民營(yíng)企業(yè)發(fā)展遭遇的融資困境正受到前所未有的關(guān)注。近兩個(gè)月，國務(wù)院及有關(guān)部門(mén)出臺了一系列政策化解企業(yè)融資難題。緩解上市公司股權質(zhì)押風(fēng)險，紓困民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴，已經(jīng)成為當前經(jīng)濟金融工作的重中之重。

　　據《經(jīng)濟參考報》記者粗略統計，從金融機構到各地政府，當前逾3000億元的紓困基金正在加速進(jìn)場(chǎng)。專(zhuān)家表示，這些資金的運作使用應堅持市場(chǎng)化原則，更重要的是，建立民營(yíng)企業(yè)融資長(cháng)效機制勢在必行。

　　政策暖流涌動(dòng)

　　針對民企發(fā)展困境，中央喊話(huà)的層級之高、政策落地的密集程度前所未有。種種跡象顯示，為民營(yíng)經(jīng)濟營(yíng)造更好的發(fā)展環(huán)境，幫助民營(yíng)經(jīng)濟解決發(fā)展中的困難，已經(jīng)成為當前經(jīng)濟金融工作的重要內容。

　　民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展和轉型升級，對于中國經(jīng)濟有著(zhù)極其重要的意義。民營(yíng)經(jīng)濟具有“五六七八九”的特征，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng )新成果，80%以上的城鎮勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數量。

　　11月1日召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì )上傳遞出的訊息顯示，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，是黨中央的一貫方針，這一點(diǎn)絲毫不會(huì )動(dòng)搖。其中針對解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題提出，要優(yōu)先解決民營(yíng)企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難甚至融不到資問(wèn)題，同時(shí)逐步降低融資成本。要改革和完善金融機構監管考核和內部激勵機制，把銀行業(yè)績(jì)考核同支持民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展掛鉤，解決不敢貸、不愿貸的問(wèn)題。要擴大金融市場(chǎng)準入，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營(yíng)銀行、小額貸款公司、風(fēng)險投資、股權和債券等融資渠道作用。對有股權質(zhì)押平倉風(fēng)險的民營(yíng)企業(yè)，有關(guān)方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，避免發(fā)生企業(yè)所有權轉移等問(wèn)題。對地方政府加以引導，對符合經(jīng)濟結構優(yōu)化升級方向、有前景的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行必要財務(wù)救助。省級政府和計劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金，綜合運用多種手段，在嚴格防止違規舉債、嚴格防范國有資產(chǎn)流失前提下，幫助區域內產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶(hù)、戰略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)紓困。要高度重視三角債問(wèn)題，糾正一些政府部門(mén)、大企業(yè)利用優(yōu)勢地位以大欺小、拖欠民營(yíng)企業(yè)款項的行為。

　　此前10月31日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議則指出，當前經(jīng)濟運行穩中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(cháng)期積累的風(fēng)險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見(jiàn)性，及時(shí)采取對策。會(huì )議強調，要堅持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。

　　11月9日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議則聚焦于緩解民營(yíng)企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴。會(huì )議指出，要加大對民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)支持力度，切實(shí)做到對國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等各類(lèi)所有制企業(yè)一視同仁。要拓寬融資渠道，激發(fā)金融機構內生動(dòng)力，解決不愿貸、不敢貸問(wèn)題。會(huì )議還決定進(jìn)一步發(fā)揮政府性融資擔保作用，使金融更好支持小微企業(yè)和“三農”。此前召開(kāi)的國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )防范化解金融風(fēng)險第十次專(zhuān)題會(huì )議也強調，特別要聚焦解決中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難題，實(shí)施好民企債券融資支持計劃，研究支持民企股權融資等。

　　11月8日發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于聚焦企業(yè)關(guān)切進(jìn)一步推動(dòng)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境政策落實(shí)的通知》強調，堅決破除各種不合理門(mén)檻和限制，營(yíng)造公平競爭市場(chǎng)環(huán)境。要進(jìn)一步減少社會(huì )資本市場(chǎng)準入限制，推動(dòng)緩解中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

