guò)程的?！?/p>

　　河南能源化工集團蔣顏冰認為，程序繁瑣冗長(cháng)是債轉股落地資金少的直接原因。從市債轉股的操作流程看，銀行以設立基金、采取“股+債”模式實(shí)施的債轉股，需要對目標企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估、審批、進(jìn)場(chǎng)交易等多道程序，而每道程序都要經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的銀行內部審批，從銀企簽訂框架協(xié)議到資金落地需要至少半年或更長(cháng)時(shí)間。

　　簽約金額大而落實(shí)額度比較小，在工商銀行山西省分行行長(cháng)陸欽看來(lái)，還有一個(gè)主要原因是債轉股的資金成本比較高，當前國家也在收縮資產(chǎn)負債表，資金成本在走高。而債轉股主要是通過(guò)理財資金投放，目前理財資金的高成本，與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業(yè)在觀(guān)望，銀行也希望等到資金價(jià)格下行的時(shí)間窗口，再推進(jìn)這方面的業(yè)務(wù)。

　　此外，據記者了解，多數銀行在與煤炭企業(yè)簽訂市場(chǎng)化債轉股框架協(xié)議時(shí)，約定的模式是以與集團企業(yè)共同出資設立專(zhuān)項基金，再將基金以“股+債”的方式投資到集團企業(yè)所屬的上市公司或擬上市公司、優(yōu)質(zhì)子企業(yè)等目標企業(yè)，并約定5—7年的回購期限，回購期內目標企業(yè)需向銀行支付固定收益，當企業(yè)效益達到某種程度時(shí)，還要再支付浮動(dòng)利率?；刭徠跐M(mǎn)后，如果基金無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)轉讓所持目標企業(yè)的股權，將由企業(yè)集團出資回購該股權。

　　“這種債轉股模式近似于具有固定投資收益和定期回購權力的‘優(yōu)先股’，也可以認為是長(cháng)期債權，與市場(chǎng)化債轉股政策的設計初衷有一定差距，實(shí)質(zhì)上只能臨時(shí)性降低企業(yè)賬面資產(chǎn)負債率，對企業(yè)實(shí)際負債率降低和債務(wù)結構優(yōu)化沒(méi)有太大實(shí)際意義，也是部分企業(yè)抱怨‘名股實(shí)債’的原因所在?！?蔣顏冰說(shuō)。

　　破題需政、銀、企三方合力

　　數據顯示，截至2016年年末，煤炭行業(yè)負債規?？傆嬤_3.8萬(wàn)億，其中，有息負債約3.4萬(wàn)億，資產(chǎn)負債率達到69.7%。

　　有業(yè)內人士指出，陷入債務(wù)困境的煤企如同一匹“病馬”，而債轉股方式則是治療的最佳處方。如何科學(xué)推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股積極穩妥降低煤炭企業(yè)杠桿率，已經(jīng)成為金融行業(yè)和企業(yè)界人士關(guān)注的重要問(wèn)題。

　　中國農業(yè)銀行總行經(jīng)濟師沙濤認為，一般來(lái)講，企業(yè)出現債務(wù)困境的首要責任人是企業(yè)管理層或實(shí)際控制人。實(shí)施債轉股，首先，控股股東要拿出誠意、做出讓步，無(wú)償讓渡部分存量股權抵債權，將金融債權轉換為企業(yè)的存量股權，不增加企業(yè)總股本，不稀釋股權的單位價(jià)值。其次，如果將債權轉為新增股權，應當轉為對企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)子公司的股權(債權與股權未必一一對應)。

　　“債轉股市場(chǎng)化，需要雙方去談。這種情況一般銀行是主導方。煤炭企業(yè)名義上是債轉股，但實(shí)際上債轉股形成的條件非?？量?，需要煤炭企業(yè)有資產(chǎn)抵押，而且每年還要給銀行回報，還必須要有退出通道?！遍_(kāi)灤集團原董事長(cháng)張文學(xué)告訴記者：“這實(shí)際上比銀行貸款的條件還苛刻?！?/p>

　　針對上述問(wèn)題，張文學(xué)建議，債轉股在法制化、市場(chǎng)化的基礎上應由政府來(lái)主導，企業(yè)操作;各相關(guān)部門(mén)要出臺可行的政策措施，制定債轉股企業(yè)標準，明確指導目錄，制定可操作性強的政策措施，推進(jìn)金融行業(yè)與實(shí)體企業(yè)深度融合、協(xié)調發(fā)展，這樣才能推動(dòng)債轉股真正的實(shí)施起來(lái)。

　　對此，也有業(yè)內人士認為，本輪市場(chǎng)化債轉股，政府雖然“不強制”“不兜底”，但是國有煤炭企業(yè)在市場(chǎng)化債轉股過(guò)程中，離不開(kāi)政府的支持、推動(dòng)、協(xié)調。

　　淮北礦業(yè)集團黨委常委、總經(jīng)濟師孫方表示，市場(chǎng)化債轉股，商業(yè)銀行最關(guān)注資金的安全，兼顧高于一般產(chǎn)品的預期收益;煤炭企業(yè)最關(guān)注資金成本和降負債，兼顧優(yōu)化債務(wù)結構。雙方在利益訴求方面既矛盾，又統一，必須通過(guò)多輪協(xié)商，形成雙方均能接受的多贏(yíng)方案，對銀行而言，債轉股能改善資產(chǎn)質(zhì)量，防范系統性金融風(fēng)險，并有一定合理的收益;對企業(yè)而言，在去產(chǎn)能、去杠桿大背景下，債轉股能幫助企業(yè)降低杠桿率，優(yōu)化債務(wù)期限，一定程度降低財務(wù)費用?！爸挥秀y企雙贏(yíng)，才能真正推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股落地?！?/p>

　　在山西焦煤集團總會(huì )計師栗興仁看來(lái)，雖然目前已具備較為完備的公司法、證券法等法律法規，國家層面及相關(guān)部委也出臺了相應的指導意見(jiàn)或辦法，為市場(chǎng)化債轉股提供了重要制度保障，但仍有若干對新業(yè)務(wù)規定不明確、束縛實(shí)踐的規定條款，需要進(jìn)一步完善。

　　“建議國家財政部、國資委、中國銀監會(huì )、中國證監會(huì )、國家稅務(wù)總局等部門(mén)加快落實(shí)相關(guān)政策，并密切跟蹤，關(guān)注這些政策的執行情況，針對實(shí)施過(guò)程中出現的新情況、新問(wèn)題，及時(shí)調整相關(guān)政策，完善配套方案?！?栗興仁說(shuō)。

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