自6月份以來(lái)，隨著(zhù)上證指數的斷崖式下跌，個(gè)股股價(jià)也一落千丈。面對一跌再跌的股價(jià)，不僅普通投資者心慌，多家上市公司的大股東也很頭疼。質(zhì)押的股權離預警線(xiàn)越來(lái)越近，如果不及時(shí)采取舉措，隨時(shí)有“爆倉”被強平的風(fēng)險，而一旦“爆倉”，不僅質(zhì)押的股權丟失，公司股價(jià)也將遭受重創(chuàng )，或許還會(huì )撼動(dòng)大股東的控股地位。因此，停牌止跌、提前贖回股權、補充質(zhì)押股權……上市公司各顯神通以避免股權變更的噩夢(mèng)成真。不過(guò)，權威人士在接受《紅周刊》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，目前股權質(zhì)押警戒市值規模仍可控，A股市場(chǎng)出現股權質(zhì)押大規?！氨瑐}”的概率不大。在投資策略上，投資者需分清大股東質(zhì)押股權前的目的和用途，對于大股東不曾有減持意向、對公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)等基本面向好的個(gè)股仍可以重點(diǎn)關(guān)注。

　　股權質(zhì)押拉響平倉警報

　　本刊(9月5日刊)曾關(guān)注過(guò)的股權質(zhì)押近期再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。由于上市公司大股東關(guān)于股票的直接交易行為存在諸多限制，2014年以來(lái)股權質(zhì)押融資逐步受到市場(chǎng)的青睞。股權質(zhì)押融資作為“抵押性”貸款，讓上市公司大股東在保留上市公司控制權的同時(shí)，也能得到所需的現金流用于上市公司發(fā)展。根據企業(yè)的資質(zhì)和不同企業(yè)及行業(yè)的不同，股權質(zhì)押進(jìn)行融資通常會(huì )有三折至六折扣率，預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)多為160%~140%或者150%~130%，但公司一般不會(huì )公告其質(zhì)押的折扣具體是多少。舉例來(lái)說(shuō)，假設質(zhì)押率為四折，預警線(xiàn)為150%，平倉線(xiàn)為130%，則預警價(jià)=1*0.4*1.5=0.6；平倉價(jià)為0.52。當股價(jià)跌至低于平倉價(jià)時(shí)，質(zhì)權方有權對其進(jìn)行強行平倉。

　　面對6月以來(lái)股災式的暴跌，多家上市公司紛紛發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東部分已質(zhì)押股份已觸及融資警戒線(xiàn)的“警報”。目前A股市場(chǎng)上最岌岌可危的“踩雷”公司要數顧地科技。8月28日，顧地科技突然發(fā)布重大事項停牌公告，公告中表示，其控股股東廣東顧地所持有的公司股票99.95%處于質(zhì)押狀態(tài)，預警線(xiàn)區間為7元/股~13元/股，平倉線(xiàn)區間為6元/股~12元/股，其中質(zhì)押給海通證券的8399.14萬(wàn)股中部分已經(jīng)臨近平倉線(xiàn)，現正在與股票質(zhì)押權人海通證券進(jìn)行磋商，以保證股份交割順利進(jìn)行。

　　記者注意到，顧地科技曾在8月27日最低下探到8.05元/股，而從今年5月28日的最高點(diǎn)22.87元/股以來(lái)，至9月17日收盤(pán)的9.1元/股，顧地科技累計跌幅高達60.4%。同時(shí)，此次一旦確實(shí)完成股權交割，廣州顧地的控股股東席位將拱手讓人，顧地科技將成為國內首單股權質(zhì)押平倉案例。

　　顧地科技并非A股中惟一面臨“爆倉”尷尬的公司。早在8月26日，華仁藥業(yè)就公告稱(chēng)，公司控股股東華仁世紀集團質(zhì)押給齊魯證券有限公司的7240萬(wàn)股股份已觸及融資警戒線(xiàn)，其質(zhì)押股份占比高達92.57%。此外，巨龍管業(yè)也在8月28日披露，其控股股東質(zhì)押給中信證券的1000萬(wàn)股已經(jīng)部分接近警戒線(xiàn)。

