股權質(zhì)押與配資不同，若質(zhì)押股票跌破警戒線(xiàn)甚至平倉線(xiàn)，質(zhì)權人所在的相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)并不會(huì )強制處理質(zhì)押股票，往往是由雙方（出質(zhì)人與質(zhì)權人）就具體情況商量解除質(zhì)押，或補充質(zhì)押，或延期購回，以多種措施來(lái)規避潛在的風(fēng)險。需指出的是，防范風(fēng)險并非提前解押的惟一原因，股東提前解除質(zhì)押或還有著(zhù)多重的考慮，如自身資金需求、融資的時(shí)間成本、利率變化等均會(huì )成為提前解押的動(dòng)力。

　　A股持續震蕩，股民們用各種段子來(lái)表達自己的心情。然而，有一個(gè)群體卻陷入了有苦不能言的膠著(zhù)狀態(tài)，這就是上市公司大股東們。

　　華仁藥業(yè)和顧地科技兩家上市公司關(guān)于大股東股權質(zhì)押的風(fēng)險預警公告，讓股權質(zhì)押的“平倉”風(fēng)險開(kāi)始浮出水面。

　　Wind資訊統計顯示，截至9月11日，1098家上市公司進(jìn)行了股權質(zhì)押。而中金公司8月31日發(fā)布的報告統計，股權質(zhì)押的存量規模達到2.7萬(wàn)億，其中2015年凈增加1.4萬(wàn)億。券商渠道的股權質(zhì)押占比最大，其次是銀行和信托。

　　中金公司認為，股權質(zhì)押有壓力，但風(fēng)險可控。目前，已經(jīng)有不少上市公司股東開(kāi)始自救。

　　數家公司觸線(xiàn)

　　8月28日，顧地科技發(fā)布重大事項停牌公告，稱(chēng)公司接到控股股東廣東顧地塑膠有限公司(下稱(chēng)“廣東顧地”)通知，其質(zhì)押給海通證券的8399.14萬(wàn)股中的部分股份已臨近平倉線(xiàn)?；谏鲜鍪马?，公司股票將臨時(shí)停牌。

　　根據公告披露的信息，廣東顧地的質(zhì)押率高達99.95%，質(zhì)押股份數量達1.42億股，預警線(xiàn)區間7元-13元，平倉線(xiàn)區間6元-12元。倘若上市公司股價(jià)繼續下行，廣東顧地或成為首個(gè)大股東爆倉案例，將面臨補充質(zhì)押品或被賣(mài)出股票強平的兩難選擇。

　　顧地科技在公告中強調，上述股權質(zhì)押未進(jìn)行配資及高杠桿融資。

　　9月7日晚間，顧地科技公告稱(chēng)，停牌期間公司董事會(huì )已督促相關(guān)股東降低融資風(fēng)險，保持股權穩定性，相關(guān)股東表示正在與海通證券就股份質(zhì)押相關(guān)事宜進(jìn)行積極磋商，以保障股份交割事宜的順利進(jìn)行。9月8日起復牌。

　　關(guān)于外界對顧地科技股東質(zhì)押股份或被平倉的推測，9月11日，公司還發(fā)布了澄清公告稱(chēng)，根據廣東顧地向公司提供的說(shuō)明，廣東顧地不存在與海通證券股份交割的義務(wù)和意愿。

　　事實(shí)上，被平倉困擾不僅止于顧地科技。

　　在顧地科技停牌之前的8月27日，華仁藥業(yè)公告稱(chēng)，公司控股股東華仁世紀集團共計持有的公司股票2.8億股，已質(zhì)押2.59億股，質(zhì)押比例為92.57%。其中，華仁世紀集團質(zhì)押給齊魯證券的7240萬(wàn)股股份已觸及融資警戒線(xiàn)。

　　面對可能的平倉風(fēng)險，兩家公司并未坐以待斃。華仁藥業(yè)在提示質(zhì)押股份已觸及融資警戒線(xiàn)的同時(shí)，宣布停牌重組，替大股東暫時(shí)緩解了風(fēng)險。

　　顧地科技也在自救。9月7日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，廣東顧地擬與中衡一元共同發(fā)起設立顧地一元投資管理中心，雙方擬募資12億元設立顧地一元基金，通過(guò)合法合規的方式支持廣東顧地購買(mǎi)顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司投資或重組項目的債權或股權投資。廣東顧地出資1000萬(wàn)元；中衡一元或第三方出資合計3.9億元劣后基金，中衡一元負責募集優(yōu)先級有限合伙份額8億元，

　　在顧地科技宣布高杠桿籌資自救后，9月8日復牌起，顧地科技股價(jià)出現連續拉升，從8.21元一路上漲到11.54元，4個(gè)交易日累計漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。

