從2013年開(kāi)始準備到現在，政府與社會(huì )資本合作（PPP）在中國的發(fā)展已走過(guò)了第三個(gè)年頭。三年來(lái)“簽約率低、落地難”等質(zhì)疑成為PPP不可言說(shuō)之痛。筆者認為，在各項需要解決的問(wèn)題中，一個(gè)關(guān)鍵但容易被忽視的問(wèn)題是培育成熟的投資人市場(chǎng)。

　　毋庸置疑，PPP作為借鑒于英國等發(fā)達國家的項目運作方式，在中國的實(shí)施推進(jìn)遇到許多障礙和困難。這其中既有政策層面的問(wèn)題，也有實(shí)操層面的困難；既有政府自身的問(wèn)題，也有社會(huì )資本的責任。隨著(zhù)PPP的發(fā)展推進(jìn)，一些問(wèn)題逐漸得以解決。

　　政策層面上，近兩年來(lái)PPP的頂層設計取得了顯著(zhù)進(jìn)展。國辦發(fā)【2015】42號文是PPP的指導性文件；財政部印發(fā)了《政府和社會(huì )資本合作項目財政承受能力論證指引》《PPP物有所值評價(jià)指引(試行)》等文件；PPP立法和特許經(jīng)營(yíng)法也在緊鑼密鼓地向前推進(jìn)。上述這些基本填補了我國PPP發(fā)展中政策的空白。但這些頂層設計在實(shí)操層面上遇到了更多現實(shí)挑戰。

　　都說(shuō)PPP是一場(chǎng)政府和社會(huì )資本的婚姻，那么維持一段好的婚姻自然需要雙方用心經(jīng)營(yíng)。社會(huì )普遍認為，我國的地方政府相對強勢，且缺乏契約精神，這是社會(huì )資本躊躇不前，PPP落地難的重要原因，筆者對此表示認同。然而必須指出的是，在PPP婚姻中，不成熟的絕非僅僅是地方政府一方，缺乏成熟的投資人市場(chǎng)成為我國PPP發(fā)展的桎梏。

　　不少民營(yíng)資本投資人由于對政府心存疑慮大都急于追求高額投資回報，且同樣缺乏契約精神；一些大型國企主要希望通過(guò)PPP拓展保持市場(chǎng)占有率，并未真正轉變觀(guān)念，發(fā)展成為合格的PPP施工方兼專(zhuān)業(yè)公共服務(wù)的運營(yíng)商。

　　至于金融機構，大多仍將PPP簡(jiǎn)單視為一種新的融資方式。此前金融機構通過(guò)平臺給地方政府融資，不需要參與項目，不需要有管理能力，而PPP項目則對管理能力要求高，這對金融是一個(gè)新的挑戰。

　　需要指出的是，國際市場(chǎng)上有專(zhuān)業(yè)的基礎設施管理人。澳大利亞麥格理集團管理數千億人民幣的基礎設施的資產(chǎn)。而我國的PPP市場(chǎng)還沒(méi)衍生出專(zhuān)業(yè)PPP項目資產(chǎn)管理人，目前的金融機構只是以借款為主的主體，無(wú)法如麥格理一般成為優(yōu)秀的項目管理者。而這種差距事實(shí)上也是我國包括金融機構在內的社會(huì )資本方的機會(huì )。

　　此外，目前大多數PPP項目依賴(lài)銀行貸款，而成熟的PPP投資人市場(chǎng)則要求引入多元資金。PPP項目投資具有相對低風(fēng)險、長(cháng)期限的特征，這些特征恰好和保險資金投資需求相匹配。從國外經(jīng)驗看，一般的民營(yíng)資本無(wú)法滿(mǎn)足PPP項目投資規模和期限的要求，保險資金和養老金是很多PPP項目的主要投資方。我國保險資金總資產(chǎn)規模達到11萬(wàn)億左右，保險資金對資產(chǎn)配置的期限要求一般在10年以上，壽險資金期限更長(cháng)。并且保監會(huì )此前發(fā)文允許險資通過(guò)私募股權方式參與投資，因此有理由相信未來(lái)保險資金應當也必將成為PPP市場(chǎng)的重要參與方。此外，越來(lái)越多的PPP基金也將成為PPP項目主要投資渠道之一。

　　必須指出的是，雖然我國的PPP市場(chǎng)是一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，然而對于投資人而言，如果投資后資產(chǎn)沒(méi)有流動(dòng)性，必須持有10年、20年甚至30年，將是一件很頭疼的事情。因此，提高PPP資產(chǎn)的流動(dòng)性也應當成為培育投資人市場(chǎng)的重要一環(huán)。筆者認為，如果我國未來(lái)能成為全球最大的PPP區域市場(chǎng)，理論上也能成為一個(gè)全球最大的PPP資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)，通過(guò)證券化將其標準化，通過(guò)在市場(chǎng)的流動(dòng)提高投資回報率，從而讓更廣泛的投資者分享中國PPP市場(chǎng)的未來(lái)紅利。