　　在滬深兩市，大股東高比例質(zhì)押股權的并不在少數，統計數據顯示，截至2015年9月15日，兩市共有269家上市公司的大股東質(zhì)押股數超過(guò)其持股總量的90%。其中，近70家上市公司的大股東已將手中股權全數質(zhì)押。如華數傳媒二股東杭州云溪投資合伙企業(yè)5月15日將所持有2.87億股全部質(zhì)押給工銀瑞信投資管理公司，質(zhì)押市值162.2億元。

　　同花順iFinD統計數據顯示，從2015年1月1日~9月17日，A股合計出現4159起股權質(zhì)押，涉及1135家上市公司。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)及新興成長(cháng)性行業(yè)股權質(zhì)押規模較大。中金公司研報顯示，目前股權質(zhì)押存量2.7萬(wàn)億元，其中2015年凈增加1.4萬(wàn)億元。若按質(zhì)押時(shí)的股價(jià)計算，2015年凈增的質(zhì)押市值為1.66萬(wàn)億元，但經(jīng)歷6月以后的市場(chǎng)調整，目前的質(zhì)押市值下降至1.4萬(wàn)億元，降幅16%。其中，目前低于平倉線(xiàn)(假設為140%)的股權質(zhì)押市值約為1830億元，若質(zhì)押人不進(jìn)行解押或補倉，將面臨質(zhì)權方的平倉風(fēng)險；另有1210億元介于預警線(xiàn)與平倉線(xiàn)之間。也就是說(shuō)，目前觸及預警線(xiàn)(按160%假設)的股權質(zhì)押規模為3040億元。

　　除了上市公司，質(zhì)權方同樣面臨風(fēng)險。數據顯示，2014年至今2.3萬(wàn)億的股權質(zhì)押市值中，近60%的質(zhì)權人是券商，20%為銀行，其次為信托(見(jiàn)附圖)這也意味著(zhù)一旦上市公司出現“爆倉”，相關(guān)質(zhì)押方也將受到牽連，因為不少質(zhì)押也帶有杠桿，強平的話(huà)，質(zhì)權人也會(huì )出現損失。

　　上市公司出奇招“自救”忙

　　面對潛在的“雷區”，上市公司不敢怠慢，各出奇招忙“自救”。首當其沖的就是顧地科技，截至9月16日晚間，公司大股東廣東顧地所持有的1.42億公司股份都已被司法凍結，累計質(zhì)押凍結1億股。不過(guò)，顧地科技依然沒(méi)有放棄“自救”，9月7日公告顯示，其擬引入“外援”，與中衡一元共同發(fā)起設立顧地一元投資管理中心，通過(guò)合法合規方式支持廣東顧地購買(mǎi)顧地科技流通股等。

　　比起顧地科技背水一戰的“自救”模式，多數上市公司目前仍青睞于通過(guò)臨時(shí)停牌、提前解除股權質(zhì)押或補充質(zhì)押股權等方式來(lái)改善困局。華仁藥業(yè)就在宣布大股東股權質(zhì)押“觸線(xiàn)”后，果斷地從8月27日起“以正在籌劃重大資產(chǎn)收購事項為由”緊急停牌。從后續動(dòng)作來(lái)看，華仁藥業(yè)大股東選擇補充質(zhì)押股權。8月27日晚間華仁世紀集團宣布稱(chēng)，將其所持有的1500萬(wàn)股華仁藥業(yè)股份(占華仁世紀集團持有華仁藥業(yè)股份的5.36%)質(zhì)押給金元證券股份有限公司，以補充流動(dòng)性，至此華仁世紀集團質(zhì)押比例增加至97.93%，目前華仁藥業(yè)仍在停牌中。

