央行連續第二個(gè)交易日通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗?。央?月31日發(fā)布公告稱(chēng)，為了維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標方式開(kāi)展了500億元逆回購操作，期限為14天，中標利率為2.7%。在整個(gè)1月，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購、降準以及TMLF等操作保證了春節前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

　　業(yè)內人士表示，2019年貨幣政策著(zhù)力點(diǎn)將通過(guò)精準投放流動(dòng)性、推進(jìn)銀行補充資本以及推進(jìn)利率市場(chǎng)化等方式來(lái)打破銀行信貸投放束縛，引導銀行主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，疏通貨幣政策傳導機制，而貨幣政策“大水漫灌”、近期QE（量化寬松）的可能性不大。

　　節前央行精準投放流動(dòng)性

　　鑒于當日無(wú)逆回購到期，人民銀行1月31日實(shí)現凈投放500億元。Wind數據也顯示，春節前公開(kāi)市場(chǎng)已無(wú)央行流動(dòng)性工具到期。

　　一般而言，春節前現金需求會(huì )集中釋放，且今年地方債發(fā)行節奏提前，發(fā)行規模較大，因此，銀行間市場(chǎng)資金面面臨一定缺口。不過(guò)，央行近期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購、分批次的降準以及定向中期借貸便利（TMLF）等一系列操作，維持一定規模的流動(dòng)性投放，保證了春節前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更為金融機構提供了長(cháng)期流動(dòng)性的支持。

　　準備金率方面，央行于1月15日和1月25日分別下調金融機構存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做，釋放資金約1.5萬(wàn)億元。25日，央行開(kāi)展了2018年度普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核。在政策激勵下，與上年相比，更多金融機構達到普惠金融定向降準標準，可分別享受0.5個(gè)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率優(yōu)惠，而此次動(dòng)態(tài)考核凈釋放長(cháng)期資金約2500億元。

　　央行表示，普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核凈釋放長(cháng)期資金2500億元、加上下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)置換中期借貸便利后凈釋放的長(cháng)期資金3000多億元，以及1月23日開(kāi)展的2575億元定向中期借貸便利操作，上述三項措施共釋放長(cháng)期資金約8000億元。

　　央行的一系列操作正體現了其貨幣政策的思路和方向。中國人民銀行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰此前撰文表示，外匯形勢的變化使我國銀行體系總體面臨較大的中長(cháng)期流動(dòng)性缺口，再加上銀行內部“以存定貸”的管理模式等，對信貸投放形成約束。人民銀行通過(guò)多種方式建立對銀行的正向激勵機制，對于金融機構發(fā)放普惠口徑1000萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款，人民銀行通過(guò)定向降準、定向中期借貸便利、再貸款等方式向金融機構提供優(yōu)惠利率的長(cháng)期資金，精準提供流動(dòng)性。2019年1月4日宣布的降準政策分兩次實(shí)施，和春節前現金投放的節奏相適應，精準把握流動(dòng)性的總量。

　　永續債落地破銀行資本約束

　　2019年央行工作會(huì )議提出，穩健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強化逆周期調節，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩定。加強政策溝通協(xié)調，平衡好總量指標和結構指標，切實(shí)疏通貨幣政策傳導機制。

　　業(yè)內人士表示，中國金融體系的特點(diǎn)是以銀行為主體，央行目前疏通貨幣政策傳導機制的著(zhù)力點(diǎn)也是銀行體系，即打破相關(guān)束縛，鼓勵銀行主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。央行進(jìn)行精準流動(dòng)性投放實(shí)際上正是破解銀行信貸供給面臨的流動(dòng)性約束。而目前央行除了從流動(dòng)性方面來(lái)改善貨幣政策傳導機制之外，也在緩解銀行資本約束和利率約束方面，推進(jìn)相關(guān)政策。

