□年終報道·印記與趨勢

　　2015年的A股市場(chǎng)牛熊轉換的速度讓絕大多數人目瞪口呆?！敖衲甑氖袌?chǎng)走勢超出了大多數人的預期，大盤(pán)在半年的時(shí)間，就從3000點(diǎn)漲到了5000多點(diǎn)，但僅僅3個(gè)月，又重新跌回了3000點(diǎn)?！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢垖Α督?jīng)濟參考報》記者表示。

　　“這是（我）從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷的最為深刻的一場(chǎng)風(fēng)險教育?！北本┮患夜蓟鸬囊晃换鸾?jīng)理心有余悸對記者談起今年六七月份時(shí)遭遇?！斑x股一看業(yè)績(jì)增長(cháng)空間，二看安全邊際，這種方法一直對我還比較有效。但是到了今年四五月份的時(shí)候，市場(chǎng)上幾乎所有的股票都被高估的厲害，按照之前的邏輯，就應該把這些股票全部賣(mài)掉。但是當時(shí)心存僥幸，盈利預測、數據模型基本上被放到了一邊，完全沉浸在泡沫中?！彼硎?，“按照歷史經(jīng)驗，即使大盤(pán)指數見(jiàn)頂也會(huì )出現類(lèi)似‘雙頂’賣(mài)出機會(huì )，但是沒(méi)有想到的是，這次下跌幅度會(huì )如此之劇烈。到了今年7月份，千股停牌的奇觀(guān)出現，這位基金經(jīng)理基金產(chǎn)品也開(kāi)始遭遇到了投資者的密集贖回，由于停牌的股票比較多，整個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始面臨流動(dòng)性危機?！巴耆珱](méi)有辦法，只能每天掛跌停板往外賣(mài)，基金業(yè)績(jì)排名也開(kāi)始一落千丈?！彼f(shuō)。

　　進(jìn)入9月份以后，隨著(zhù)監管部門(mén)的行政干預和市場(chǎng)風(fēng)險的釋放，A股市場(chǎng)終于穩定了下來(lái)。展望2016年，新股發(fā)行實(shí)施注冊制已經(jīng)箭在弦上，包括戰略新興產(chǎn)業(yè)板、新三板分層市場(chǎng)等新舉措新改革也將在2016年陸續得到落實(shí)。在業(yè)內人士看來(lái)，作為注冊制的元年，2016年改革將是A股的核心詞，整個(gè)市場(chǎng)將迎來(lái)全方位的“變身”。

2015年A股流通市值月度統計數據

數據來(lái)源：WIND資訊?

　　和絕大多數散戶(hù)一樣，對于股民張女士來(lái)說(shuō)，2015年的A股市場(chǎng)是自從她進(jìn)入股市以來(lái)最為驚心動(dòng)魄的一年。從年初的暴漲到6月中旬開(kāi)啟的“斷崖式下跌”，她的股票賬戶(hù)里的市值同樣從暴漲到暴跌，財富急劇增長(cháng)，同時(shí)又以更快的速度蒸發(fā)，宛如經(jīng)歷了一場(chǎng)黃粱美夢(mèng)。

　　“剛開(kāi)始的時(shí)候覺(jué)得無(wú)論買(mǎi)什么股票都掙錢(qián)，漲停也很容易抓到，很多股票動(dòng)不動(dòng)就翻倍了，微信的朋友圈里也到處是‘股神’?！睆埮勘硎?，然而好景不長(cháng)，到了今年6月中旬之后，A股便出現了雪崩式的下跌，千股跌停更是成為了常態(tài)?！伴_(kāi)始的時(shí)候還以為是正常的調整，6124點(diǎn)一定還是能上去的，沒(méi)想到一直往下跌?！睆埮空f(shuō)，“基本上一個(gè)多月的時(shí)間，就把今年的利潤全跌進(jìn)去了?！?/p>

　　張女士的遭遇，幾乎是今年以來(lái)A股普通股民所遭遇的經(jīng)典劇本。從2014年的2000點(diǎn)到2015年6月12日的5178.19點(diǎn)，再到今年8月26日的2850.71點(diǎn)，短短一年多的時(shí)間內，A股市場(chǎng)以前所未有的速度先后經(jīng)歷了一場(chǎng)“瘋?！焙汀伴W電熊”。WIND統計數據顯示，截至12月24日收盤(pán)，兩市流通市值已從6月12日的57.31萬(wàn)億元，減至42.18萬(wàn)億元，蒸發(fā)15.13萬(wàn)億元，以中證登公司最新公布的已開(kāi)立A股賬戶(hù)的投資者9861萬(wàn)戶(hù)計，本輪暴跌中，A股流通股股東戶(hù)均虧損15.34萬(wàn)元。由于個(gè)人投資者持有的流通市值只占整個(gè)流通市值的25%，以此計算，個(gè)人投資者今年6月份以來(lái)戶(hù)均損失約在3.84萬(wàn)元左右。