　　與華仁藥業(yè)模式如出一轍的還有凱迪電力，公司因重大事項從8月22日開(kāi)始停牌，停牌前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)為10.96元/股。9月17日公司發(fā)布大股東陽(yáng)光凱迪新能源集團有限公司股權質(zhì)押式回購公告，從公告可以看到，公司大股東目前進(jìn)入或接近預警線(xiàn)的股權質(zhì)押共兩筆，分別是今年2月9日和3月2日質(zhì)押的7420萬(wàn)股和6600萬(wàn)股，股權質(zhì)押方均為金元證券。其中，3月2日質(zhì)押的股權，預警線(xiàn)約定價(jià)格為11.4元/股，平倉線(xiàn)為10.65元/股。2月9日質(zhì)押股權的預警線(xiàn)價(jià)格為10.16元/股，平倉線(xiàn)價(jià)格為8.81元/股，這也意味著(zhù)，以凱迪電力目前的股價(jià)計算，一旦跌幅超過(guò)3%，3月2日質(zhì)押的股權質(zhì)押將面臨平倉危機，而僅需一個(gè)跌停，2月9日質(zhì)押的股權也將拉響警報。

　　記者注意到，這其實(shí)并不是凱迪電力筆股權質(zhì)押首次預警，早在7月6日，凱迪電力股價(jià)最低曾下探到9.62元/股，7月7日收盤(pán)價(jià)僅為10.17元/股，跌破3月2日質(zhì)押的股權平倉線(xiàn)，2月9日質(zhì)押的股權也進(jìn)入預警線(xiàn)之下。值得注意的是，上述兩筆股權質(zhì)押合計占公司總股本的25.49%，而此時(shí)陽(yáng)光凱迪持有凱迪電力股份僅為28.49%，陽(yáng)光凱迪質(zhì)押比例高達89.5%。為保持控股權，凱迪電力7月6日午盤(pán)宣布控股股東擬增持公司股票1億股，增持完畢后，陽(yáng)光凱迪將持有凱迪電力股份總股本的36.48%，質(zhì)押股權占總股本比例降至69.87%。此外，佳隆股份、三五互聯(lián)、大北農、旭光股份、愛(ài)施德、華塑控股、三泰控股、眾生醫藥、光一科技、貴州百靈、紅太陽(yáng)等多只個(gè)股均接近過(guò)爆倉警戒線(xiàn)，股東不得不補充質(zhì)押。

　　值得注意的是，不少在股市高位質(zhì)押股權的上市公司則多選擇提前贖回解除股權質(zhì)押。麗鵬股份9月15日發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東孫世堯在9月14日一并解除了今年6月份以來(lái)累計質(zhì)押給中信證券的662萬(wàn)股公司股票。云投生態(tài)公司股東張國英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬(wàn)股在9月2日解除質(zhì)押。這其中最苦不堪言的可能是隆鑫通用了，借助反彈行情，今年8月12日隆鑫通用控股股東隆鑫控股向廈門(mén)國際信托有限公司質(zhì)押了4000萬(wàn)股，然而隨之而來(lái)的暴跌行情，讓隆鑫通用股價(jià)從最高近26元/股跌至最低約14元/股，公司股價(jià)近乎“腰斬”，8月28日隆鑫通用大股東解除了此次僅質(zhì)押了16天的股權。

　　統計數據顯示，自6月份以來(lái)提前解押已涉及的公司數量達到193家，涉及的筆數達到263筆。中金報告分析稱(chēng)，6月中旬以后市場(chǎng)波動(dòng)，新增股權質(zhì)押規模也在下降，尤其到了8月，市場(chǎng)的加速下跌使得近期單日的解押規模開(kāi)始頻頻高于新增質(zhì)押，這表明因股價(jià)下降帶來(lái)的解押壓力已經(jīng)顯露出來(lái)。不過(guò)，國元證券表示，防范風(fēng)險并非提前解押的惟一原因，上市公司股東還有著(zhù)多重考慮，如自身資金需求，融資的時(shí)間成本，利率變化等均會(huì )成為提前解押的動(dòng)力。

　　此外，為了保證公司股價(jià)不受影響，部分質(zhì)押股權的上市公司主動(dòng)對外公布質(zhì)押股權情況。如佐力藥業(yè)、愛(ài)康科技、上海凱寶、仟源醫藥、朗姿股份等公司近日在互動(dòng)平臺上均明確表示公司股權質(zhì)押風(fēng)險可控，目前不存在強平風(fēng)險。