　　部委層面，這一工作也成為重中之重。近一段時(shí)間以來(lái)，國家發(fā)改委、中國人民銀行、銀保監會(huì )、證監會(huì )、國家稅務(wù)總局、國家市場(chǎng)監管總局等多個(gè)部門(mén)密集發(fā)聲并出臺相關(guān)政策，落實(shí)中央的政策要求。對于這些措施的落地情況和效果，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )近日還派出督導組，兵分七路，進(jìn)行實(shí)地督導。

　　社融陷入低谷

　　在當前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展轉型所遭遇到的困難中，“融資的高山”最為引人關(guān)注，由此衍生出了債務(wù)違約、股權質(zhì)押等一系列風(fēng)險。2018年以來(lái)，民企尤其是上市民企股權質(zhì)押平倉、信用違約事件頻頻發(fā)生，凸顯出當前民企的融資困境。

　　今年以來(lái)，上市公司尤其是上市民企的股權質(zhì)押平倉事件屢屢發(fā)生，且往往會(huì )引發(fā)個(gè)股的踩踏式下跌，已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的“心腹大患”。萬(wàn)和證券研究顯示，當前股票質(zhì)押總體規模達4.61萬(wàn)億元，占A股總市值10.32%，其中場(chǎng)內質(zhì)押規模為2.10萬(wàn)億元，占比45.56%。A股擁有未解押股票質(zhì)押的公司為3542家，占A股總上市公司數量的99.13%。

　　東吳證券表示，根據交易所披露數據推算，目前場(chǎng)內的存量融資余額已降至1.44萬(wàn)億元。據其推算，股價(jià)下跌導致場(chǎng)內的履約擔保率降至歷史新低的149%，風(fēng)險升級。同時(shí)融資環(huán)境收緊令大股東面臨資金壓力，預計今年四季度為股權質(zhì)押到期高峰，估算將到期融資金額約3426億元，展期面臨壓力。

　　從債券市場(chǎng)來(lái)看，基本面條件和金融條件的雙重收縮已經(jīng)使得民企成為債務(wù)違約高發(fā)群體。數據顯示，2018年10月債券市場(chǎng)共有7家發(fā)行人首次發(fā)生違約，均為民營(yíng)企業(yè)。今年下半年以來(lái)，違約增多疊加交叉違約條款的觸發(fā)，民營(yíng)企業(yè)債券違約規?？焖偕仙?。

　　無(wú)論是股權質(zhì)押平倉還是債務(wù)違約，均凸顯出當前民企面臨的融資困境。東北證券研究顯示，目前的民企利差處于歷史相對高位。具體來(lái)看，其高于2012年4月以來(lái)80%以上的時(shí)期，僅次于2014年二季度、2016年下半年，與2017年8至10月相當。另一方面，當前民企的盈利能力雖不及2012年，但融資成本卻更貴。與此同時(shí)，盡管今年社融債券融資較去年大幅改善，但民企債券累計凈融資卻較去年嚴重惡化。今年1至8月，民企累計凈融資1877億元、國企累計凈融資15541億元，而去年同期數據是民企4508億元、國企2142億元，前年則是民企8696億元、國企19366億元。分析表明，當前民企債券融資能力已退化至2012、2013年的水平。

　　中信建投分析師楊榮認為，前三季度，盡管有新增人民幣貸款的增加和直接融資規模的擴張，但是由于表外融資下降速度之快、規模之大，遠遠抵補不了，從而帶來(lái)社融規模的大幅下降，這就構成了社融的缺口。前三季度較去年同期表外融資減少近5萬(wàn)億元，但是貸款和直接融資的增量只有2萬(wàn)億元，整體社融的“融資缺口”接近3萬(wàn)億元，其中民營(yíng)企業(yè)是主要的受影響主體，因為信托貸款和委托貸款大部分流向民營(yíng)企業(yè)。預計2018年前三季度新增貸款中，民營(yíng)企業(yè)貸款規模僅為2.5萬(wàn)億至3萬(wàn)億元。

　　各路資金馳援

　　當前，整個(gè)金融體系正在全面行動(dòng)起來(lái)，全力化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性困境。值得注意的是，在落實(shí)中央支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策要求方面，此次各個(gè)地方政府、地方國資委表現得尤為積極。