　　來(lái)自中國結算的數據顯示，截至今年5月底，滬深兩市持倉市值在1000萬(wàn)元至1億元之間的投資者共計有82733戶(hù)，持倉市值在一億元以上的則有4765戶(hù)。到了今年六月底這兩個(gè)數字迅速下降到了71400戶(hù)和4359戶(hù)。截至今年11月末，滬深兩市持倉市值在1000萬(wàn)元至1億元之間的投資者僅剩下55421戶(hù)，持倉市值在1億元以上的只有4192戶(hù)。也就是說(shuō)，短短半年之內，高達2.7萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)元大戶(hù)和573個(gè)億元大戶(hù)就此消失。

　　辯證　創(chuàng )新與監管需要平衡

　　業(yè)內人士普遍認為，2015年以來(lái)的這一輪“瘋?！焙汀伴W電熊”的輪回，同杠桿工具廣泛的使用和大量新的金融衍生品的發(fā)展有著(zhù)莫大的關(guān)系，這也給監管部門(mén)帶來(lái)了新的挑戰。

　　清華大學(xué)國家金融研究院課題組的研究報告認為，預計A股杠桿規模在高峰時(shí)期大約有5萬(wàn)億元，其中包括兩融業(yè)務(wù)2.27萬(wàn)億元，收益互換業(yè)務(wù)規模4121.99億元，傘形信托等結構化產(chǎn)品規模約1.8萬(wàn)億元，民間配資規模接近1萬(wàn)億規模，占到股市異常波動(dòng)之前A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

　　公開(kāi)信息顯示，2015年5月份以來(lái)，上述種種杠桿均遭到了監管部門(mén)的監管收緊。在場(chǎng)內杠桿中，兩融余額從今年6月18日的2.27萬(wàn)億元峰值一路下滑，目前穩定在1.2萬(wàn)億元左右。統計顯示，2015年以來(lái)，因為兩融業(yè)務(wù)違規而受到處罰的券商就高達14家之多，包括中信證券、海通證券、國信證券、國泰君安和華泰證券等各大券商均遭遇了立案調查。

　　除了融資融券之外，在今年的股市巨幅動(dòng)蕩中，包括股指期貨、融資融券、收益互換、分級基金、收益憑證、傘形信托、單賬戶(hù)結構化信托等一系列此前并不為市場(chǎng)所關(guān)注的金融產(chǎn)品和金融工具對A股市場(chǎng)的沖擊也逐漸顯現出來(lái)，也正在給證券監管部門(mén)帶來(lái)越來(lái)越大的挑戰。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，十八屆三中全會(huì )《決定》明確提出要完善金融市場(chǎng)體系，鼓勵金融創(chuàng )新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品。加快金融創(chuàng )新，是當前階段全面深化金融領(lǐng)域改革的內在要求，也是提高資源配置效率、推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展轉型的有力杠桿。強化金融創(chuàng )新驅動(dòng)，必須強化和改善金融監管，處理好金融創(chuàng )新和金融監管的關(guān)系。金融監管有利于降低金融創(chuàng )新風(fēng)險，維護金融穩定，但一些不適宜的限制性措施或監管過(guò)度，又會(huì )產(chǎn)生遏制和損害金融創(chuàng )新的消極后果。

　　改變　從供給層面調整投資行為

　　12月21日，《關(guān)于授權國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用＜中華人民共和國證券法＞有關(guān)規定的決定（草案）》（下稱(chēng)草案）正式提請全國人大常委會(huì )審議。同時(shí)，中國證監會(huì )主席肖鋼受?chē)鴦?wù)院委托就草案內容作出說(shuō)明。業(yè)內人士則普遍預計，關(guān)于注冊制的《股票公開(kāi)發(fā)行注冊管理辦法》將于近期內面世并征求意見(jiàn)，注冊制的實(shí)施已經(jīng)箭在弦上。

　　華夏基金投資總監陽(yáng)琨對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從長(cháng)期來(lái)看，注冊制對規則的改變有利于簡(jiǎn)化企業(yè)上市發(fā)行的環(huán)節，加快上市速度，增加股票市場(chǎng)的供給，讓A股市場(chǎng)的估值體系逐步和國際接軌。一些新興的企業(yè)將會(huì )以較快的速度登陸資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)從長(cháng)期來(lái)看會(huì )逐漸發(fā)揮鼓勵經(jīng)濟轉型的作用。當然這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

　　陽(yáng)琨表示，2013年以來(lái)A股市場(chǎng)估值體系結構性分化明顯，新興偏中小股票享受了高估值。這一結構的形成是由包括經(jīng)濟轉型、流動(dòng)性寬松導致樂(lè )觀(guān)者定價(jià)以及全流通之后中小市值投資者占據主導地位等一系列綜合因素決定的。從短期來(lái)看，單單注冊制并不會(huì )對當前的市場(chǎng)估值體系造成顛覆，但發(fā)行制度的改革是一個(gè)重要的因素，從長(cháng)期來(lái)看，將會(huì )從供給的層面調整投資者的行為。隨著(zhù)供給的增加，一些高估值企業(yè)將加速向均值回歸，回到相對正常的估值體系。