　　瞅準大股東意圖適當掘金

　　9月18日，紫馬基金山東分公司負責人李正光在接受本刊采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然目前市場(chǎng)上部分個(gè)股繼續下跌可能面臨平倉危機，但平倉是股權質(zhì)押流程中的最后一步，在目前國家強力護盤(pán)的背景下，出現大規模的股權質(zhì)押爆倉案例的概率不大。他分析說(shuō)：“如果質(zhì)押股權被平倉，那可能會(huì )影響到質(zhì)押人的控股股東或大股東地位，進(jìn)而影響在公司的話(huà)語(yǔ)權，為了保住在上市公司的地位和話(huà)語(yǔ)權，個(gè)人認為質(zhì)押人不會(huì )坐視不管，肯定會(huì )想盡辦法來(lái)‘自救’，上市公司實(shí)際的平倉壓力可能性并不是很大?！?/p>

　　華泰證券高級策略研究員薛鶴翔也認為，即使是在極端壓力測試下，股權質(zhì)押警戒市值規模仍可控。若上證指數跌至2500點(diǎn)，破警戒線(xiàn)市值約5800億元，破平倉線(xiàn)市值約4200億元，破平倉線(xiàn)時(shí)，可能面臨風(fēng)險的銀行或券商自營(yíng)資金規模在3200億元。極端情形下，若上證指數跌至2000點(diǎn)，破警戒線(xiàn)市值約7100億元，破平倉線(xiàn)市值約5600億元，若跌破強平線(xiàn)，可能面臨風(fēng)險的銀行或券商自營(yíng)資金規模在4300億元。同時(shí)，薛鶴翔也指出，根據目前股權質(zhì)押業(yè)務(wù)部門(mén)的政策，若質(zhì)押股票跌破警戒線(xiàn)甚至平倉線(xiàn)，業(yè)務(wù)部門(mén)并不強制處理質(zhì)押股票，而是僅督促客戶(hù)補倉(追加質(zhì)押股票或現金補倉)。若大股東無(wú)法完成補倉，往往對個(gè)股采取停牌措施，或采取尾盤(pán)拉升等措施自救。因大股東質(zhì)押股票跌破平倉線(xiàn)而導致強制平倉的現象暫不大可能出現。

　　值得注意的是，證監會(huì )[微博]9月14日晚間也特意就股權質(zhì)押表態(tài)稱(chēng)，證券公司股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)總體風(fēng)險可控，違約處置金額占比較低。個(gè)別客戶(hù)質(zhì)押的股票因價(jià)格下跌可能被平倉處置，應當屬于個(gè)別事件，涉及金額不大，對市場(chǎng)影響有限。

　　操作上，李正光表示，對于存在股權質(zhì)押預警的個(gè)股，投資者可“適當投機”?！爸饕€是需要分清控股股東或者重要股東股權質(zhì)押的目的，不排斥部分大股東借助于股權質(zhì)押間接套現。對于那些之前大股東曾有過(guò)頻繁減持動(dòng)作的公司，建議投資者還是謹慎參與。如果公司大股東未有減持動(dòng)作，對公司前景十分看好。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)等各方面向好，股權質(zhì)押是為了補充資金投資公司項目等，投資者可考慮跟著(zhù)大股東保持利益的一致，適當參與?！崩钫夥治稣f(shuō)。

　　安信證券分析師胡又文認為，在股票價(jià)格逼近預警線(xiàn)時(shí)，大股東“求生欲望”強烈，股權質(zhì)押的警戒線(xiàn)、平倉線(xiàn)或成為個(gè)股的“底部支撐線(xiàn)”。同時(shí)，目前場(chǎng)外配資和場(chǎng)內融資的系統性風(fēng)險逐步得到解決，但股權質(zhì)押有可能成為下一個(gè)融資杠桿強制平倉的主要風(fēng)險點(diǎn)。出于維穩市場(chǎng)的考慮，政府可能施以援手，投資者可按此邏輯并結合公司基本面選股。