　　9月9日至9月11日的龍虎榜數據顯示，國海證券上海世紀大道證券營(yíng)業(yè)部同時(shí)居賣(mài)方榜、買(mǎi)方榜首位，這三日買(mǎi)入1569萬(wàn)元、賣(mài)出1609萬(wàn)元。海通證券南京廣州路證券營(yíng)業(yè)部境遇相似，位居買(mǎi)賣(mài)榜第三位，買(mǎi)入985萬(wàn)元的同時(shí)賣(mài)出1028萬(wàn)元。

　　市場(chǎng)人士認為，這是此前抄底被套的游資自救的表現。

　　據不完全統計，因質(zhì)押的股份觸及融資警戒線(xiàn)而發(fā)布預警公告的公司數量已經(jīng)超過(guò)20家。

　　上市公司自救

　　顧地科技和華仁藥業(yè)的案例給不少股權質(zhì)押的上市公司敲響了警鐘，他們已經(jīng)提前開(kāi)始自救。

　　9月12日，云投生態(tài)公告，公司股東張國英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬(wàn)股公司股份（占公司總股本的1.36%）已于9月2日解除質(zhì)押，并已在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理完成股份解除質(zhì)押登記手續。

　　公司并未公告解除質(zhì)押的原因，但仔細分析就會(huì )發(fā)現其中門(mén)道。

　　公開(kāi)資料顯示，云投股份該筆股份質(zhì)押的時(shí)間為6月8日，當時(shí)公司正處于股票停牌狀態(tài)，停牌前一日5月28日的收盤(pán)價(jià)為27元，股價(jià)正處于高位，若以27元計算，250萬(wàn)股質(zhì)押股份市值約為6750萬(wàn)元，按三成質(zhì)押率計算，其資金規模約2000萬(wàn)元，按150%的警戒線(xiàn)，對應為3000萬(wàn)元。

　　就在公司質(zhì)押股票不久，大盤(pán)連續重挫，加之定增宣布失敗，7月20日復牌的云投生態(tài)股價(jià)出現連續下跌，雖然一度出現過(guò)反彈，但都沒(méi)能逃過(guò)大市拖累。在公司宣布解除質(zhì)押之前，公司股價(jià)最低跌至11.72元，跌幅超過(guò)56%。如果按照這個(gè)價(jià)值計算，公司股東張國英上述質(zhì)押股份對應市值已降至不到3000萬(wàn)元，超越了警戒線(xiàn)，瀕臨平倉線(xiàn)的風(fēng)險極大。

　　公司解除股權質(zhì)押的意圖已經(jīng)很明顯。

　　事實(shí)上，最近解除股權質(zhì)押的上市公司數量明顯增加。Wind數據統計顯示，6月15日A股大跌以來(lái)，454家上市公司進(jìn)行了892筆股權質(zhì)押贖回，其中有174筆在股權質(zhì)押截止日到期之前進(jìn)行了提前贖回。

　　還有的上市公司則通過(guò)追加擔保來(lái)平抑風(fēng)險。金杯電工、恒逸石化、西王食品、紅太陽(yáng)、猛獅科技、新開(kāi)普等上市公司也在進(jìn)入9月份之后發(fā)布了追加股票質(zhì)押物的公告。

　　金杯電工在9月2日發(fā)布公告稱(chēng)，股東閩能投資于5月19日將其持有公司的約2992.9萬(wàn)股無(wú)限售流通股中的1150萬(wàn)股質(zhì)押給國元證券用于辦理股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)，由于質(zhì)押股份的市值減少，閩能投資在8月27日將200萬(wàn)股股份增加質(zhì)押給國元證券。

　　除了上述方式之外，面對中小投資者對大股東股權質(zhì)押風(fēng)險的擔憂(yōu)，一些上市公司也主動(dòng)釋放積極信號來(lái)對沖市場(chǎng)拋售的壓力。

　　媒體報道稱(chēng)，麥趣爾在8月25日發(fā)布業(yè)績(jì)預告，稱(chēng)2015年1-9月份公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為3741.18萬(wàn)至7482.36萬(wàn)元。今年6月底，麥趣爾的大股東麥趣爾集團已將所持上市公司股權的97.21%進(jìn)行了質(zhì)押。而今年的第一牛股暴風(fēng)科技也因大股東的股權質(zhì)押此前推出了10股轉增12股的高送轉預案。