　　2019年1月24日，央行公告創(chuàng )設央行票據互換工具（Central　Bank　Bills　Swap，CBS），公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。1月25日，中國銀行發(fā)行2019年第一期無(wú)固定期限資本債券，標志著(zhù)我國首單商業(yè)銀行永續債正式落地。中行永續債票面利率為4.50%，較預期利率稍低。

　　不過(guò)，CBS推出后，市場(chǎng)上出現了一些“中國版QE（量化寬松）已經(jīng)開(kāi)始”的聲音。中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(cháng)、原央行調統司司長(cháng)盛松成表示，“CBS工具的推出主要目的在于助力銀行順利發(fā)行永續債，滿(mǎn)足巴塞爾對于系統重要性銀行（GSIB）的資本充足率要求，但中國央行并不承擔永續債最終的信用風(fēng)險，而美聯(lián)儲當年購買(mǎi)‘有毒資產(chǎn)’是承擔相應風(fēng)險的，這是CBS工具與QE的主要區別之一?！?/p>

　　盛松成還表示，CBS工具與QE的更大區別是“以券換券”，不直接增加基礎貨幣投放。無(wú)論央行票據換永續債，還是未來(lái)?yè)Q回，都不會(huì )投放或回收市場(chǎng)流動(dòng)性。這一次央票發(fā)行與多年前央行發(fā)行央票是不同的。當年由于人民幣持續升值，中央銀行購買(mǎi)外匯，投放了大量流動(dòng)性，央行發(fā)行央票是為了收回流動(dòng)性。而這一次的央票發(fā)行，不直接涉及到市場(chǎng)流動(dòng)性，更不會(huì )直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，所以不是QE。

　　中國交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，貨幣政策要解決的主要問(wèn)題是如何能夠促使金融機構，通過(guò)各種渠道、方式和產(chǎn)品來(lái)加強對實(shí)體經(jīng)濟的支持，讓流動(dòng)性流到實(shí)體經(jīng)濟所需要融資的地方去，而不是流動(dòng)性的大規模寬松。近期實(shí)行QE的可能性很低。

　　利率“兩軌合一軌”將穩步推進(jìn)

　　另外，利率傳導不暢也對銀行信貸需求形成約束。

　　在利率傳導方面，利率“雙軌制”合并的進(jìn)程也在逐漸推進(jìn)。2019年央行工作會(huì )議提出要穩妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調控和傳導機制。孫國峰撰文指出，目前存貸款利率上下限已放開(kāi)，但人民銀行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場(chǎng)利率并存的利率“兩軌”，這實(shí)際上對市場(chǎng)化的利率調控和傳導形成一定阻礙。人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。

　　就利率市場(chǎng)化進(jìn)展而言，目前，央行已經(jīng)取消了存貸款利率上下限限制，但依然公布銀行存貸款的基準利率。業(yè)內人士表示，在未來(lái)基準利率與市場(chǎng)利率并軌的過(guò)程中，央行的政策利率將發(fā)揮更重要的作用，一些央行公布的參考性利率指標也將發(fā)揮更大引導作用。

　　業(yè)內專(zhuān)家也表示，“兩軌合一軌”是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，央行的推進(jìn)也會(huì )十分審慎，以實(shí)現市場(chǎng)平穩過(guò)渡。連平表示，“央行的存貸款基準利率實(shí)際上是金融機構資產(chǎn)端和負債端價(jià)格的錨，十分重要。一旦存貸款基準利率取消，錨沒(méi)有了，市場(chǎng)利率可能會(huì )發(fā)生較大波動(dòng)，競爭之下中小金融機構可能面臨較大風(fēng)險。因此，這個(gè)過(guò)程應該是十分謹慎的?！眹医鹑谂c發(fā)展實(shí)驗室副主任曾剛表示，對金融體系而言，利率市場(chǎng)化是相對的。雖然在將來(lái)可能逐步加大利率定價(jià)的彈性和浮動(dòng)范圍，但央行并不會(huì )完全放棄對利率的管理。

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