　　人民銀行行長(cháng)易綱表示，人民銀行會(huì )同有關(guān)部門(mén)，從債券、信貸、股權三個(gè)融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑。中國人民銀行黨委書(shū)記、中國銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清則表示，初步考慮對民營(yíng)企業(yè)的貸款要實(shí)現“一二五”的目標。近一段時(shí)間以來(lái)，四大行先后出臺支持民企融資的政策，工商銀行與百家民營(yíng)骨干企業(yè)簽署《總對總合作協(xié)議》，中國銀行發(fā)布支持民企20條，農業(yè)銀行發(fā)布支持民企融資22條，建設銀行發(fā)布支持民企融資26條。

　　11月16日，證監會(huì )主席劉士余主持召開(kāi)部分證券公司負責人專(zhuān)題座談會(huì )，會(huì )議要求行業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)中介的專(zhuān)業(yè)力量，繼續以市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、多樣化方式，盡快、務(wù)實(shí)、有效地服務(wù)和支持具備發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)走出困境。近日，證監會(huì )還組織開(kāi)展交易所債券市場(chǎng)信用保護工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資。

　　來(lái)自中國基金業(yè)協(xié)會(huì )的最新消息顯示，截至11月12日，共有11家證券公司設立的11只證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計劃在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )完成備案，成立規?？傆?28.21億元。中基協(xié)還表示，下一步大力支持證券基金經(jīng)營(yíng)機構發(fā)揮資產(chǎn)管理專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，支持具有發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，長(cháng)期健康發(fā)展。除此之外，一些券商還發(fā)起設立了基金紓困民企融資。銀河證券成立600億元銀河發(fā)展基金，由銀河證券牽頭，聯(lián)合央企、地方國企、金融投資機構、大型民營(yíng)企業(yè)集團等共同發(fā)起設立銀河發(fā)展基金（母基金）?；饡?huì )設立針對紓緩股權質(zhì)押困難的專(zhuān)項子基金，以幫助化解民營(yíng)上市公司及其大股東流動(dòng)性困境為主要投資方向。

　　險資方面，11月9日，新華資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)起設立的“景星”系列專(zhuān)項產(chǎn)品在中保保險資產(chǎn)登記交易系統有限公司完成登記，該系列專(zhuān)項產(chǎn)品目標總規模100億元，旨在發(fā)揮保險資金長(cháng)期穩健投資優(yōu)勢，化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險。在此之前，國壽資產(chǎn)、太平資產(chǎn)和人保資產(chǎn)已經(jīng)先后設立了紓困上市公司股權質(zhì)押風(fēng)險專(zhuān)項產(chǎn)品，目標規模分別達到200億元、80億元和300億元。此前，銀保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司設立專(zhuān)項產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》，確認允許保險資產(chǎn)管理公司設立專(zhuān)項產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險。

　　地方層面，迄今為止包括深圳和北京在內，山東、福建、四川、安徽等多個(gè)省市的地方政府和國資委均已出臺相關(guān)馳援政策，以市場(chǎng)化的形式開(kāi)展化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險的馳援行動(dòng)。

　　11月15日，山東省國資委表示，山東國惠、中泰證券將聯(lián)合發(fā)起設立總規模100億元，首期規模約40億元的資本市場(chǎng)紓困基金，由債權、股權兩類(lèi)基金組成，其中債權基金主要化解上市公司大股東股票質(zhì)押風(fēng)險，股權基金用于上市公司健康發(fā)展，也用于通過(guò)協(xié)議受讓、大宗交易受讓大股東股份。

　　北京市近日推出一批支持民營(yíng)企業(yè)融資紓困的硬招。對上市公司股權質(zhì)押?jiǎn)?wèn)題，建立了“股+債”的支持方案。市、區和社會(huì )資金基金共同建立總規模超過(guò)350億元的紓困“資金池”，支持上市企業(yè)開(kāi)展股權融資。鼓勵北京地區符合條件的平臺和機構，在滬深交易所發(fā)行紓困專(zhuān)項債，支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債券融資。針對民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，擴大市級融資擔?；鸬?00億元，設立小微企業(yè)金融綜合服務(wù)平臺，設立70億元的再貼現額度專(zhuān)項支持民營(yíng)和小微企業(yè)，繼續用好300億元的常備借貸便利額度。在此之前，北京海淀區屬?lài)Y和東興證券發(fā)起設立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規模100億元，首期20億元已完成募資，通過(guò)受讓不超過(guò)上市公司總股本10%的股權，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股權質(zhì)押風(fēng)險等。