　　“穩定”信號同時(shí)也不能少。廣博股份8月27日通過(guò)互動(dòng)平臺表示，“公司股東股票質(zhì)押均未觸及平倉線(xiàn)和預警線(xiàn)，且質(zhì)押股東具有良好的償債能力，不會(huì )對公司的運營(yíng)及股權結構造成影響”?？扑刮榈?、中利科技也表示相關(guān)股東的股權質(zhì)押風(fēng)險較小或處于安全線(xiàn)狀態(tài)。

　　平倉壓力不大

　　目前，股權質(zhì)押的情況到底如何？

　　中金公司的報告指出，股權質(zhì)押存量2.7萬(wàn)億，其中2015年凈增加1.4萬(wàn)億。目前2.7萬(wàn)億的質(zhì)押市值約占A股自由流通市值的16%，占總市值的6%。規模不容小覷。若按質(zhì)押時(shí)的股價(jià)計算，2015年凈增的質(zhì)押市值為1.66萬(wàn)億，但經(jīng)歷6月份以后的市場(chǎng)調整，目前的質(zhì)押市值下降至1.4萬(wàn)億，降幅16%。

　　根據股權質(zhì)押的規定以及目前質(zhì)押方設定的質(zhì)押率，一般情況下，滬深300成分股質(zhì)押率為50%，創(chuàng )業(yè)板質(zhì)押率為30%，其余公司的質(zhì)押率為40%。初步估算2015年上市公司通過(guò)股權質(zhì)押獲得的資金額為0.66萬(wàn)億。

　　“股權質(zhì)押對于上市公司擴大生產(chǎn)有非常大的幫助?！敝行“逡患疑鲜泄矩攧?wù)總監蔣志宏（化名）對《國際金融報》記者表示，“對于我們這類(lèi)高端裝備制造公司，技術(shù)是非常重要的，但是購買(mǎi)海外技術(shù)要花費大量的資金。股東想籌錢(qián)購買(mǎi)技術(shù)，如果通過(guò)減持股份的方式獲取資金，會(huì )影響公司股價(jià)。那么，在股市上漲時(shí)利用股權質(zhì)押是性?xún)r(jià)比最高的方式，誰(shuí)想到如今股市會(huì )徹底反轉?！?/p>

　　蔣志宏表示，大股東正在考慮贖回質(zhì)押的股權，但會(huì )延遲公司的并購計劃?！斑@會(huì )拖累公司的發(fā)展步伐，最后導致的結果就是企業(yè)在高端裝備制造方面的發(fā)展差距又會(huì )擴大數年”。

　　股權質(zhì)押的行業(yè)分布情況來(lái)看，醫藥生物凈質(zhì)押市值2946億元，規模最大；其次是融資需求一直較高的房地產(chǎn)行業(yè)，凈質(zhì)押市值為2452億元；TMT行業(yè)如傳媒互聯(lián)網(wǎng)、電子、計算機等質(zhì)押市值也相對較高，僅上述三個(gè)行業(yè)合計凈質(zhì)押市值達到3991億元。

　　中金公司分析師王漢鋒在其報告中分析稱(chēng)，目前市場(chǎng)對于股權質(zhì)押的擔憂(yōu)主要體現在三個(gè)方面：一是8月末多日出現當日解押規模高于新增質(zhì)押，表明風(fēng)險開(kāi)始顯現。二是對于整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，若指數持續下挫，將不斷有股票受到質(zhì)押的影響，會(huì )產(chǎn)生負向循環(huán)。三是部分高估值個(gè)股即使已經(jīng)遭遇深調，估值也未必便宜。

　　對于外界擔憂(yōu)的平倉風(fēng)險，王漢鋒分析稱(chēng)，估算目前低于平倉線(xiàn)（假設為140%）的股權質(zhì)押市值約為1830億元。另有1210億元介于預警線(xiàn)與平倉線(xiàn)之間。但需要注意的是，實(shí)際平倉壓力可能遠低于1830億元。平倉是股權質(zhì)押流程中的最后一步，由于目前貨幣政策放松趨勢下，總體流動(dòng)性較為充裕，資金成本較低；同時(shí)股份如若被質(zhì)押方平倉可能會(huì )影響質(zhì)押人的控股地位或話(huà)語(yǔ)權。因此，機構更傾向于認為多數質(zhì)押人會(huì )選擇解押或補倉的方式來(lái)解除股權質(zhì)押的風(fēng)險，實(shí)際的平倉壓力可能并不大。

