春節臨近，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向金融市場(chǎng)投放了大量短期流動(dòng)性。但同時(shí)，市場(chǎng)期待的降準卻遲遲不至。

　　進(jìn)入1月下旬，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性規模大幅增加。在上周凈投放超過(guò)3千億之后，本周凈投放資金規模接近6千億。如果把包括MLF在內的其他工具也考慮在內，央行近期向銀行間市場(chǎng)投放的資金已超萬(wàn)億?？紤]到下周央行大概率還會(huì )繼續做凈投放，春節前金融市場(chǎng)資金面應當不會(huì )有太大波動(dòng)。事實(shí)上，今年的這些操作并不反常。每年春節前央行都會(huì )通過(guò)短期工具向金融市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，以應對節前資金需求的高峰。

　　但與過(guò)去不一樣的是，近一年來(lái)我國面臨著(zhù)很大的資本流出壓力，需要通過(guò)降準釋放長(cháng)期資金來(lái)對沖。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬(wàn)億元（在之前的9年，我國外匯占款每年都是凈增）。而在同一年，我國存準率累計下調了2.5個(gè)百分點(diǎn)，總共釋放了約3萬(wàn)億元的流動(dòng)性，有效對沖了外匯占款的減少。而從去年12月開(kāi)始，資本流出壓力又再次增強，令市場(chǎng)上降準預期升溫。因此，盡管央行節前投放的短期流動(dòng)性規模不低，但降準的缺失還是讓市場(chǎng)有些失望。

　　據了解，近期不降準是基于以下兩點(diǎn)考慮。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力。從穩定匯率的角度來(lái)說(shuō)不宜采取降準這樣寬松意味比較濃的政策工具。第二，數據顯示，今年1月上半月信貸投放達到1.7萬(wàn)億。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬(wàn)億。顯然信貸增長(cháng)的勢頭有些太猛，因而在投放流動(dòng)性方面應該有所保留，不宜再降準。

　　這些考慮當然是有道理的。但從國內外經(jīng)濟形勢來(lái)看，短期流動(dòng)性投放還是無(wú)法替代降準。春節之后仍然有降準的必要。

　　首先，資本的持續流出需要通過(guò)降準來(lái)對沖。在去年12月，隨著(zhù)人民幣匯率走貶，我國資本流出壓力再次大幅攀升，當月外匯占款下降6290億。盡管當前政府已經(jīng)采取了諸多措施來(lái)穩定人民幣匯率，但其效果要體現出來(lái)還需要一個(gè)過(guò)程。因此，今年1季度外匯占款預計仍然會(huì )大幅減少，降幅保守估計在1萬(wàn)億元以上。同時(shí)，信貸投放所創(chuàng )造的存款也會(huì )帶來(lái)存款準備金的鎖定?？偟乃闫饋?lái)，今年1季度基礎貨幣的缺口應當在2萬(wàn)億元左右。如果不降準，而僅使用公開(kāi)市場(chǎng)操作等短期工具，很難保證金融市場(chǎng)資金面的平穩。

　　其次，經(jīng)濟穩定增長(cháng)也需要降準來(lái)扶持。從政策導向來(lái)看，今年經(jīng)濟工作的重心在供給側改革。這些改革舉措真正見(jiàn)效還需要一個(gè)過(guò)程。這意味著(zhù)今年經(jīng)濟增長(cháng)仍會(huì )面臨很大下行壓力。因此，為了維持增長(cháng)的穩定，防止經(jīng)濟硬著(zhù)陸，貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢來(lái)托底增長(cháng)。這也是去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議對貨幣政策提出的要求。因此，從緩解實(shí)體經(jīng)濟融資難，維持經(jīng)濟平穩增長(cháng)的角度來(lái)看，需要通過(guò)降準來(lái)促進(jìn)貨幣信貸的合理增長(cháng)。

　　最后，人民幣匯率的穩定更多取決于市場(chǎng)對中國經(jīng)濟增長(cháng)前景的預期，以及匯率調控政策本身，而與是否降準關(guān)系不大。事實(shí)上，去年10月之后我國一直沒(méi)有降準，但人民幣貶值預期卻大幅上升。如果因為要穩匯率而在國內貨幣政策調控方面束縛手腳，不僅不利于國內經(jīng)濟的穩定，反過(guò)來(lái)也容易傷及市場(chǎng)對人民幣匯率的信心。

　　基于以上理由，目前我國仍然有調降存款準備金率的必要。在春節過(guò)后，隨著(zhù)近期投放的短期流動(dòng)性大量到期，降準的必要性還會(huì )進(jìn)一步上升。