　　11月13日，安徽省最大的國有資本投資運營(yíng)公司安徽省投資集團與海通證券簽訂戰略合作協(xié)議，計劃共同發(fā)起立足安徽、面向長(cháng)三角的“長(cháng)三角上市公司高質(zhì)量發(fā)展基金”。該基金計劃總規模100億元，首期規模30億元，安徽省投資集團負責籌集15億元，海通證券負責在滬等地籌集15億元入皖。據了解，該基金短期目標是為了緩釋安徽等長(cháng)三角區域上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，助力民營(yíng)上市公司走出困境。

　　浙江省國資與農銀金投、農行浙江分行簽署《戰略合作框架協(xié)議》和《有限合伙基金協(xié)議》，開(kāi)啟“浙江省新興動(dòng)力基金”的發(fā)起和設立工作，合作投資目標規模100億元，首期規模20億元。主要投向浙江省內上市公司特別是民營(yíng)上市公司，用于緩解企業(yè)債務(wù)壓力，化解近期金融市場(chǎng)風(fēng)險。據了解，浙江省正研究制定紓解上市公司股權質(zhì)押困難的行動(dòng)方案，將采取多種方式化解民企流動(dòng)性風(fēng)險。

　　市場(chǎng)化解困

　　專(zhuān)家表示，各路紓困資金使用應堅持市場(chǎng)化原則。更重要的是，當前已公布或實(shí)施的政策措施，多數用于民營(yíng)企業(yè)融資的暫時(shí)紓困，建立民營(yíng)企業(yè)融資長(cháng)效機制勢在必行，核心在于建立有效的市場(chǎng)定價(jià)機制。

　　近一段時(shí)間以來(lái)，為了解決當前我國民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中遇到的困難，中央及相關(guān)部門(mén)果斷行動(dòng)，對民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行幫助，其中特別在解決企業(yè)融資難融資貴方面出臺了一系列政策，受到了社會(huì )的普遍認同。不過(guò)，也有一些市場(chǎng)聲音擔憂(yōu)這些行動(dòng)可能造成銀行資產(chǎn)質(zhì)量的下降，給金融體系帶來(lái)新的風(fēng)險。有專(zhuān)家表示，這一觀(guān)點(diǎn)沒(méi)有充分認識到保障民營(yíng)經(jīng)濟健康發(fā)展對我們當前實(shí)現“六穩”工作的重要性，沒(méi)有充分認識到民營(yíng)經(jīng)濟在中國高質(zhì)量發(fā)展中所起到的重要作用，也沒(méi)有認識到我們當前針對民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題推出的各項政策并不是“大水漫灌”。

　　業(yè)內人士認為，當前針對民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題推出的政策，既不是“運動(dòng)式”的，也不是“大水漫灌”。根據中央的精神，要對地方政府加以引導，對符合經(jīng)濟結構優(yōu)化升級方向、有前景的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行必要財務(wù)救助。省級政府和計劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金，綜合運用多種手段，在嚴格防止違規舉債、嚴格防范國有資產(chǎn)流失前提下，幫助區域內產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶(hù)、戰略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)紓困。

　　多位受訪(fǎng)專(zhuān)家表示，此次化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險和解決民營(yíng)企業(yè)融資的問(wèn)題，雖然有臨時(shí)性的措施，仍是以市場(chǎng)化、法治化為主導的，對符合國家產(chǎn)業(yè)政策、公司治理完善、負債水平合理、履約記錄良好的民營(yíng)企業(yè)提供和國有企業(yè)同樣的信貸支持，避免了行政干預和道德風(fēng)險，并且注重引導金融機構建立長(cháng)效機制。

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