　　光大證券發(fā)布的股權質(zhì)押數據追蹤報告中統計，截至9月11日，有約160家公司接近或跌破警戒線(xiàn)。

　　“如果130%是履約保障比例的最低標準，即平倉線(xiàn)，那么，150%就是履約保障比例的安全界限，即警戒線(xiàn)。也有的公司參照的是160%警戒線(xiàn)，140%平倉線(xiàn)的標準?！鄙虾Ｒ患抑行腿探?jīng)紀業(yè)務(wù)部負責人對記者表示，“當股價(jià)下降使得股權質(zhì)押倉位達到預警線(xiàn)時(shí)，質(zhì)押方會(huì )提示質(zhì)押人解押，或者追加資金或股票；但若倉位低至平倉線(xiàn)之前客戶(hù)仍未解押或補倉，質(zhì)押方可選擇賣(mài)出股票。目前，公司相關(guān)部門(mén)已經(jīng)安排了專(zhuān)員對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行時(shí)時(shí)監控?！?/p>

　　機構風(fēng)險可控

　　談及股權質(zhì)押平倉風(fēng)險，投資者都會(huì )將眼光集中于上市公司，因為上市公司股價(jià)會(huì )直觀(guān)地反映這一擔憂(yōu)。但值得注意的是，萬(wàn)一股權質(zhì)押風(fēng)險引爆，券商也會(huì )受到直接沖擊。

　　公開(kāi)數據顯示，2014年至今2.3萬(wàn)億的股權質(zhì)押市值中，有1.3萬(wàn)億的質(zhì)權人是券商，占比57%。

　　Wind資訊顯示，截至9月的今年以來(lái)承攬的股權質(zhì)押業(yè)務(wù)中，質(zhì)押股數排名前十的券商分別為中信證券、海通證券、國信證券、平安證券、華泰證券、齊魯證券、華融證券、東方證券太平洋和第一創(chuàng )業(yè)，累計質(zhì)押股份數量達到247.74億股，占全部券商質(zhì)押股份數量的45%。

　　其中，居首的中信證券共質(zhì)押股份數量48.85億股，緊隨其后的海通證券質(zhì)押股份數量為41.5億股，國信證券則以24.8億股位居第三席。

　　在5月至6月間進(jìn)行股權質(zhì)押的公司也超過(guò)千家，按照目前指數的跌幅，不少公司的股價(jià)都已經(jīng)腰斬，因此，券商對于目前折價(jià)率較高的股票非常關(guān)注。

　　上述券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)部負責人表示，目前，該公司有專(zhuān)員對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)實(shí)施盯市管理，具體內容包括證券范圍及質(zhì)押率調整、上市公司發(fā)生重大事件、發(fā)生大比例送股或轉增、持倉集中度異常、交易異常等情形。

　　“當市場(chǎng)、個(gè)別證券出現特殊情況，可能引致重大風(fēng)險、價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，則需要進(jìn)行應急的動(dòng)態(tài)管理措施，對質(zhì)押率做出相應調整，可根據市場(chǎng)狀況向下調整?！痹撊耸勘硎?。

　　記者觀(guān)察發(fā)現，多家券商近幾個(gè)月對股票質(zhì)押式回購標的證券及質(zhì)押率的調整頻率明顯加快。以齊魯證券為例，在5月之前，公司基本每月一次對股票質(zhì)押式回購標的證券及質(zhì)押率進(jìn)行進(jìn)行調整。但在6月-8月間，公司關(guān)于這一內容的調整公告分別發(fā)布了5次、9次和4次。

　　雖然券商在股權質(zhì)押中的“市場(chǎng)份額”較大，但根據機構估算其虧損規模還在可控范圍內。

　　中金公司指出，假定質(zhì)押方并未平倉或敦促質(zhì)押人補倉導致浮虧，簡(jiǎn)單估算目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分的浮虧金額約26億元，約占2014年券商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的1%。

　　而質(zhì)押市值0.5萬(wàn)億，占比23%的銀行，浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.03%。

　　壓力測試情境下，即使假設質(zhì)押個(gè)股股價(jià)再下跌40%（對應上證綜指跌破2000點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板1200點(diǎn)附近），在質(zhì)押方完全不進(jìn)行平倉的假設下，質(zhì)押方浮虧也僅為605億元，券商部分為345億元，約占其去年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的13%，銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.42%。

　　“從虧損占比來(lái)看，似乎并不厲害。但會(huì )影響未來(lái)機構對這個(gè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)就會(huì )影響上市公司股權質(zhì)押后拿到手的現金，最終受影響的還是企業(yè)?！笔Y志宏說(shuō)。

　　王漢鋒也預計經(jīng)歷此次市場(chǎng)調整，股權質(zhì)押風(fēng)險暴露后，質(zhì)押方可能對該業(yè)務(wù)的開(kāi)展更為審慎，預計未來(lái)在設定質(zhì)押率時(shí)也或將估值和流動(dòng)性加入考量標準。

?