根據最新的美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )議決議，2019年美聯(lián)儲有可能暫停加息。綜合權衡美聯(lián)儲決策所依賴(lài)的通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟增速等主要指標，眼下就認為美聯(lián)儲不再加息或說(shuō)貨幣政策就此轉為寬松，顯然為時(shí)尚早。

　　對比2018年11月和12月，1月31日凌晨結束的美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )議釋放了較強的鴿派信號。本次會(huì )議對美國經(jīng)濟的表述由“強勁增長(cháng)”修改為“穩固增長(cháng)”，并刪除了“經(jīng)濟前景風(fēng)險大致平衡”和“進(jìn)一步逐步加息”的表述，新增了“鑒于全球經(jīng)濟和金融形勢的發(fā)展，以及通脹壓力的減弱，在決定未來(lái)如何調整聯(lián)邦基金目標利率時(shí)，委員會(huì )將保持耐心”的表述。資產(chǎn)負債表調整方面，美聯(lián)儲維持每月500億美元的縮表上限不變，并表示必要時(shí)將調整資產(chǎn)負債表的規模和構成，暗示在經(jīng)濟出現衰退跡象時(shí)將停止縮表甚至不排除重啟量化寬松（QE）。

　　據此來(lái)看，接下來(lái)美聯(lián)儲大概率會(huì )暫停加息節奏。不過(guò)，通盤(pán)考慮多方面因素，美聯(lián)儲貨幣政策全面轉向還不到時(shí)候。一方面，1月初以來(lái)包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內的多名高層相繼表示，美聯(lián)儲應在貨幣政策調整方面保持耐心，未來(lái)決策需等待更多經(jīng)濟數據，本次會(huì )議后鮑威爾的講話(huà)再次確認了這一點(diǎn)。

　　另一方面，通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策的兩個(gè)最為重要的目標，歷史上看美聯(lián)儲的加息往往始于通脹抬升，止于失業(yè)率回升。當前看，盡管能源價(jià)格下跌導致美國CPI回落，但美國核心CPI仍處于高位，且已連續10個(gè)月高于2%的貨幣政策目標。統計規律發(fā)現，2019年美國核心通脹仍有望維持高位。與此同時(shí)，美國新增非農就業(yè)人數的拐點(diǎn)通常領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn)一年左右，眼下美國新增非農就業(yè)人數仍處于高位，尚未出現拐點(diǎn)，即美國失業(yè)率短期不會(huì )出現明顯回升。

　　不過(guò)透過(guò)本次會(huì )議，可以確定的是，本輪美聯(lián)儲的緊縮周期已然步入尾聲，這無(wú)疑會(huì )給全球貨幣政策、全球流動(dòng)性和大類(lèi)資產(chǎn)帶來(lái)深刻影響。

　　其一，全球貨幣政策將由分化走向趨同。與美聯(lián)儲一樣，日前結束的歐洲央行和日本央行利率會(huì )議也釋放出偏鴿信號，考慮美聯(lián)儲加息放緩，年內歐洲央行加息可能性很小。對于中國來(lái)說(shuō)，2018年7月以來(lái)貨幣政策本就趨于寬松，預計今年可能還會(huì )降準和定向降息。換言之，2019年美歐日中四大主要經(jīng)濟體的貨幣政策都將趨松。需要注意的是，過(guò)去兩年來(lái)阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經(jīng)濟體國家是為保貨幣而被動(dòng)加息，面對本次美聯(lián)儲貨幣政策可能轉向，這些國家的貨幣政策將會(huì )再次被動(dòng)陷入反復。

　　其二，全球流動(dòng)性仍趨于緊縮，但緊縮力度將變小?；诒敬蚊缆?lián)儲利率決議，2019年美聯(lián)儲大概率還會(huì )維持縮表，縮表其實(shí)相當于是在加息。如果用美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和中國人民銀行的總資產(chǎn)規模來(lái)表征全球流動(dòng)性，今年還將延續2015年以來(lái)的收縮趨勢。

　　其三，大類(lèi)資產(chǎn)方面，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息暫緩，本輪美元強勢周期也將正式步入尾聲，2019年美元總體上將趨弱，但考慮到疲軟的歐洲經(jīng)濟和地緣政治動(dòng)蕩拖累歐元，美元不至于大幅下跌。此外，一旦美聯(lián)儲不再加息得到最終確認，就表明美國經(jīng)濟已經(jīng)正式走弱。歷史規律顯示，美股表現和美國經(jīng)濟總體正相關(guān)，這意味著(zhù)美股存在繼續向下調整的可能性，屆時(shí)全球風(fēng)險偏好也將受到壓制。

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